トーモク（3946）企業分析レポート
最終更新日: 2025-11-04
株価: 3,295円
時価総額: 637.3億円
市場: 東証プライム（パルプ・紙）
1. 企業情報
- 概要: 段ボール（シート・ケース・印刷紙器）を主力とし、住宅（スウェーデンハウス）、運輸倉庫の3本柱。国内外で事業展開。1940年創業、東京本社。
- 事業内容（売上構成・2025/3期実績）
- 段ボール: 55%（加工食品・青果向けが主力）
- 住宅: 26%（輸入住宅「スウェーデンハウス」等）
- 運輸倉庫: 19%（物流センター運営、輸配送、倉庫）
- 連結従業員: 4,004人、平均年齢 39.3歳、平均年収 565万円
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション: 段ボール製品加工の専業首位クラス。幅広い顧客（加工食品・青果・小売）に対応できる生産・供給体制が強み。
- 競争優位性（推察）
- 価格改定の浸透と生産性向上で採算改善（直近中間期で段ボール部門の利益拡大）。
- 物流・倉庫機能を内包し、需要変動に対する供給・配送の機動性を確保。
- 住宅・物流との事業ポートフォリオで景気変動の分散効果。
- 課題
- 住宅部門は着工低迷の影響を受けやすく、直近中間期も赤字継続。
- 物流部門は集荷（集車）コスト上昇が収益圧迫要因。
- 気象影響（猛暑等）や原燃料・古紙価格動向、海外（米国）需要の鈍化がリスク。
3. 経営戦略と重点分野
- 会社方針（短信/開示より）
- 通期計画（売上2,300億円、営業利益110億円、純利益70億円、EPS 424.55円）を据え置き、達成を目指す。
- 連結範囲の最適化・強化：日栄紙工、遠州紙工業を新規連結。スウェーデンハウスリフォームを吸収しワンストップ体制へ。
- 生産性・安定稼働の施策：猛暑対策として主要工場に空調設備導入。
- セグメント重点
- 段ボール: 価格改定の定着、効率化投資、需要変動への対応強化（国内・海外）。
- 住宅: グループ内再編で提案～施工～リフォームの一体運営、受注環境の立て直し。
- 運輸倉庫: 取扱量拡大とコスト抑制の両立（集車コスト管理、センター運営最適化）。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル:
- 段ボールは消費・物流に連動し、価格改定と効率化でマージン管理。
- 住宅は景気・金利・着工動向の影響を受けやすいが、リフォーム内製化でストック収益化を志向。
- 物流は安定需要だがコスト上昇への価格転嫁力が鍵。
- 適応力:
- 価格改定の実施実績、M&A/再編による体制強化、猛暑対応の設備投資など、外部環境変化への対応姿勢を確認。
- 主なリスク:
- 気象（青果向け需要・操業）、米国需要、物流コスト、原材料（古紙・エネルギー）動向。
5. 技術革新と主力製品
- 主力: 段ボールシート・ケース、印刷紙器。住宅は北欧型木造住宅（スウェーデンハウス）。
- 技術・施策: 工場の空調化による品質・稼働安定、印刷・加工の品質向上（詳細な技術指標は未開示）。
- 製品/サービス収益牽引: 直近は段ボール部門の価格改定効果と採算改善が全社利益を牽引。住宅は赤字、物流は増収もコスト増。
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 株価: 3,295円
- 指標（会社予想・実績）
- EPS（会社予想）: 424.78円 → PER 約7.75倍（業界平均PER 9.5倍）
- BPS（実績）: 5,785.14円 → PBR 約0.57倍（実績公表は0.59倍、業界平均PBR 0.5倍）
- 配当: 年間130円予想 → 配当利回り 約3.95%、配当性向 約26.8%
- EV/EBITDA（概算・LTM）: EV ≈ 1,153億円（時価総額637億＋有利子負債684億−現金168億）/ EBITDA 188億 ≈ 約6.1倍
- EV/Sales（LTM）: 約0.52倍
- コメント: PERは業界平均を下回る水準、PBRは0.6倍近辺で簿価割れ圏に近い評価。財務は自己資本比率45%前後、ネット有利子負債/EBITDA ≈ 2.7倍。
7. テクニカル分析
- トレンド:
- 50日移動平均: 3,360.9円、200日移動平均: 2,828.4円
- 現在値は50日線やや下、200日線上 → 中期は上昇基調、直近は調整局面。
- 価格レンジ: 年初来高値 3,595円（現値は高値比約▲8%）、安値 2,090円（安値比+58%）。
- 直近10日: 3,450円台から3,200円台後半へ反落、10/31は出来高が増加（89.9千株、3カ月平均27.8千株超）。
- 信用需給: 信用買残15.4万株、売残2.9千株、信用倍率53.0倍と買い長。短期は需給の偏りに注意。
8. 財務諸表分析
- 売上・利益の推移（連結）
- 売上高: 2,060億円（2022/3）→ 2,128億円（2023/3）→ 2,115億円（2024/3）→ 2,196億円（LTM）
- 営業利益: 83.3億 → 74.5億 → 80.6億 → 93.6億（LTM）
- 親会社純利益: 59.8億 → 52.5億 → 53.1億 → 65.1億（LTM）
- 採算性（概算・LTM）
- 粗利率: 約17%前後
- 営業利益率: 約4〜5%台（I/S計算値4.3%、別開示5.3%）
- EBITDAマージン: 約8〜9%
- 効率・収益性
- ROE（実績）: 7.18%（LTM別開示 8.0%）
- ROA（LTM）: 3.18%
- 総資産回転率（中間期年換算目安）: 約0.5倍
- 財務健全性
- 自己資本比率: 44.8〜44.9%
- 流動比率: 156%
- D/E（簿価ベース）: 約0.71（有利子負債684億、現金168億）
- 金利負担: 受取利息0.04億、支払利息5.46億、EBIT 100.6億 → インタレストカバレッジ約18倍
- セグメント（2026/3期上期）
- 段ボール: 売上629.7億、利益54.6億（価格改定/効率化で増益）
- 住宅: 売上227.2億、損失13.2億（受注・着工低迷）
- 運輸倉庫: 売上233.9億、利益8.0億（コスト増で減益）
9. 株主還元と配当方針
- 配当実績/予想
- 2025/3期: 年間100円（中間45、期末55）
- 2026/3期予想: 年間130円（中間65、期末65）
- 配当性向: 約27%（予想ベース）
- 自己株式: 発行株式の14.86%を保有（自己株口）。新規の自社株買いの開示は確認できず（短信記載なし）。
- 権利落ち予定日: 2026-03-30（予定）
10. 株価モメンタムと投資家関心
- 52週騰落: +46.5%（S&P500の+19.7%を上回る伸び）
- 出来高: 直近増加局面あり（決算発表タイミング）。フリーフロートは約1,046万株で、自己株/インサイダー比率が高く流通株は限定的。
- 価格ドライバー（直近）
- 中間期の増益（営業利益+42%）
- 住宅の赤字継続および物流コスト上昇
- 通期予想据え置き（達成度の見極め）
11. 総評
- 段ボール事業は価格改定と効率化により利益体質が改善。一方で住宅は市場環境の重さから赤字継続、運輸倉庫はコスト高が課題。ポートフォリオの分散により全社では増益基調を維持。
- バリュエーションはPERで業界平均以下、PBRは0.6倍近辺、配当利回り約4%と総合的に落ち着いた水準。財務体質は自己資本比率45%、流動比率156%と良好。
- テクニカル面では中期上昇基調の中で直近は決算後の調整。信用買い長の需給が短期の振れを大きくする可能性に留意。
- 通期は段ボールの採算維持と住宅の損益改善、物流のコストコントロールが達成の鍵。
（注）本資料は提供データの範囲で記載し、投資勧誘や助言を目的としません。不明点は記載していません。
12. 企業スコア
- 成長性: B
- 根拠: 売上はLTMで+約4%増、3年CAGRは約+2%台と緩やかな拡大。
- 収益性: B
- 根拠: 営業利益率約4〜5%、ROE約7%台。セグメントでは段ボールが牽引、住宅が押し下げ。業界平均との差は明示データなしのため中立評価。
- 財務健全性: A
- 根拠: 自己資本比率約45%、流動比率156%、インタレストカバレッジ約18倍、ネットD/EBITDA約2.7倍。
- 株価バリュエーション: A
- 根拠: PER約7.8倍（業界平均9.5倍を下回る）、PBR約0.57倍、EV/S約0.52倍、配当利回り約4%。
参考データ（抜粋）
– LTM売上: 2,236億円、LTM EBITDA: 188億円、LTM EPS: 448.1円
– 会社予想（2026/3期）: 売上2,300億円、営業利益110億円、純利益70億円、EPS 424.6円
– 直近イベント: 2025-10-31 中間決算発表、2025-11-28 機関投資家向け説明会予定（短信記載）
– 次回権利落ち（予定）: 2026-03-30
企業情報
| 銘柄コード | 3946 |
| 企業名 | トーモク |
| URL | http://www.tomoku.co.jp/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 素材・化学 – パルプ・紙 |
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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
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