北越コーポレーション（3865）企業分析レポート
注記：本資料は提供データに基づく客観的整理であり、投資勧誘・投資助言を目的としません。
1. 企業情報
- 概要：総合製紙の中堅。主力は印刷・情報用紙と白板紙（2本柱）。新潟工場の高効率操業が強み。連結で紙パルプ、パッケージング・紙加工、その他（木材・建設・物流・古紙卸等）を展開。海外売上比率37%（2026/3期想定）。
- セグメント構成（売上構成比）：紙パルプ92%、パッケージング・紙加工5%、その他3%。
- 沿革・補足：2018年に北越紀州製紙から現社名へ。持分法に家庭紙大手の大王製紙。
- 従業員：3,756人、平均年齢45.3歳、平均年収612万円。プライム上場。
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション：国内製紙業界で第5位クラス。印刷・情報用紙と白板紙に強み。
- 競争優位性
- 新潟工場の高効率・高いコスト競争力（スケール・エネルギー効率）。
- 海外子会社のパルプ販売など、為替・国際市況を取り込む収益源。
- パッケージング・紙加工（液体容器等）への展開。
- 課題
- 国内の印刷用紙は構造的な需要減少。輸出価格の下落も影響。
- 原燃料・物流コストの上昇に伴うマージン圧力。
- 製品ミックスの転換スピードと価格改定の継続性。
3. 経営戦略と重点分野
- ビジョン・方向性（短信・開示の示唆）
- 収益性重視：価格政策の適正化、コスト最適化（エネルギー・物流・操業効率）。
- ポートフォリオ転換：パッケージング・紙加工（液体容器等）の拡大。
- 海外・パルプビジネスの活用：為替・市況を取り込む収益の多様化。
- 2026/3期の会社計画（5/15公表値据え置き）
- 売上高 3,030億円（前期比▲0.9%）
- 営業利益 180億円（▲8.8%）
- 経常利益 210億円（+11.9%）
- 親会社純利益 150億円（▲3.4%）、EPS予想 89.18円
- Q1の進捗ポイント
- 紙パルプ：数量減・輸出価格下落も、海外子会社のパルプ価格上昇が寄与し増益。
- パッケージング・紙加工：価格改定と数量増で増収増益。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル：国内印刷用紙依存から、白板紙・パッケージングや海外パルプが補完。価格改定と効率化でマージンを維持・改善。
- 持続性評価
- 需要構造変化（紙離れ）に対して、パッケージング・液体容器など比較的底堅い領域へシフト。
- 海外比率37%で為替・市況の分散効果。反面、ボラティリティも内包。
- 高い自己資本比率と低D/Eで投資余力・耐久力は高い。
5. 技術革新と主力製品
- 技術・設備：新潟工場の高効率操業がコスト競争力の源泉。減価償却水準も安定。
- 主力・収益ドライバー
- 印刷・情報用紙、白板紙が基盤。
- 液体容器など紙加工製品が伸長（Q1：+7%増収）。
- 海外パルプ販売が市況上昇局面で寄与。
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 株価：970円
- 予想EPS：89.18円 → 予想PER：約10.9倍（会社データ）
- 業界平均PER：9.5倍 → 業界比でやや高め。
- 実績BPS：1,550円 → PBR：約0.63倍
- 業界平均PBR：0.5倍 → 業界比でやや高めながら、1倍を下回る水準。
- EV/Sales（概算）：EV ≒ 時価総額1824億 + 有利子負債942億 − 現金243億 ≒ 2,523億円。売上高 ≒ 3,057億円 → EV/S ≒ 0.83倍。
- 配当：予想26円（利回り約2.68%）、フォワードPayout ≒ 26/89.18 ≒ 29%（会社データ上のPayoutは過去ベース23.9%）
- 評価総括：PER・PBRとも業界平均比で小幅プレミアム。PBRは0.6倍台と簿価ディスカウントを伴う水準。
7. テクニカル分析
- 位置づけ：52週高値1,673円、安値932円。現在970円は安値圏に近い。
- トレンド系：50日移動平均 1,017.84円、200日移動平均 1,162.08円の双方を下回り、中長期は下向き基調。
- 直近10日：940〜990円レンジのもみ合い。出来高は概ね3カ月平均（約18.5万株）並み〜やや下。
- 信用動向：信用買残+1.2万、売残+9.5万、倍率1.63倍。売り残増加は上値の重さ示唆。
8. 財務諸表分析
- 売上成長
- LTM売上：3,057億円（対2024/3期 2,971億円、+2.9%）
- 3年CAGR（2022→LTM）：約+5.3%
- 収益性（LTMベース）
- 粗利：688億円、粗利率 ≒ 22.5%
- 営業利益：197億円、営業利益率 ≒ 6.5%
- EBITDA：356億円、EBITDAマージン ≒ 11.7%
- 当期純利益：155億円、純利益率 ≒ 5.1%
- 正常化利益（調整後）：135億円（一過性損益控除後）
- 効率性・資本性
- ROE（実績）：約6.0%、ROA：約3.0%
- 自己資本比率：63.3%、流動比率：2.33倍、D/E：36%（有利子負債/自己資本）
- 利払能力：EBITDA/金利費用 ≒ 46倍、EBIT/金利費用 ≒ 29倍
- 収益トレンド
- 2023/3期 純利益832億円 → 2024/3期 839億円 → LTM 1,553億円へ回復。一過性損益の影響を除いても改善基調。
9. 株主還元と配当方針
- 配当：2025/3期 年間22円 → 2026/3期予想 年間26円（増配計画）。予想利回り約2.7%。
- 配当性向：フォワード約29%（会社データ上の過去Payout 23.9%）。
- 自社株：自己株式比率約10.25%（19,281,700株）。過去に機動的な自己株取得を実施した可能性（足元の新規枠は不明）。
- 基準日：配当落ち予定 2026/3/30。
10. 株価モメンタムと投資家関心
- パフォーマンス：52週騰落率▲35.6%と市場（S&P500 +14.2%）対比で弱含み。
- ボラティリティ：β0.20（低ボラティリティ）。
- 投資家構成：インサイダー保有32.4%、機関投資家33.1%。アクティビスト系（オアシス）ファンドの保有あり。
- 需給：自己株10%超で浮動株は限定的。直近は信用売り残増で短期上値抑制要因。
11. 総評
- 収益面は、価格政策・効率化・海外パルプ寄与で回復が進展。バランスシートは堅健で、金利負担も軽微。
- 需要構造の逆風（印刷用紙）は継続する一方、白板紙・パッケージングや海外パルプでの補完が進む。中期的なミックス改善とコスト最適化の継続が焦点。
- バリュエーションは業界平均比で小幅プレミアムだが、PBRは0.6倍台と簿価ディスカウント。株価はテクニカルに安値圏で推移し、モメンタムは中立〜弱め。
- 主な注視点：原燃料・物流コスト、為替・パルプ市況、国内需要減少の進捗、価格維持、パッケージングの伸長、株主還元方針（自己株の機動性含む）。
12. 企業スコア
- 成長性：A
- 根拠：LTM売上+2.9% YoY、3年CAGR約+5.3%（一過性要因除外ベースでも増加傾向）。
- 収益性：B
- 根拠：営業利益率約6.5%、EBITDAマージン約11.7%。紙パルプ業界水準と比べ中位程度。
- 財務健全性：A
- 根拠：自己資本比率63%、流動比率2.33倍、D/E 36%、利払能力良好。
- 株価バリュエーション：B
- 根拠：PER10.9倍・PBR0.63倍は業界平均（PER9.5倍、PBR0.5倍）対比で小幅プレミアム、EV/S約0.83倍は中庸。
参考データ（抜粋）
– 株価レンジ：年初来高値1,557円／安値932円（52週高値1,673円／安値932円）
– 直近四半期（2026/3期1Q）：売上723億円（▲2.5%）、営業利益33億円（+6.7%）、純利益22億円（▲7.5%）
– 今後の主なイベント：2025/11/13 決算予定、2026/3/30 配当落ち予定
（不明項目は記載を省略しています）
企業情報
| 銘柄コード | 3865 |
| 企業名 | 北越コーポレーション |
| URL | http://www.hokuetsucorp.com/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 素材・化学 – パルプ・紙 |
関連情報
証券会社
このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
本レポートは、不特定多数の投資家に向けた一般的な情報提供を目的としており、個別の投資ニーズや状況に基づく助言を行うものではありません。記載されている情報は、AIによる分析や公開データに基づいて作成されたものであり、その正確性、完全性、適時性について保証するものではありません。また、これらの情報は予告なく変更または削除される場合があります。
本レポートに含まれる内容は、過去のデータや公開情報を基にしたものであり、主観的な価値判断や将来の結果を保証するものではありません。特定の金融商品の購入、売却、保有、またはその他の投資行動を推奨する意図は一切ありません。
投資には元本割れのリスクがあり、市場状況や経済環境の変化により損失が発生する可能性があります。最終的な投資判断は、すべてご自身の責任で行ってください。当サイト運営者は、本レポートの情報を利用した結果発生したいかなる損失や損害についても一切責任を負いません。
なお、本レポートは、金融商品取引法に基づく投資助言を行うものではなく、参考資料としてのみご利用ください。特定の銘柄や投資行動についての判断は、個別の専門家や金融機関にご相談されることを強くお勧めします。
企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。