亀田製菓（2220）企業分析レポート
株価：3,840円（2025-10-31終値）／時価総額：857億円
1. 企業情報
- 概要：米菓（せんべい・あられ等）で国内首位。主力ブランドは「亀田の柿の種」「ハッピーターン」「ソフトサラダ」等。国内米菓に加え、米国・アジアで海外展開。保存食（尾西食品）、植物性乳酸菌、米粉パン、プラントベース食品なども手がける。
- 主要セグメント（連結）
- 国内米菓：売上比率約52%（中間期ベース）。定番・重点ブランドの製造販売。
- 海外：北米・アジア。2025年度上期に米国TH FOODS, INC.を完全子会社化。
- 食品：長期保存食、植物性乳酸菌、米粉パン等。
- その他：物流など。
- 従業員：4,090人／本社：新潟市江南区
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション：米菓カテゴリーで国内首位ブランド群を保有。高いブランド認知と全国的な販売網（CVS・量販店）を背景にカテゴリ内で優位。
- 競合：国内では三幸製菓、栗山米菓（Befco）など。スナック菓子全体ではカルビー等の大手とも棚取りで競う。
- 強み・課題
- 強み：強固なブランド、国内製造・品質、海外でのグルテンフリー需要取り込み余地。
- 課題：原料米価格の高騰、物流・人件費の上昇、為替変動。価格改定の浸透にタイムラグがあり短期収益を圧迫しやすい。
3. 経営戦略と重点分野
- 中長期方針（～2030）
- 国内：主力ブランドの価値向上（大型・高付加価値SKU、需要に応じた価格・容量設計）、生産性向上・自動化。
- 海外：北米戦略の再構築を中核（TH FOODS完全子会社化による製販一体化、米菓・グルテンフリー領域の拡大、日米・アジア間の商品・調達シナジー）。
- 新領域：保存食・プラントベース・乳酸菌など健康・長期保存ニーズの取り込み。
- 2026年3月期の注力施策
- 価格改定の本格反映を下期以降に見込む。
- 海外はTH FOODS連結効果を利益へ定着。
- のれん（主にTH FOODS、20年償却予定）を踏まえた安定運用。
4. 事業モデルの持続可能性
- 需要面：スナック・米菓はディフェンシブな消費財。健康志向・グルテンフリー需要の追い風もあり、米菓の海外余地が大きい。
- 収益モデル：ブランド力に基づく価格決定力が収益の柱。原材料・物流コスト上昇には価格改定・規格見直し・調達最適化で対応。
- 留意点：のれん償却（約20年均等、試算：約380～1900百万円/年規模の償却計上見込み、配分確定後）が営業利益を恒常的に押し下げる一方、キャッシュアウトは伴わない。
5. 技術革新と主力製品
- 技術・独自性：米の加工・焼成・フレーバリング技術、品質管理、長期保存食（尾西食品）などでノウハウを蓄積。海外ではグルテンフリー対応の米菓が親和的。
- 収益牽引：
- 国内：柿の種、ハッピーターン等の基幹ブランド。
- 海外：TH FOODS（北米）の取り込みにより米菓・ヘルシースナック領域を拡大。
- 食品：長期保存食、植物性乳酸菌が堅調。
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 前提：株価3,840円、発行済株式2,231.9万株、時価総額約857億円。
- 会社予想ベース（当期EPS予想1,147.83円）
- PER：約3.35倍（注：上期の段階取得差益20,598百万円を含む一過性利益で歪み）。
- 一過性損益を除いた概算調整
- 当期純利益予想24,200百万円 − 特別利益20,598百万円 ≒ 3,602百万円。
- 調整EPS概算：3,602百万円 ÷ 2,108万株（希薄化考慮概数）≒ 171円。
- 調整PER概算：3,840円 ÷ 171円 ≒ 22.5倍（業界平均PER19.5倍と比べやや高め）。
- PBR：0.86倍（BPS 4,477.68円、業界平均1.3倍を下回る水準）。
- EV/Sales（概算）：EV ≒ 857 + 459 − 183 = 約1,133億円。売上（LTM）1033億円～1,205億円 → EV/S ≒ 0.9～1.1倍。
- EV/EBITDA（概算）：1,133億円 ÷ EBITDA 1,256～1,408億円 → 約8～9倍。
- まとめ：ヘッドラインPERは一過性で過度に低下。調整PERは平均並～やや上、PBRは低位、EV系はおおむね1倍前後。
7. テクニカル分析
- トレンド：株価3,840円は50日移動平均4,135円、200日移動平均3,991円を下回り、短中期とも下向き基調。
- 位置：52週レンジ3,600～4,605円の下半分。年初来安値3,600円からは+6～7%上。
- モメンタム：直近決算発表後に出来高増（10日平均7.8万株＞3カ月平均6.0万株）。戻り局面では3,990円（200日線）近辺が初期レジスタンス、3,600円周辺がサポート候補。
- 信用動向：信用倍率11.83倍と買い長だが残高は相対的に小ぶり。
8. 財務諸表分析
- 売上推移（百万円）
- 2022/3：85,163 → 2023/3：94,992 → 2024/3：95,534 → 過去12か月：103,262
- 3年CAGR：約6～7%（M&A寄与含む）。
- 収益性（過去12か月、百万円）
- 売上：103,262、粗利：28,064（粗利率約27.2%）
- 営業利益：5,500（営業利益率約5.3%）、EBITDA：12,564（EBITDAマージン約12.2%）
- 参考指標の差異（他データで営業利益率1.84%等）は一過性項目や期間差によるブレ。会社計数ベースでは5%前後。
- 当期上期（2025/4-9、百万円）
- 売上：65,767（+35.4%）、営業利益：2,190（+23.9%）
- 親会社純利益：22,283（段階取得差益20,598計上）
- セグメント：国内米菓は増収減益（原料高）、海外はTH FOODS連結で増収増益、食品も増益。
- ROE・ROA
- ROE（実績）：7.44%（一過性除外ベースの目安）。一方、LTM31.8%という指標は特別利益の影響を含むため参考値。
- ROA（LTM目安）：2.6%程度。
- 財政状態・CF
- 自己資本比率：61.0%（期中56.1%へ一時低下）と厚めの自己資本。
- 有利子負債：459億円／D/E約0.47倍。短期借入の増加で流動比率0.92と流動性はややタイト。
- 営業CF：+115.8億円（LTM）。レバードFCF：▲27.5億円（買収等の投資負担）。
9. 株主還元と配当方針
- 配当：通期予想58円（中間15円・期末43円）、予想利回り約1.51%。
- 配当性向：会社予想EPSベース約5%だが、一過性除外の調整EPS（約171円）で見ると配当性向は約34%の目安。
- 自社株：自己株式比率5.53%。今期新たな自社株買いの開示は確認できず（期中資料ベース）。
10. 株価モメンタムと投資家関心
- 52週騰落：▲11.1%と軟調。直近は決算イベント後に出来高増。
- 注目材料：TH FOODS統合進捗、国内価格改定の浸透、原料米・物流コスト、為替、のれん償却負担の見通しが株価ドライバー。
11. 総評
- 国内米菓の強固なブランドを基盤に、北米のM&Aで成長ドライバーを追加。短期的には原材料高と価格改定のタイムラグ、のれん償却・流動負債増で利益・資金繰りがやや重くなる局面。一方で、中期は海外比率上昇とポートフォリオ多角化（保存食・健康領域）で安定度向上が見込まれる。
- バリュエーションは、ヘッドラインPERは一過性利益で割安に見えるが、調整PERは業界平均並～やや上。PBRは1倍割れで資産面では抑制的評価。テクニカルには下方トレンドの中で下値圏に位置。
12. 企業スコア（S/A/B/C/D、当社判断。欠損はB、一過性損益除外）
- 成長性：A
- 理由：LTM売上は前年比増、3年CAGR約6～7%。海外M&A寄与で伸長。
- 収益性：B
- 理由：粗利率約27%、営業利益率約5%・EBITDAマージン約12%と業界並水準感。一過性除外後も中位。
- 財務健全性：B
- 理由：自己資本比率56～61%と厚いが、短期借入増で流動比率0.92と流動性にやや課題。D/E約0.47倍は許容範囲。
- 株価バリュエーション：B
- 理由：調整PERは業界平均やや上、PBRは平均下、EV/Sは約1倍前後で総合中立。
注記
– 一過性損益（段階取得差益等）は除外して評価しています。実際の投資判断には最新の開示資料、原材料・為替動向、統合進捗等をご確認ください。
企業情報
| 銘柄コード | 2220 |
| 企業名 | 亀田製菓 |
| URL | http://www.kamedaseika.co.jp/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 食品 – 食料品 |
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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
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