高砂熱学工業（1969）企業分析レポート
株価：4,110円（2025-10-10終値）
市場：東証プライム／建設業（33業種）／建設・資材（17業種）
時価総額：5,773.7億円／発行済株式数：140,478,804株（2025/10 1→2株式分割後）
1. 企業情報
- 概要
- 空調・衛生などの設備工事で国内首位。民間工事が中心で、半導体・医薬・データセンター等の高精度空調、クリーンルームに強み。
- 事業は「設備工事（売上の約98%）」「設備機器の製造・販売」「その他（保険代理店等）」で構成。海外売上比率は19%（2025.3期、1Q26は約17%）。
- 環境ソリューション志向。省エネ・脱炭素や地区熱供給、コージェネ、排熱回収、GODA Cloud（データ収集・分析）などの付加価値提案を拡大。
- 主な提供価値
- 高精度HVAC、クリーン乾燥空気、うず誘引型HVAC等の独自技術／核関連施設向けHVACの実績／保守・メンテ売上（1Q26で約6.7%）によるライフサイクル対応。
- 会社基礎
- 設立：1923年／本社：東京都新宿区／従業員：5,909人／平均年齢41.6歳・平均年収1,129万円
- 代表者：小島和人
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション
- 空調設備工事の最大手。大規模・高難度案件（半導体・医薬・データセンター等）での実績・品質・工程管理力が競争優位。
- 競合：大気社、三機工業、新日本空調、ダイダン等。中でもクリーンルーム・高精度空調は差別化領域。
- 競争優位性
- 技術力（高精度HVAC、クリーン環境制御）、品質・安全・工程の総合マネジメント、ワンストップの設計～施工～保守、環境・省エネ提案力。
- 課題
- 資機材価格・労務費の上昇と受注価格反映のタイムラグ、熟練技能者の確保、海外案件のリスク管理、プロジェクトの出来高集中による業績変動。
3. 経営戦略と重点分野
- ビジョン・方向性
- 「環境ソリューション企業」への進化。建設事業の収益基盤強化と成長投資、人的資本・デジタル活用の両輪でビジネスモデルを高度化。
- 中期的な重点施策（短信・会社方針より）
- 産業分野（半導体・医薬・データセンター等）の高付加価値案件拡大。
- 省エネ・脱炭素提案（排熱回収、DHC、コージェネ、GODA Cloud等）による付加価値向上。
- ライフサイクル型（保守・メンテ・省エネ改修）の継続収益強化。
- 海外強化（中国・タイ・ベトナム等アジア展開）。
- 進捗
- 2026年3月期1Qは産業設備の大型案件進捗集中で売上・利益が大幅増。受注残は3,860億円（前期末比+4%）とパイプラインは良好。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル
- 主力は大型案件のEPC（設計・調達・施工）。出来高・案件タイミングの影響を受けやすい一方、保守・メンテや省エネ改修でストック性を補強。
- 需要環境への適応
- 脱炭素・省エネ規制の強化、データセンター需要、半導体投資再開など構造テーマに合致。資機材・人件費上昇に対しては見積精度・契約条件の改善で対応を継続。
5. 技術革新と主力製品
- 技術・独自性
- 高精度HVAC、クリーンルーム、クリーンドライエア、うず誘引型HVAC、核施設向けHVAC等の高難度技術。
- GODA Cloud等のデータプラットフォームで省エネ・運用最適化を支援。
- 収益牽引領域
- 産業設備（半導体・医薬・データセンター）と環境ソリューションが利益を牽引。1Q26の設備工事セグメント売上は9,244億円（+34.5%）、同セグメント利益1,003億円（+424%）。
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 前提
- 株価4,110円、予想EPS 217.83円、予想PER 18.87倍、実績PBR 3.03倍、BPS 1,357.69円、配当予想87円（利回り2.12%）、予想ROEレンジ：16%（実績）～約20%（LTM指標）。
- 相対評価（業界平均：PER14倍、PBR1.1倍）
- PERは業界平均を上回る水準（プレミアム）。PBRも平均を大きく上回る。
- 参考マルチプル
- EV ≒ 時価総額5,773.7億 + 有利子負債2,443億 − 現金3,729億 ≒ 5,645億円
- LTM売上 4,054.5億円 → EV/S ≒ 1.39倍
- LTM EBITDA 438.7億円 → EV/EBITDA ≒ 12.9倍
- 解釈
- 収益性（営業利益率LTM約10.6%、ROE高水準）や構造テーマ（半導体・DC・脱炭素）を反映したプレミアム評価。配当利回りは5年平均（2.85%）を下回り、株価上昇の影響が見られる。
7. テクニカル分析
- トレンド位置
- 50日移動平均：4,255円、200日移動平均：3,398円。現値は50日線を下回り、200日線を上回る。
- 年初来高値4,584円に対し約10%下、年初来安値2,458円（52週安値2,310円）からは大きく上方。
- 足元の値動き（直近10日）
- 10/6に出来高急増で一時4,380円まで上昇後、戻り売りで調整。短期は上昇一服、中期は上昇基調維持のレンジ調整。
- 需給
- 信用買残36.8万株（前週比+19.1万）、信用倍率7.58倍と買い残積み上がり。イベント（決算など）前後のボラティリティに留意。
8. 財務諸表分析
-
成長
- 売上高：302,746（2022）→338,831（2023）→363,366（2024）→381,661（2025、百万円）で3年CAGR約+7.9%。
LTM売上は4,054.5億円（会社データより）。
– 収益性（LTMベース）
– 粗利率：約20.1%（粗利814.5億／売上4,054.5億）
– 営業利益率：10.59%、純利益率：8.52%
– EBITDA：438.7億円
– ROE：20.16%、ROA：8.58%（注：通期実績のROEは16.0%）
– 貸借・流動性
– 自己資本比率：53.9%（期末）→1Q26で約59.0%
– 流動比率：約2.08倍、有利子負債/自己資本（D/E）：約13.5%
– 現金3,729億円、総借入2,443億円で実質ネットキャッシュ。
– 損益の変動要因
– 1Q26は産業設備の大型案件進捗集中により売上高+33.8%、営業利益+433%と高伸長。一方で工事進捗の偏在による四半期ブレは内在。
– キャッシュフロー
– 1QはCF計算書未作成注記。ネットキャッシュ基調で財務余力は良好。
9. 株主還元と配当方針
- 配当
- 会社予想：年間87円（分割後ベース）、配当利回り約2.12%、配当性向約40%。
- 5年平均利回り2.85%に比べ、足元は低め（株価上昇の影響）。
- 自社株買い等
- 自己株式は1Q26に増加（約479.9万株）。機動的な株主還元の実施実績あり。
- 今後のイベント
- 決算発表予定：2025/11/14
- 権利落ち予定：2026/03/30
10. 株価モメンタムと投資家関心
- モメンタム
- 52週騰落率+64.6%と相対的に強い推移。足元は高値圏からのテクニカル調整。
- 関心要因
- 半導体・データセンターの投資動向、資機材・労務費の動向、為替、国内外の大型案件受注・進捗、受注残の質、ESG/脱炭素関連の政策・補助。
- 需給面
- 信用買いの増加は上値追い時の押し戻し要因にもなり得る一方、好材料時は踏み上げ要因にもなり得る。
11. 総評
- 事業面
- 高精度HVAC・クリーンルーム等の技術優位と、環境ソリューション領域の拡大により、設備工事業界内での差別化が進展。受注残も厚く、ライフサイクル収益の積み上げが進む。
- 財務面
- 営業利益率・ROEは業界内で高水準。自己資本比率・流動比率・D/Eの観点でも健全性は良好で、ネットキャッシュ。
- 株価面
- PER・PBRともに業界平均に対しプレミアム。高収益・成長期待・テーマ性（半導体・DC・脱炭素）を織り込んだ水準。短期は50日線下の調整局面、中長期は上昇トレンドを維持。
- 留意点
- 工事進捗の期ズレによる業績変動、コスト上昇の継続、海外案件の管理、信用需給の偏りに伴う変動性。
（本レポートは公開情報に基づく企業分析であり、投資助言を目的としたものではありません。）
12. 企業スコア
- 成長性：A
- 根拠：3年CAGR約+7.9%、2025.3期は前年同期比で増収（LTMでも増収）。1Q26は大型案件進捗で高成長だが一過性要素は考慮外。
- 収益性：A
- 根拠：LTM営業利益率10.6%、粗利率約20%、ROE高水準。業界平均を上回る水準。
- 財務健全性：S
- 根拠：自己資本比率約54～59%、流動比率2.08倍、D/E約13.5%、ネットキャッシュ。
- 株価バリュエーション：C
- 根拠：PER18.9倍、PBR3.03倍、EV/EBITDA約12.9倍と業界平均対比プレミアム。
参考データ（要点）
– 2026/3期会社予想：売上4,100億円、営業利益360億円、純利益287億円、EPS 217.83円
– LTM（会社データ）：売上4,054.5億円、粗利814.5億円、営業利益率10.59%、純利益率8.52%、ROE20.16%
– 受注残：3,860.1億円（1Q時点、前期末比+4.0%）
– 株式分割：2025/10/1に1→2分割済み
企業情報
| 銘柄コード | 1969 |
| 企業名 | 高砂熱学工業 |
| URL | https://www.tte-net.com/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 建設・資材 – 建設業 |
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