企業分析：大王製紙（3880）

大王製紙 (3880) 企業分析レポート

個人投資家の皆様へ
本レポートでは、大王製紙（証券コード: 3880）について、提供されたデータに基づき多角的に分析します。投資判断の一助としてご活用ください。

1. 企業情報

• 事業内容などのわかりやすい説明

  大王製紙は、紙・板紙と家庭紙（ホーム&パーソナルケア）を主力とする総合製紙大手です。特に家庭紙の分野では「エリエール」ブランドで国内首位級のシェアを誇り、紙おむつなどの製品も有力です。海外展開にも注力しており、日本、東アジア、東南アジア、ブラジルなどグローバルに事業を展開しています。
  * 主力製品・サービスの特徴
  * 紙・板紙セグメント: 新聞用紙、出版・印刷用紙、包装用紙、情報用紙、段ボール原紙、段ボール製品などを手掛けています。食品包装材、産業資材、電気・電子分野向けの機能性素材も提供しており、幅広い産業ニーズに対応しています。
  * ホーム&パーソナルケアセグメント: ティシューペーパー、トイレットティシュー、キッチンペーパー、ウェットティシューなどの衛生用品に加え、ベビー用・大人用おむつ、生理用品、吸水ケア製品など、日常生活に密着した幅広い製品を展開しています。病院・施設向けの介護用品も提供しています。

2. 業界のポジションと市場シェア

• 業界内での競争優位性や課題について

  大王製紙は製紙業界で国内第4位の売上規模を持つ大手企業であり、特に家庭紙分野では「エリエール」ブランドが圧倒的な知名度と市場シェア（首位級）を確立しています。これは強力なブランド力と販売チャネルが競争優位性となっています。一方で、紙・パルプ産業全体としては、原材料価格（木材チップ、古紙など）や燃料価格（エネルギーコスト）の変動、物流コストの高騰といった外部環境要因に収益が左右されやすいという課題を抱えています。また、情報化の進展に伴う新聞・出版用紙の需要減退傾向も業界共通の課題です。
  * 市場動向と企業の対応状況

  製紙業界は、情報用紙の需要減少と、Eコマース拡大による段ボール需要増加、衛生意識の高まりによる家庭紙・衛生用品の堅調な需要という二極化が進んでいます。同社は家庭紙・紙おむつといったホーム＆パーソナルケア分野での強みを活かし、市場ニーズの変化に対応しています。海外展開を強化している点は、国内市場の成熟化に対応し、新たな成長機会を求める戦略と考えられます。

  3. 経営戦略と重点分野

  • 経営陣が掲げるビジョンや戦略

  「海外強化」という記述から、グローバル市場での成長を目指す戦略がうかがえます。
  * 中期経営計画の具体的な施策や重点分野

  データなし。
  * 新製品・新サービスの展開状況

  決算短信に記載されている具体的な新製品・新サービスの展開状況については、提供データからは特定できません。ただし、概要にある「機能性素材」や「セルロースナノファイバー（CNF）事業」への言及は、高付加価値製品・環境配慮製品への注力を示唆しています。

  4. 事業モデルの持続可能性

  • 収益モデルや市場ニーズの変化への適応力

  同社の収益モデルは、紙・板紙事業とホーム＆パーソナルケア事業の二本柱です。ホーム＆パーソナルケア事業は景気変動に比較的強く、安定した需要が見込める特性があります。高齢化社会の進展により大人用おむつなどの需要が増加する一方、新生児出生数の減少がベビー用おむつの需要に影響を与える可能性があります。同社は幅広い製品ラインナップで市場ニーズの変化に対応しようとしています。
  * 売上計上時期の偏りとその影響

  データなし。

  5. 技術革新と主力製品

  • 技術開発の動向や独自性

  「機能性素材」や「セルロースナノファイバー（CNF）事業」への取り組みは、同社が環境負荷低減や高機能素材開発といった技術革新に注力していることを示唆しています。CNFは、軽量・高強度といった特性を持つ次世代素材として注目されており、将来的な収益源となる可能性があります。
  * 収益を牽引している製品やサービス

  事業内容の構成比から、「紙・板紙」が全体の52%、「ホーム&パーソナルケア」が44%を占めており、これらが収益を牽引する二大事業です。特に家庭紙の「エリエール」ブランドは、売上高だけでなく収益性も高い主力製品群と考えられます。

  6. 株価の評価

  • EPSやBPSに基づく計算等を用いて、現在の株価との比較
  • 現在の株価：880.0円
  • 会社予想EPS：30.04円
  • PBR（実績）：0.63倍
  • BPS（実績）：1,403.10円
  • 会社予想PERに基づく理論株価：30.04円 × 29.29倍 = 879.97円
  • PBR（実績）に基づく理論株価：1,403.10円 × 0.63倍 = 884.95円

  現在の株価880.0円は、会社予想PERおよび実績PBRに基づく理論株価とほぼ同水準にあります。
  * 業界平均PER/PBRとの比較
  * 同社PER（会社予想）：29.29倍
  * 業界平均PER：9.5倍
  * 同社PBR（実績）：0.63倍
  * 業界平均PBR：0.5倍

  同社のPERは業界平均と比較して大幅に割高感があります。PBRも業界平均よりやや割高です。これは、直近の業績（過去12ヶ月のEPSがマイナス）と、今後の回復期待が織り込まれている可能性を示唆しています。

  7. テクニカル分析

  • 直近の株価推移を参照して、現在の株価が高値圏か安値圏か

  直近10日間の株価は840円から931円の範囲で推移した後、本日880円で取引を終えています。50日移動平均線（875.80円）と200日移動平均線（852.48円）は上昇傾向にあり、現在の株価はそれらを上回っています。しかし、本日安値が879円と50日移動平均線に接近しており、上昇基調はやや弱まっています。
  * 年初来高値・安値との位置関係
  * 年初来高値：953円
  * 年初来安値：732円

  現在の株価880円は、年初来高値に比較すると約8%低い水準ですが、年初来安値からは約20%高い水準にあります。レンジの中間からやや高値寄りの位置にあります。
  * 出来高・売買代金から見る市場関心度

  本日の出来高は214,200株、売買代金は189,746千円です。過去10日間を見ると、11月14日には121万株を超える出来高がありましたが、その後は減少傾向にあります。平均出来高（3ヶ月：265.14k株、10日：429.71k株）と比較すると、本日の出来高は平均を下回っており、市場の関心はやや低下している可能性があります。

  8. 財務諸表分析

  • 売上、利益、ROE、ROAなどの指標を評価
  • 売上高: 過去12ヶ月で654,620百万円。2025年3月期予想（668,912百万円）と比較するとやや下回っていますが、過去数年は6,000億円台後半で推移しており、安定した売上規模を維持しています。
  • 営業利益: 過去12ヶ月で14,659百万円。2023年3月期にはマイナスに陥った営業利益が2024年3月期に回復し、過去12ヶ月も黒字を維持しています。ただし、3年前の2022年3月期の37,569百万円と比較すると、回復途上にあります。
  • 純利益: 過去12ヶ月で-3,345百万円と赤字を計上しています。2023年3月期も大幅な赤字であり、2024年3月期に4,472百万円の黒字に転換したものの、再び赤字となっています。
  • ROE: 過去12ヶ月で-1.06%とマイナス。
  • ROA: 過去12ヶ月で1.02%と低い水準。

  全体として、売上は堅調ですが、利益面、特に純利益の安定性に課題が見られます。
  * 過去数年分の傾向を比較

  損益計算書を見ると、2023年3月期に大幅な赤字を計上し、その後2024年3月期に一時的に黒字に転換したものの、過去12ヶ月では再び赤字となっています。原材料高騰やエネルギーコスト増が収益を圧迫している時期があったと推測されます。
  * 四半期決算の進捗状況（通期予想との比較）

  会社予想EPSが30.04円であるのに対し、過去12ヶ月のDiluted EPSが-20.14円と大幅な赤字です。通期予想との乖離が非常に大きく、今後の黒字転換に向けては大幅な収益改善が必要となります。
  （注：会社予想EPSが提示データでは「3/31/2025」に対応するものと解釈しましたが、過去12ヶ月が「-20.14」であるため、会社予想は次期以降の年度を含む可能性も考慮されます。）

  9. 財務健全性分析

  • 自己資本比率、流動比率、負債比率の評価
  • 自己資本比率: (連)26.7%。一般的な目安とされる40%を下回っており、財務健全性には懸念があります。
  • 流動比率: (直近四半期)1.56。短期的な支払能力を示す流動比率は1.5倍を超えており、一時的な資金繰りには問題ないと判断できます。
  • 負債比率 (Total Debt/Equity): (直近四半期)182.29%。自己資本に対する負債の割合が高く、レバレッジが高いことを示しています。
  • 財務安全性と資金繰りの状況

  自己資本比率が低いものの、流動比率は比較的健全です。しかし、負債比率が高く、財務の安全性には注意が必要です。営業キャッシュフロー（過去12ヶ月で44.56B）はプラスであり、事業活動による資金創出はできていますが、フリーキャッシュフローはマイナス（-3.62B）となっており、投資や財務活動への資金が不足している状況が伺えます。
  * 借入金の動向と金利負担
  * Total Debt（直近四半期）：450.11B。
  * Net Interest Income（過去12ヶ月）：-4,637M円。多額の借入金が存在し、金利負担も相応にあることがわかります。過去の金利費用を見ても、年間50億円前後の金利費用が発生しています。

10. 収益性分析

• ROE、ROA、各種利益率の評価
  • ROE (過去12ヶ月): -1.06%。マイナスであり、株主資本を効率的に活用して利益を生み出す力が現状では不足しています。
  • ROA (過去12ヶ月): 1.02%。総資産に対する利益創出能力も低い水準です。
  • Profit Margin (過去12ヶ月): -0.51%。純利益率がマイナスです。
  • Operating Margin (過去12ヶ月): 4.01%。営業利益率はまずまずの水準ですが、純利益段階で赤字となっています。

• 一般的なベンチマーク（ROE 10%、ROA 5%等）との比較

  ROE（-1.06%）は一般的なベンチマークとされる10%を大きく下回っており、ROA（1.02%）もベンチマークの5%を大きく下回っています。収益性には大きな課題があります。
  * 収益性の推移と改善余地

  2023年3月期の大幅な赤字から2024年3月期に一時的に回復したものの、直近12ヶ月で再び純損失に陥っています。これは、原材料・エネルギーコストの変動、または一時的な費用発生などが影響している可能性があります。収益性の改善には、コスト削減、製品価格への転嫁、高付加価値製品の販売拡大、そして海外事業の収益化が不可欠です。

  11. 市場リスク評価

  • ベータ値による市場感応度の評価
  • ベータ値 (5Y Monthly): 0.42。

  ベータ値が1未満であるため、市場全体の値動きに対して株価が比較的穏やかに推移する傾向があることを示します。素材・化学セクターに属するものの、家庭紙などの安定需要製品も持つため、市場全体の動向に比較的左右されにくい特性があると言えます。
  * 52週高値・安値のレンジと現在位置
  * 52週高値: 953.00円
  * 52週安値: 732.00円

  現在の株価880.0円は、52週高値から約7.7%下、52週安値から約20.2%上の位置にあり、年間レンジの中間よりやや高値寄りです。
  * 決算短信に記載のリスク要因（外部環境、為替、地政学等）

  データなし。一般的に、製紙業界は原材料価格の変動（パルプ、古紙）、エネルギー価格の変動、為替変動、競合による価格競争、国内市場の縮小、環境規制などがリスク要因として挙げられます。

  12. バリュエーション分析

  • 業種平均PER/PBRとの比較
  • 同社PER（会社予想）: 29.29倍
  • 業界平均PER: 9.5倍
  • 同社PBR（実績）: 0.63倍
  • 業界平均PBR: 0.5倍

  PERは業界平均と比べて著しく割高であり、PBRもやや割高な水準です。
  * 目標株価レンジの算出（業界平均倍率適用）
  * 目標株価 (業種平均PBR基準): 702円 (提供データより)
  * 目標株価 (業種平均PER基準): 業界平均PER 9.5倍 × 会社予想EPS 30.04円 = 285.38円

  PBR基準の目標株価は702円、PER基準の目標株価は285.38円となり、現在の株価880.0円と比べて大きく下回っています。これは、提供された会社予想EPSがプラスであるにも関わらず、過去12ヶ月のEPSがマイナスである点、およびPERが一時的に高水準になっていることによる乖離と考えられます。
  * 割安・割高の総合判断

  現在の株価はPERが業界平均を大幅に上回っており、PBRも業界平均よりやや割高な水準です。また、PBR基準で算出された目標株価702円と比較しても、現状株価は割高と判断されます。過去12ヶ月の実績EPSがマイナスであるため、今後の業績回復期待が株価に織り込まれている可能性が高いですが、現在の指標からは割高感があります。

  13. 市場センチメント分析

  • 信用取引の状況（信用買残、信用倍率、需給バランス）
  • 信用買残: 139,900株 (前週比 -13,900株)
  • 信用売残: 74,600株 (前週比 +31,300株)
  • 信用倍率: 1.88倍

  信用買残は減少し、信用売残は増加しており、売り方の期待が高まっている可能性があります。信用倍率1.88倍は、買い残が売り残の約2倍弱であることを示し、需給バランスはやや買い方に傾いていますが、極端な偏りではありません。短期的な需給面では、売り方の増加が今後の買い戻しにつながる可能性もあります。
  * 株主構成（経営陣持株比率、安定株主の状況）
  * 北越コーポレーションが大株主として24.61%を保有しており、安定株主となっています。
  * 日本マスタートラスト信託銀行(信託口)、日本カストディ銀行(信託口)といった信託銀行、伊予銀行、愛媛銀行など地域金融機関も上位株主として名を連ねており、比較的安定した株主構成と言えます。大王海運、愛媛製紙、カミ商事、兵庫製紙、兵庫パルプ工業といった関連会社も株主となっています。
  * 大株主の動向

  データなし。

  14. 株主還元と配当方針

  • 配当利回りや配当性向の分析
  • 配当利回り（会社予想）: 1.59%
  • 1株配当（会社予想）: 14.00円
  • Payout Ratio: 2,318.84% (過去12ヶ月のEPSがマイナスであるため、計算上異常値となっています。会社予想EPSに基づく場合は、14.00円 / 30.04円 = 約46.6%となります。)

  会社予想配当は維持されていますが、直近の純利益が赤字であるため、実績ベースの配当性向は持続可能ではありません。今後、利益が安定的に確保できるかが配当持続性の鍵となります。配当利回り1.59%は、現在の低金利環境下では一定の魅力となり得ます。
  * 自社株買いなどの株主還元策

  データなし。
  * 株式報酬型ストックオプション等のインセンティブ施策

  データなし。

  15. 最近のトピックスと材料

  • 適時開示情報の分析（大型受注、新製品、拠点展開等）

  提供データに具体的な適時開示情報は含まれていません。
  * これらが業績に与える影響の評価

  今後のイベントとして「Earnings Date: February 13, 2026」が予定されており、次回の決算発表内容が市場の注目を集めるでしょう。業績の回復動向や今後の見通しが発表されれば、株価に大きな影響を与える可能性があります。

  16. 総評

  大王製紙は、家庭紙分野で強力なブランド力と市場地位を確立している総合製紙大手です。一方で、紙・板紙事業は市場環境の変化や原材料・エネルギー価格の変動を受けやすく、特に直近の純利益は赤字を計上するなど収益性に課題を抱えています。

強み (Strengths)

• 「エリエール」ブランドに代表される家庭紙事業の強力なブランド力と市場シェア（国内首位級）。
• 紙・板紙とホーム＆パーソナルケアの二本柱による多角的な事業構造。
• 海外市場への積極的な展開。
• セルロースナノファイバー（CNF）など、次世代素材開発への取り組み。

弱み (Weaknesses)

• 直近の純利益が赤字であり、収益性の不安定さ。
• 自己資本比率が低く、負債比率が高いなど財務健全性に懸念。
• 原材料・燃料価格の変動が収益に与える影響が大きい。
• 伝統的な紙・板紙事業における需要減退傾向。

機会 (Opportunities)

• グローバル市場、特に新興国における家庭紙・衛生用品需要の成長。
• 高齢化社会における大人用おむつなどの介護用品市場の拡大。
• 環境意識の高まりに伴う環境配慮型製品や機能性素材の需要増加。
• 円安進行による海外事業の収益押し上げ効果（ただし原材料輸入コスト増と相殺の可能性も）。

脅威 (Threats)

• 原材料・エネルギー価格の高騰長期化。
• 競合他社との価格競争激化。
• 為替レートの変動（原材料輸入コスト増、海外事業収益の目減り）。
• 世界経済の減速や地政学的リスクによる需要変動。

大王製紙は、安定的な家庭紙事業を背景に、足元の業績悪化からの回復、および海外事業や高機能素材開発による成長戦略を評価するかが焦点となります。現在の株価は、今後の業績回復期待が一定程度織り込まれているものの、PERやPBRの割高感、および目標株価との乖離には注意が必要です。財務健全性や収益性の改善が継続的に示されるか、次回の決算発表を含め、今後の動向を慎重に見守る必要があるでしょう。

17. 企業スコア

• 成長性：C

  過去12ヶ月の売上高は前年同期比で-3.70%と減少しており、直近で成長は見られません。新製品展開などの具体的な成長ドライバーに関する情報も限定的です。
  * 収益性：D

  過去12ヶ月の純利益が赤字であり、ROE -1.06%、ROA 1.02%と、一般的なベンチマーク（ROE 10%、ROA 5%）を大幅に下回っています。営業利益率は4.01%ですが、最終的な収益性に課題が顕著です。
  * 財務健全性：C

  自己資本比率は26.7%と、健全性の目安とされる40%を下回っています。負債比率も182.29%と高水準です。流動比率は1.56と短期的な安全性は確保されていますが、総じて財務基盤は脆弱と言えます。
  * 株価バリュエーション：C

  PER（会社予想）は29.29倍で業界平均9.5倍と比べて大幅に割高感があり、PBR（実績）0.63倍も業界平均0.5倍よりやや割高です。業界平均PBR基準で算出された目標株価702円と比較しても、現在の株価880円は割高と判断されます。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・参考情報）

現在の指標

予測の前提条件

5年後の予測値

現在価格での試算リターン

目標年率ごとの理論株価（参考値）

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.4)」によって自動生成されました。

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