ベルーナ（9997）企業分析レポート
株価：1,049円（本日終値）／市場：東証プライム／時価総額：約1,020億円
（免責）本資料は提供データに基づく事実整理および客観的分析です。投資助言は行いません。
1. 企業情報
- 事業概要
- カタログ・ECを中心とする総合通販。主力顧客は50〜60代女性。アパレル・雑貨、グルメ、化粧品・健康食品、ナース向け通販などを展開。
- 物件（プロパティ）事業としてホテル・リゾート、賃貸、再生・開発、ゴルフ、レストラン、発電なども運営。
- データベース活用（封入・同送、フルフィルメント、コールセンター、ファイナンス）、呉服販売・レンタル等を含む多角化モデル。
- セグメント（売上構成と利益傾向の目安：2025.3期表示）
- アパレル等：35%（利益率 -2%）
- グルメ：15%（4%）
- 化粧品等：7%（5%）
- ナース：6%（3%）
- 呉服：11%（5%）
- プロパティ：17%（15%）
- データベース：8%（30%）
- その他：1%（-14%）
- 特徴
- 通販の顧客基盤・与信ノウハウを活かしたファイナンス・フルフィルメントで高い収益性を確保。ホテルなどプロパティ分野の成長が近年の利益を牽引。
2. 業界のポジションと市場シェア
- 業界内ポジション
- カタログ通販の大手。中高年女性向けに強みを持ち、衣料・生活雑貨を幅広く扱う総合型。
- 旅行・ホテルなどプロパティ事業を併営する点が、純粋通販各社との違い。
- 競争優位
- 長年の顧客データベースと与信ノウハウ、フルフィルメント体制の内製化（効率と粗利改善に寄与）。
- プロパティ事業と通販のポートフォリオ分散（景気・季節の分散効果）。
- 課題
- EC大手（モール・アプリ）との競争激化、カタログからデジタルへの移行対応。
- アパレル・呉服など一部セグメントの収益性低下が続く。
- 借入活用による投資拡大に伴う金利負担と財務レバレッジ管理。
3. 経営戦略と重点分野
- 方針
- 事業を「グロース（成長）」と「サステナブル（安定）」に区分し、資源配分を最適化。
- 収益性重視（販促の最適化、不採算の縮小・撤退。ファッションECモールの終了など）。
- 重点分野（決算短信より）
- プロパティ：宿泊需要回復に乗じた稼働・単価改善、新規ホテルの寄与。開発・取得に積極投資。
- データベース活用：フルフィルメントやファイナンスが好調で高マージンを確保。
- 化粧品・健康食品：広告の効率化で収益性改善（売上は抑制気味）。
- アパレル・呉服：発行・発送最適化、販促抑制で改善を図るが赤字・減益領域の是正が課題。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル
- 通販（アパレル・雑貨、グルメ、化粧品）：リピート基盤×カタログ/ECの複線。粗利は高めだが販促費が鍵。
- データベース活用：フルフィルメント・BPO・ファイナンス等の高付加価値サービスで安定的な高利益。
- プロパティ：ホテル等は景気・観光動向に連動、投資回収と稼働・単価のコントロールが収益を左右。
- 持続性の評価ポイント
- 顧客年齢層の高齢化は定着需要の安定要因。一方でデジタル移行への対応力が重要。
- 借入を伴う有形投資（ホテル等）増加により、金利・需要変動への耐性が今後の焦点。
5. 技術革新と主力製品
- 技術・運用面
- 自社データベースの活用、カタログ×ECの顧客分析、与信審査、物流・コールセンターの最適化が中核。
- パーソナライズや同送・封入の高度化、受注・在庫の一体管理など運用技術で優位性。
- 主力商材・サービス
- アパレル・雑貨（中高年女性向け）、ワイン含むグルメ、化粧品・健康食品、ナース向け通販。
- ホテル・リゾート（プロパティ）と、フルフィルメント/ファイナンス（データベース活用）が利益を牽引。
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 主要指標（会社予想・実績）
- PER（予想）：約10.6倍（業界平均：約21.3倍）
- PBR（実績）：約0.71倍（業界平均：約1.8倍）
- EPS（予想）：98.72円、BPS（実績）：1,483.4円
- EV/Sales（概算）：約1.0倍（EV ≒ 102.0 + 154.6 – 35.9 = 約220.7億円、売上約2,117億円）
- 相対評価
- PER・PBRともに業界平均を下回る水準。利益・資本効率（ROE 6.36%）を踏まえたディスカウントが示唆される一方、投資局面におけるCFとレバレッジへの市場評価が影響の可能性。
7. テクニカル分析
- 株価位置
- 52週高値：1,076円、安値：720円。現状は上限圏に近い水準。
- 移動平均：50日線 1,022.9円、200日線 948.2円。株価は両線を上回り上昇トレンド継続。
- 需給
- 信用倍率：21.5倍（買い残偏重）。短期的な需給変動には留意。
- 出来高（3カ月平均 26万株、直近10日 19.5万株）：過熱感は限定的だが、高値圏での商いはやや減速。
8. 財務諸表分析
- 売上・利益（過去推移）
- 売上高：2022/3 2,201億円 → 2024/3 2,083億円 → LTM 2,109億円（横ばい〜微増に転じる）
- 営業利益：2024/3 98.9億円 → LTM 118.9億円（改善）
- 営業利益率：LTM 約5.6%（別指標ベース6.9%）／EBITDAマージン：約9.6%
- 四半期（中間累計）：売上+0.9%、営業利益+36.5%と増益基調
- 収益性
- 粗利率：LTM 約61%（会計区分の特性上、高めに表示）
- ROE 6.36%、ROA 2.56%（資本効率は中位）
- キャッシュフローと投資
- 営業CF：+81.5億円、レバードFCF：-342.4億円（設備投資が大きく投資局面）
- 2025年上期 投資CF：-243億円（主に有形固定資産取得）
- 財政状態
- 自己資本比率：期首45.2% → 上期42.5%（投資・借入で低下）
- 流動比率：2.41倍（良好）
- 有利子負債：1,545.9億円、現金：359億円、ネットD/E上昇。支払利息は増加傾向だが、LTMベースの利払い余力（EBIT/利息）は一定の範囲で確保。
9. 株主還元と配当方針
- 配当
- 通期予想：30円（中間15円・期末15円）／予想配当利回り：約2.86%
- 配当性向：約30%（会社予想EPS基準）
- 5年平均利回り：2.64%（平常レンジ）
- 自社株買い
- 足元資料で特段の開示は確認できず（自己株式比率 約1.0%）。
- 株主構成
- インサイダー保有比率：約54%（浮動株はやや限定的）、機関保有約13%。
10. 株価モメンタムと投資家関心
- パフォーマンス
- 52週変化率：約+46%と良好。ベータ（5年）：0.39（市場感応度は低め）。
- 直近の変動要因（想定）
- 宿泊需要回復・新規ホテル寄与、データベース活用事業の好調、利益率改善。
- 借入増・金利負担増、投資先行によるフリーCFマイナス、アパレル・呉服の収益改善遅れが抑制要因。
11. 総評
- 強み
- 顧客データ・与信・フルフィルメントを核に、プロパティと通販の分散で収益源を確保。プロパティとデータベース活用事業が利益を牽引。
- 課題
- アパレル・呉服・一部グルメの収益性改善、デジタル化対応、借入増に伴う金利・レバレッジ管理、投資回収の着実性。
- 評価
- 売上は横ばい〜緩やかな回復、利益率は改善傾向。バリュエーションは業界平均比で割安水準。一方、投資局面に伴うFCFの負担と財務指標の推移が注視点。
- 注目ポイント（今後）
- ホテル稼働率・単価の継続改善、データベース活用事業の伸長、販促効率の維持、金利負担と自己資本比率の動向。
12. 企業スコア（S/A/B/C/D）
（注）欠損はB、一過性損益は除外の考え方。
– 成長性：B
– LTM売上は前年から微増（+1〜3%程度）。一方で3年CAGRはわずかにマイナス。総合して中立評価。
– 収益性：B
– 営業利益率5〜7%、EBITDAマージン約10%。業界平均並〜やや上とみられるが、赤字セグメントを抱え総合では中位。
– 財務健全性：B
– 自己資本比率42〜45%、流動比率2.4倍と良好。一方、D/Eは1倍超、投資先行でレバレッジ上昇中。
– 株価バリュエーション：A
– PER約10.6倍、PBR約0.71倍、EV/S約1.0倍。業界平均比でディスカウント。
【参考データ抜粋】
– 通期会社予想（2026/3期）：売上2,146億円（+1.8%）、営業利益135億円（+13.6%）、EPS 98.72円、配当30円
– 直近上期（2025/4-9）：売上979.9億円（+0.9%）、営業利益48.7億円（+36.5%）、純利益33.3億円（+29.7%）
– 配当（予想）：権利落ち日 2026/3/30、利回り約2.85〜2.86%
（本資料は公開データに基づく要約です。数値は百万円・億円等の単位換算を含むため、細部は原資料をご確認ください。）
企業情報
| 銘柄コード | 9997 |
| 企業名 | ベルーナ |
| URL | http://www.belluna.co.jp/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 小売 – 小売業 |
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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
本レポートは、不特定多数の投資家に向けた一般的な情報提供を目的としており、個別の投資ニーズや状況に基づく助言を行うものではありません。記載されている情報は、AIによる分析や公開データに基づいて作成されたものであり、その正確性、完全性、適時性について保証するものではありません。また、これらの情報は予告なく変更または削除される場合があります。
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