王子ホールディングス（3861）企業分析レポート
作成日時：2025-10-02 10:46（提供データに基づく。数値は百万円・円単位混在）
株価：788.4円（前日比 -1.0%程度）／時価総額：797,203百万円／配当利回り（会社予想）：4.58%
1. 企業情報
- 概要：1873年創立の国内最大手製紙グループ。生活産業資材（段ボール・白板紙・包装・ホーム/ウェルネスケア等）、機能材（感熱紙・特殊紙・粘着・フィルム等）、資源環境（パルプ・エネルギー・植林/木材）、印刷情報メディア（新聞・印刷情報用紙）を展開。海外（アジア・南米・NZ・中国など）比率が約41%。
- 事業セグメント構成（売上比/利益率の目安）：生活産業資材41%、機能材12%、資源環境19%、印刷情報メディア12%、その他16%（カッコ内はセグメント利益率の参考、短信/Q1実績ベースでばらつきあり）。
- 特徴：国内板紙トップ、洋紙2位クラス。森林資源〜パルプ〜紙〜加工の垂直統合と海外拠点を活かすバリューチェーン。
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション：国内最大級。段ボール原紙・板紙で強固、感熱紙など機能材もグローバルに展開。
- 競争優位性：
- 海外植林・パルプ資源を含む上流資源の内製力
- 包装・機能材など成長分野へのポートフォリオシフト（Walki買収等）
- 国内外の供給網・物流・エンジニアリング機能
- 課題：
- 印刷・情報用紙の構造的需要減
- パルプ市況・為替・原燃料価格などコモディティ要因の変動
- 物流費・人件費上昇によるコスト圧力
- 一部事業の再編・撤退に伴う一時費用
3. 経営戦略と重点分野
- 中期経営計画2027（準備期）：
- 重点：資本効率向上、ポートフォリオ転換、サステナビリティ促進
- 2027年度目標：営業利益1,200億円、当期純利益800億円、ROE 8%、ネットD/E≦1.0倍
- 資本政策：政策保有株売却（450億円）、退職給付信託見直し（210億円）、自己株式取得（最大1,200億円方針）、配当性向50%方針
- 重点分野：
- サステナブルパッケージング/液体紙容器の強化（Walki連結寄与）
- 機能材（感熱・粘着・フィルム等）での高付加価値化
- 資源環境（植林・パルプ・エネルギー）の効率改善と安定運転（NZ Pan Pac再稼働）
- 不採算/非中核の構造改革
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル：包装・家庭紙等のディフェンシブな需要＋機能材の高付加価値＋資源/パルプのサイクル要因のミックス。
- 適応力：
- 価格改定・コスト転嫁の継続、効率化・生産性改善
- 紙からパッケージ・機能材へのポートフォリオ転換
- 脱炭素/循環資源需要を追い風とした素材転換提案
- リスク：パルプ・為替のボラティリティ、物流/人件費の構造的上昇、構造改革の一時損失発生。
5. 技術革新と主力製品
- 技術動向・独自性：
- 感熱紙、粘着、機能性フィルムなどでの配合・塗工技術
- サステナブルパッケージ（バリア紙、再生材活用、プラ代替）
- 植林・パルプ工程の高度化、エネルギー最適化
- 収益牽引：
- 生活産業資材（段ボール・白板紙・ホーム/ウェルネスケア）
- 機能材（感熱・特殊紙・粘着）
- 資源環境（パルプ）—市況の回復局面は利益貢献が大きい
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 前提数値：株価788.4円、EPS（会社予想）70.16円、BPS 1,126.67円
- 指標比較
- PER：11.2倍（業界平均 9.5倍より高い）
- PBR：0.70倍（業界平均 0.5倍より高い）
- 配当利回り：4.6%前後（会社予想36円）
- EPS利回り：70.16/788.4 ≈ 8.9%
- PSR（時価総額/売上）：797.2/1,849.3 ≈ 0.43倍
- EV/EBITDA（LTM）：約8.4倍（EV≒1.68兆円、EBITDA≒1,995億円）
- コメント：PBRは1倍を下回るが、PER/PBRともに業界平均比ではやや高め。期待（事業再編・利益回復・資本政策）を一定程度織り込む水準。
7. テクニカル分析
- トレンド位置：株価788.7円は50日移動平均線（約789円）近辺、200日移動平均（約681円）は上回る。52週高値854円の約-7.6%、52週安値541円の+45%水準。
- 直近の値動き：9/29の配当落ち（18円）後に下押し、短期は戻り待ちのレンジ。年初来では上昇トレンド維持。
- 需給：信用買残は減少、売残は増加（信用倍率2.59倍）。短期は上値が重くなりやすい需給。
8. 財務諸表分析（連結）
- 収益・成長
- 売上高（LTM）：1,849,264（前年比+9.0%程度、Q1は+4.4%）
- 3年CAGR（2022→LTM）：約+7.9%
- 収益性（LTM）
- 粗利率：約18.9%（349,395/1,849,264）
- 営業利益：67,687（営業利益率約3.7%）※Q1単体は0.81%
- EBITDA：199,474（マージン約10.8%）
- 当期純利益：46,171（純利益率約2.5%）
- ROE（実績）：4.26%（LTMベースは低位推移）
- コスト/一過性
- 原燃料・物流費上昇、為替差損の影響
- 一時費用（事業構造改善等）計上あり（短信に特損記載）
- 財政状態・安全性（6/30/2025）
- 自己資本比率：41.8%（短信期末ベース約40%）
- 純有利子負債：約8,796億円、ネットD/E約0.8倍
- 流動比率：約1.07倍（ややタイト）
- キャッシュ：691億円
- トレンド評価
- 2022→2024で営業/純利益は減少傾向、LTMで売上は回復、利益はなお過渡期。
- EBITDAはFY24比で持ち直しつつも、Q1の採算は低下。
9. 株主還元と配当方針
- 配当：年間36円予想（中間18円・期末18円）、配当性向目安50%方針。5年平均利回り2.75%に対し、現状は高め。
- 自社株買い：中計で最大1,200億円規模の自己株式取得方針（実行時期・規模は機動的）。期末自己株式は増加傾向（短信：自己株約9%水準の記載あり）。
- その他：政策保有株の売却継続方針。
10. 株価モメンタムと投資家関心
- モメンタム：52週で約+45%と相対的に強い推移。直近は配当落ち・利益確定で一服。
- テーマ/関心材料：
- パルプ市況・為替動向（円安/円高、外貨負債の評価替え）
- 原燃料・物流費の推移と価格転嫁進捗
- パッケージ・機能材の伸長、印刷情報メディアの縮小対応
- 中計の資本政策（自己株取得・政策株売却）進捗
11. 総評
- まとめ：
- 国内トップの規模と資源一貫体制、海外展開を強みに、紙需要構造変化に対応しつつ包装・機能材へ転換中。
- LTMでは売上が回復、EBITDAも持ち直し。一方、Q1は為替差損やコスト上昇で採算低下。通期は増益計画（営業利益+10.8%）を維持。
- 財務は自己資本比率40%台・ネットD/E0.8倍と概ね良好だが、流動比率は1倍強とタイト。
- バリュエーションはPBR<1倍ながら、PER/PBRは業界平均比でやや高め。中計の資本効率改善と利益回復の実現度合いが評価の鍵。
- リスク/注視点：パルプ市況・為替の変動、原燃料/物流費、印刷用紙の構造的減少、構造改革費用の発生、海外拠点の稼働安定。
12. 企業スコア（S/A/B/C/D）
- 成長性：A
- 根拠：LTM売上YoY約+9%、3年CAGR約+7.9%。Q1も+4.4%。
- 収益性：B
- 根拠：LTM営業利益率約3.7%、EBITDA率約10.8%。Q1は一時的に低下（0.8%）。業界平均情報が限定的なため中立評価。
- 財務健全性：A
- 根拠：自己資本比率約42%、ネットD/E約0.8倍。流動比率1.07倍は留意点。
- 株価バリュエーション：C
- 根拠：PER11.2倍・PBR0.70倍は業界平均（9.5倍/0.5倍）よりやや割高。PBR1倍未満・配当利回りは相対的に高め。
参考データ・注記
– 直近四半期（2026年3月期1Q）：売上+4.4%、営業利益3,703、親会社純利益▲5,157。特別損益や為替差損の影響あり。
– 今後の予定：決算発表（2025-11-06 6:30 UTC）、配当権利落ち予定（2026-03-30）等。
– 株式数・自己株の数値は資料間で基準時点の違いによる差異がある可能性。
本レポートは提供情報に基づく企業分析であり、投資勧誘や個別の投資助言を目的とするものではありません。投資判断はご自身の責任で、最新の一次情報（決算短信・有価証券報告書等）をご確認ください。
企業情報
| 銘柄コード | 3861 |
| 企業名 | 王子ホールディングス |
| URL | http://www.ojiholdings.co.jp/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 素材・化学 – パルプ・紙 |
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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
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