白鳩 (3192) 企業分析レポート
東京証券取引所スタンダード市場に上場する白鳩（3192）について、個人投資家の皆様向けに企業分析レポートを作成しました。提供されたデータに基づき、公平な視点で分析を行います。
1. 企業情報
-
事業内容などのわかりやすい説明
白鳩は、主にレディスを中心とした下着をインターネット（Eコマース）を通じて販売している企業です。国内外のメーカーから商品を仕入れるだけでなく、自社で開発したプライベートブランド（PB）商品も展開しています。オンラインストアが主力ですが、実店舗も運営しています。2024年12月13日からは、歯科医療関連製品などを手掛ける株式会社歯愛メディカルの子会社となっています。
* 主力製品・サービスの特徴Eコマースサイト「SHIROHATO」を運営し、ファンデーション（売上構成比46%）、ランジェリー、レッグウェア、ナイティ、ショーツ、メンズ下着など多岐にわたるインナーウェアを取り扱っています。インターネット販売に特化することで、幅広い商品ラインナップと利便性を顧客に提供しています。
2. 業界のポジションと市場シェア
- 業界内での競争優位性や課題について
国内Eコマース市場は成長が続く一方で、競合他社との価格競争が激化しており、仕入原価の上昇も収益を圧迫する課題となっています。白鳩は長年のEコマース運営で培ったノウハウと、国内外の多様なブランドを扱う品揃えを強みとしています。
* 市場動向と企業の対応状況国内市場では、競合との価格競争に追従しつつ、冬季特有の需要やインバウンド（訪日外国人観光客）効果を取り込み、売上の回復を図っています。海外市場、特に東アジア圏内向けのEコマース販売を強化することで、売上を伸長させています。
3. 経営戦略と重点分野
- 経営陣が掲げるビジョンや戦略
決算短信に、具体的な経営ビジョンや戦略に関する記述はありません。
* 中期経営計画の具体的な施策や重点分野中期経営計画についての記載はありません。
* 新製品・新サービスの展開状況（決算短信参照）決算短信に新製品・新サービスに関する具体的な記述はありません。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデルや市場ニーズの変化への適応力
国内外メーカー品とPB商品をオンラインで販売する収益モデルです。Eコマース市場の変動や消費者ニーズの変化に対して、価格戦略の見直しや、市場が成長している海外（東アジア圏）への積極的な展開で適応を図っています。
* 売上計上時期の偏りとその影響「冬季特有の需要により売上高は回復」という決算短信の記述から、年末年始などの季節性が売上に影響を与える可能性があります。具体的な売上計上時期の偏りに関する詳細データは提示されていません。
5. 技術革新と主力製品
- 技術開発の動向や独自性
技術開発に関する具体的な記述はありません。
* 収益を牽引している製品やサービス事業内容の内訳を見る限り、「ファンデーション」が売上の46%を占めており、収益の主要な牽引役となっています。
6. 株価の評価
- EPSやBPSに基づく計算等を用いて、現在の株価との比較
現在の株価は302.0円です。
1株当たり当期純利益（EPS、会社予想）は57.24円、1株当たり純資産（BPS、実績）は386.12円です。
株価がBPSを下回っていることから、現在の株価は企業の純資産価値よりも低い水準にあると言えます。
* 業界平均PER/PBRとの比較白鳩のPER（会社予想）は5.28倍、PBR（実績）は0.78倍です。
小売業の業界平均PERが21.1倍、業界平均PBRが1.3倍であることと比較すると、白鳩の株価指標は業界平均を大きく下回っており、数値上は割安な水準にあります。7. テクニカル分析
- 直近の株価推移を参照して、現在の株価が高値圏か安値圏か
直近10日間の株価は259円から314円の範囲で推移しており、現在の302円はレンジの中央よりやや高い位置にあります。
* 年初来高値・安値との位置関係年初来高値は378円、年初来安値は188円です。現在の株価302円は、年初来高値からは約20%低い水準ですが、年初来安値からは約60%高い位置にあり、年間レンジの中間よりやや高めの水準にあります。
* 出来高・売買代金から見る市場関心度本日（2025年11月25日）の出来高は27,200株、売買代金は8,252千円です。3ヶ月平均出来高（約28.96k株）とほぼ同水準であり、10日平均出来高（約81.96k株）を下回っています。直近では11月18日から21日にかけて出来高が急増しており、一時的に市場の注目を集めた可能性がありますが、本日はその勢いが落ち着いています。
8. 財務諸表分析
- 売上、利益、ROE、ROAなどの指標を評価
2025年2月期の売上高は6,274百万円で前期比1.5%減と微減傾向です。営業利益は35百万円、経常利益は2百万円、当期純利益は123百万円と、前期の損失から黒字に転換しました。ROE（実績）は5.74%、ROA（過去12か月）は-0.34%と、収益性には課題が見られます。ただし、過去12か月のROEは22.61%と高水準ですが、これは純利益の急激な変化によるものと推測されます。
* 過去数年分の傾向を比較過去数年間の売上高は概ね62億円～64億円の間で推移しており、大きな成長は見られていません。営業利益、経常利益、当期純利益は赤字と黒字を繰り返すなど、収益性が不安定な傾向にあります。
* 四半期決算の進捗状況（通期予想との比較）提示されたデータには最新四半期の実績と通期予想（2026年2月期）が混在しているため、直接的な進捗状況の比較は困難です。2026年2月期の通期予想では、売上高6,500百万円（前期比+3.6%）、営業利益50百万円、経常利益22百万円、当期純利益457百万円と、増収増益を見込んでいます。特に当期純利益の大幅な伸びは、後述する特殊要因（旧本社物件売却など）が影響している可能性があります。
9. 財務健全性分析
- 自己資本比率、流動比率、負債比率の評価
自己資本比率は37.0%と、一般的に健全とされる40%を下回る水準です。流動比率は1.02と、短期的な支払い能力を示す1.0倍をわずかに上回る程度で、やや余裕がない状態です。総負債を自己資本で割ったTotal Debt/Equity比率は80.39%であり、負債が自己資本の約8割を占めています。
* 財務安全性と資金繰りの状況営業活動によるキャッシュフローは326百万円（2025年2月期実績）、フリーキャッシュフローは272百万円（過去12か月）と、本業で安定して現金を創出できており、資金繰りの面では一定の健全性が見られます。
* 借入金の動向と金利負担決算短信に「資金の借入(借換)」を行った旨が記載されており、財務体質の改善や資金運用の最適化を図っていると考えられます。損益計算書の「Net Non Operating Interest Income Expense」がマイナスであることから、金利負担が発生していることが示唆されます。
10. 収益性分析
- ROE、ROA、各種利益率の評価
ROE（実績 5.74%、過去12か月 22.61%）は振れ幅が大きいですが、過去12か月の数値は一般的なベンチマーク（10%）を上回ります。ただし、直近実績はベンチマークを下回ります。ROA（過去12か月 -0.34%）は一般的なベンチマーク（5%）を大きく下回っており、資産を効率的に活用して利益を生み出す能力に課題があります。売上高に対する営業利益率（2025年2月期実績）は0.6%と低い水準です。
* 一般的なベンチマーク（ROE 10%、ROA 5%等）との比較直近のROE実績はベンチマークを下回り、ROAは大幅に下回っています。この数値からは、収益性の課題が浮き彫りになります。
* 収益性の推移と改善余地過去数年間の利益は不安定であり、持続的な収益性の確立が課題です。原材料費や輸送コストの上昇を価格転嫁すること、Eコマース事業の効率化、プライベートブランドの強化による粗利率改善などが収益性向上のための重要な要素となるでしょう。
11. 市場リスク評価
- ベータ値による市場感応度の評価
ベータ値（5年マンスリー）は0.14と非常に低く、市場全体の動向に対する白鳩の株価の感応度が低いことを示しています。これは、市場環境が悪化した場合でも株価が大きく変動しにくいディフェンシブな特性を持つ可能性があります。
* 52週高値・安値のレンジと現在位置52週高値378.00円、52週安値188.00円に対し、現在の株価302.0円はレンジの中央よりやや高い水準にあります。
* 決算短信に記載のリスク要因（外部環境、為替、地政学等）決算短信では、国内需要は回復基調にあるものの、原材料や輸送コストの上昇、金融市場の変動、海外情勢など、不透明な要因がリスクとして挙げられています。また、Eコマース市場における価格競争の激化も継続的なリスクです。
12. バリュエーション分析
- 業種平均PER/PBRとの比較
白鳩のPER（5.28倍）とPBR（0.78倍）は、小売業の業界平均PER（21.1倍）とPBR（1.3倍）と比較して、大幅に低い水準にあります。数値上は割安感があると言えます。
* 目標株価レンジの算出（業界平均倍率適用）提供データにおける目標株価は、業界平均PER基準で1,658円、業界平均PBR基準で502円と算出されています。現在の株価302.0円は、これらの目標株価と比較して低い水準です。
* 割安・割高の総合判断客観的な指標であるPERおよびPBRに基づくとの、現状の株価は割安と判断されます。ただし、これは過去の不安定な収益性や成長性に対する市場の評価が反映されている可能性も考慮する必要があります。今後の業績改善や成長期待が高まれば、評価が見直される可能性があります。
13. 市場センチメント分析
- 信用取引の状況（信用買残、信用倍率、需給バランス）
信用買残は174,800株と前週比で増加しており、買い方が増加傾向にあります。信用売残は0株であるため、信用倍率は0.00倍となり、需給は買い方に偏っています。これは、株価上昇に対する期待がある一方で、売り圧力は小さい状況を示します。
* 株主構成（経営陣持株比率、安定株主の状況）筆頭株主は株式会社歯愛メディカルで50.48%を保有しており、その他個人株主も上位に名を連ねています。インサイダー保有比率が74.21%と非常に高く、大株主による支配色が強い安定した株主構成です。
* 大株主の動向2024年12月13日をもって歯愛メディカルの子会社となったことが、最も大きな大株主の動向です。これにより、経営方針や事業展開に親会社の意向が強く反映されることが予想されます。
14. 株主還元と配当方針
- 配当利回りや配当性向の分析
会社予想の配当利回り、1株配当、Trailing Annual Dividend Rate/Yield、Payout Ratioはいずれも0.00%または「—」であり、配当は実施されていません。2026年2月期の配当予想も「未定」となっています。
* 自社株買いなどの株主還元策自社株買いに関する情報はありません。
* 株式報酬型ストックオプション等のインセンティブ施策株式報酬型ストックオプション等のインセンティブ施策に関する情報はありません。
15. 最近のトピックスと材料
- 適時開示情報の分析（大型受注、新製品、拠点展開等）
2025年2月期決算短信において、重要な注記として以下の点が挙げられています。
* 株式会社歯愛メディカルの連結子会社化: 2024年12月に正式に子会社となりました。これは白鳩の経営体制や事業戦略に根本的な影響を与える重要なイベントです。
* 旧本社物件の売却: 資産の効率化と資金確保を目的としたものと考えられます。
* 資金の借入（借換）: 財務体質の改善や将来の事業投資への備えとして行われたと推測されます。
* これらが業績に与える影響の評価歯愛メディカルの子会社化は、親会社との連携による事業シナジー（仕入れ、販売チャネル、共同プロモーションなど）や経営基盤の安定化に寄与する可能性があります。旧本社物件の売却は一時的な利益（特別利益）を計上し、2026年2月期の当期純利益の大幅な予想増額に貢献している可能性があります。資金の借換は、金利負担の軽減や手元資金の適正化により、財務状況を改善する効果が期待されます。
16. 総評
白鳩は、レディス下着を中心としたEコマース事業を展開する企業です。2024年12月に歯愛メディカルの子会社となり、新たな経営フェーズに入っています。
全体的な見解:
2025年2月期は営業利益・経常利益・当期純利益が黒字転換したものの、売上高は微減傾向で、収益基盤の安定化が依然として課題です。特に売上高営業利益率は低い水準にあります。財務面では、自己資本比率が40%を下回り、流動比率も低いものの、営業キャッシュフローは黒字を維持しており、資金繰りに不安はありません。歯愛メディカルの子会社化は、今後の事業戦略や収益構造に大きな影響を与える可能性があります。
バリュエーション指標（PER、PBR）は現在の株価から見ると業界平均を大幅に下回っており、数値上は割安感があります。しかし、これは過去の不安定な実績や成長性の課題が市場に織り込まれている可能性も考慮する必要があります。
* 歯愛メディカルグループ内でのシナジー効果が具体的にどのような形で実現され、業績に貢献するか。
* 競争激しいEコマース市場において、価格競争以外の差別化戦略や海外展開の成否。
* 収益性の不安定さを克服し、持続的な利益成長を実現できるか（特に営業利益率の改善）。
* 配当実績がないため、株主還元への今後の姿勢。
強み・弱み・機会・脅威の整理 (SWOT分析):
- 強み (Strengths):
- Eコマースに特化した事業モデルと長年の運営実績。
- 歯愛メディカルの子会社化による経営安定化とグループシナジーの可能性。
- 安定的にプラスの営業キャッシュフローを創出。
- 低いベータ値による市場変動への抵抗力。
- 弱み (Weaknesses):
- 売上高成長の停滞と、低い営業利益率に代表される利益の不安定性。
- 自己資本比率や流動比率が、健全性基準を下回る点。
- 株主還元（配当）の実績がない。
- 新製品・サービス開発や技術革新に関する情報が不足。
- 機会 (Opportunities):
- 歯愛メディカルグループとの連携による新規顧客獲得、仕入れ・物流コスト削減の実現。
- 国内Eコマース市場の継続的な成長とインバウンド需要の取り込み。
- 東アジア圏を中心とした海外Eコマース販売の更なる拡大。
- プライベートブランド（PB）商品強化による粗利率改善。
- 脅威 (Threats):
- Eコマース市場における価格競争のさらなる激化。
- 原材料費、輸送コスト、金利などの上昇による原価・費用圧迫。
- 国内消費動向の悪化、海外経済・地政学リスク。
- 為替変動が海外事業や仕入れコストに与える影響。
17. 企業スコア
-
成長性: C
売上高は過去数年横ばいから微減傾向ですが、2026年2月期の売上高は増加を予想しています。ただし、大幅な成長ドライバーは不明確であり、具体的な新規事業や市場シェア拡大の進捗はまだ見えません。
* 収益性: C粗利率は確保されているものの、営業利益率が低く、過去には営業損失を計上するなど、収益基盤は不安定です。ROE（実績5.74%）はベンチマークを下回り、ROA（-0.34%）は低い水準です。過去12か月のROEが高いのは、一過性の要因による上昇の可能性を考慮する必要があるため評価を中立とします。
* 財務健全性: B自己資本比率37.0%は、健全性の目安とされる40%を下回りますが、極端に低いわけではありません。流動比率1.02は短期的な支払い能力にやや懸念がありますが、営業キャッシュフローは安定して黒字を維持しており、資金繰りは良好です。借入金の借換なども進められています。
* 株価バリュエーション: SPER（5.28倍）とPBR（0.78倍）は、小売業の業界平均PER（21.1倍）およびPBR（1.3倍）と比較して著しく低い水準にあります。数値上は非常に割安であると判断されます。
企業情報
| 銘柄コード | 3192 |
| 企業名 | 白鳩 |
| URL | http://www.shirohato.co.jp/ |
| 市場区分 | スタンダード市場 |
| 業種 | 小売 – 小売業 |
バリュー投資分析（5年予測・参考情報）
現在の指標
| 株価 | 302円 |
| EPS（1株利益） | 57.24円 |
| 年間配当 | 0.00円 |
予測の前提条件
| 予想EPS成長率 | 3.0% |
| 5年後の想定PER | 5.3倍 |
5年後の予測値
| 予想EPS | 66.36円 |
| 理論株価 | 350円 |
| 累計配当 | 0円 |
| トータル価値 | 350円 |
現在価格での試算リターン
| 試算年率リターン（CAGR） | 3.02% （参考：低水準） |
目標年率ごとの理論株価（参考値）
| 目標年率 | 理論株価 | 安全域価格 | 現在株価との比較 |
|---|---|---|---|
| 15% | 174円 | 87円 | × 算出価格を上回る |
| 12% | 199円 | 99円 | × 算出価格を上回る |
| 10% | 218円 | 109円 | × 算出価格を上回る |
関連情報
証券会社
このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.4)」によって自動生成されました。
本レポートは、不特定多数の投資家に向けた一般的な情報提供を目的としており、個別の投資ニーズや状況に基づく助言を行うものではありません。記載されている情報は、AIによる分析や公開データに基づいて作成されたものであり、その正確性、完全性、適時性について保証するものではありません。また、これらの情報は予告なく変更または削除される場合があります。
本レポートに含まれる内容は、過去のデータや公開情報を基にしたものであり、主観的な価値判断や将来の結果を保証するものではありません。特定の金融商品の購入、売却、保有、またはその他の投資行動を推奨する意図は一切ありません。
投資には元本割れのリスクがあり、市場状況や経済環境の変化により損失が発生する可能性があります。最終的な投資判断は、すべてご自身の責任で行ってください。当サイト運営者は、本レポートの情報を利用した結果発生したいかなる損失や損害についても一切責任を負いません。
なお、本レポートは、金融商品取引法に基づく投資助言を行うものではなく、参考資料としてのみご利用ください。特定の銘柄や投資行動についての判断は、個別の専門家や金融機関にご相談されることを強くお勧めします。
企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。