決算説明：ENEOSホールディングス（5020）

2025年度 第2四半期決算説明資料

エグゼクティブサマリー

• 経営陣のメッセージ: 油価下落・円高による在庫評価悪化はあるが、白油マージン改善や海運事業売却益、電気事業の販売増等により在庫影響除きでは増益。第4次中期経営計画（以下、中計）に沿ったROIC改善・ガバナンス強化を継続。
• 業績ハイライト: 2025年度上期は営業利益1,667億円（+14%）だが、在庫影響▲1,068億円を含む。 在庫影響を除く営業利益は2,735億円（+31%）と大幅増益。
• 戦略の方向性: グループ会社の再編・統廃合、天然ガス事業のENEOS Xploraへの統合（2026年4月予定）、電力・再エネの連携強化、AI（AIイノベーション部）による業務効率化・保全改革、設備・戦略投資を厳格に審査して実行。
• 注目材料: 通期見通しは5月公表比で営業利益が3,600→2,900億円（▲700億）と下方修正（主因は在庫影響悪化）。一方、在庫影響除きでは4,100→4,200億円（+100億）と上振れ見通し。配当は年間34円へ増配（+4円）。
• 一言評価: 在庫評価（油価・為替）に左右されるが、コア事業の収益力改善やガバナンス強化で基礎体力の向上が見える決算。

基本情報

• 説明会情報: 開催日 2025年11月12日。説明会形式：資料（決算説明資料）掲載（オンライン/対面の明示なし）。参加対象：個人投資家・機関投資家等（資料より）。
• 説明者: 発表者（役職）は資料上に明記なし（発言概要も資料に記載なし）→ 発表内容の要点は資料本文に基づく。
• 報告期間: 対象会計期間 2025年度 第2四半期（上期）決算。報告書提出予定日：–。配当支払開始予定日：–（ただし配当方針・年間配当34円は公表）。
• セグメント: 石油製品ほか（下流：製油・販売等）、石油・天然ガス開発（上流～中流）、機能材（化学製品・高付加価値材料）、電気（発電・販売）、再生可能エネルギー、その他（旧金属事業は2025年度より「その他」に区分、NIPPO等）。

業績サマリー

• 主要指標（2025年度上期 vs 2024年度上期）
  • 売上高（営業収益）: 56,919 億円、前年同期比 ▲10%（悪い）
  • 営業利益: 1,667 億円、前年同期比 ＋14%（良い）
  • うち在庫影響: ▲1,068 億円（在庫影響がマイナス拡大）
  • 営業利益（在庫影響除き）: 2,735 億円、前年同期比 ＋31%（良い）
  • 税引前利益: 1,579 億円、前年同期比 ＋20%（良い）
  • 親会社所有者に帰属する当期利益（当期純利益）: 648 億円、前年同期比 ▲5%（やや悪い）
  • 親会社所有者に帰属する当期利益（在庫影響除き）: 1,396 億円、前年同期比 ＋25%（良い）
  • 1株当たり利益（EPS）: –（資料未記載）
• 予想との比較
  • 5月公表見通し（通期）との比較（今回公表）
  • 営業利益：3,600 → 2,900 億円（▲700 億円、▲19%）※主因：在庫影響悪化（▲500 → ▲1,300、▲800億）
  • 営業利益（在庫影響除き）：4,100 → 4,200 億円（＋100 億円、＋2%）
  • 親会社帰属当期利益：1,850 → 1,350 億円（▲500 億円、▲27%）
  • サプライズの有無: 在庫影響を中心とした通期の下方修正（営業利益▲700億）が主なネガティブサプライズ。一方、在庫影響除きでは上振れ（＋100億）。
• 進捗状況（通期見通しに対する上期実績の進捗率）
  • 売上高: 56,919 / 114,000 = 約50.0%（ほぼ計画線）
  • 営業利益（報告値）: 1,667 / 2,900 = 約57.5%（やや進捗良好）
  • 営業利益（在庫影響除き）: 2,735 / 4,200 = 約65.1%（進捗良好）
  • 親会社帰属当期利益: 648 / 1,350 = 約48.0%
  • 中期経営計画（第4次中計）に対する進捗: 設備投資・戦略投資について審査を継続中。25年度上期での戦略投資実行は限定的（多くが実行プロセス途上）。
• セグメント別状況（2025年度上期・在庫影響除き営業利益：億円、構成比）
  • 石油製品ほか: 1,781 億円（+1,234、＋226% YoY）＝ 65.1%（主力、白油マージン改善／海運事業売却益等の一過性寄与含む）
  • 石油・天然ガス開発: 273 億円（▲194、▲42% YoY）＝ 10.0%（資源価格下落・為替影響等）
  • 機能材: 94 億円（+3、＋3% YoY）＝ 3.4%
  • 電気: 187 億円（+45、＋32% YoY）＝ 6.8%（火力全基稼働や販売増）
  • 再生可能エネルギー: 11 億円（▲3、▲21% YoY）＝ 0.4%（PJ先行費や減損等）
  • その他: 389 億円（▲432、▲53% YoY）＝ 14.2%（うち金属 180 億円、▲488→持分変動の影響大）

業績の背景分析

• 業績概要: 上期は油価下落・円高に伴う在庫評価悪化が営業利益を圧迫した一方、白油（軽油等）のマージン改善、海運事業売却に伴う一過性利益、電気事業の販売数量増などが寄与し、在庫影響除きでは増益。
• 増減要因
  • 増収要因: 白油マージン改善、電気の販売数量増、海運事業売却による一過性利益（上期で+767億円の寄与が示唆）。
  • 減収要因: 原油価格下落・円高による売上高減少（売上高▲10%）。
  • 増益要因: 販売数量増や高収益製品シフト、コスト改善（電力の調達見直し等）。
  • 減益要因: 在庫評価のマークダウン（在庫影響拡大）、石油・天然ガス開発の資源価格下落、再エネの先行投資・減損。
• 競争環境: 国内外の石油・資源市場の需給・価格変動、電力市場（JEPX）等のボラティリティに左右される。ENEOSは上流から下流、電力・再エネまで幅広く展開しており垂直統合やトレーディングの強化が競争優位の一要素。
• リスク要因: 原油価格・為替変動（在庫評価とタイムラグの影響）、規制強化や許認可（特に開発・再エネ）、保全・設備稼働トラブル、投資案件の採算性、JX金属の持分処理等の会計上の影響。

戦略と施策

• 現在の戦略: 第4次中計に基づきROIC改善・ガバナンス強化を最優先。資本効率・戦略適合性でグループ会社をゼロベースで再評価し、売却・撤退・グループ内再編等で実質会社数を圧縮（25年3月末：実質535社→25年9月末：実質532社）。
• 進行中の施策
  • 天然ガス事業をENEOS Xploraに統合（2026年4月）し事業一元化・投資選別・トレーディング強化。
  • ENEOS Power と ENEOSリニューアブル・エナジーの役員兼務・管理部門連携によるシナジー追求（開示セグメントは当面維持）。
  • 2025年6月「AIイノベーション部」設立：保全の自動化・需給最適化・原油配船最適化・材料開発支援等で生産性向上。
  • 製油所稼働率向上：保全改革（機器戦略・検査・工事品質・運転）とAI/DX導入、堺製油所での独自システム導入を全所展開。
• セグメント別施策: 石油製品は製油所稼働率改善とマージン確保、電気は五井火力等稼働最大化とVPP・需給最適化、機能材は高付加価値製品拡大、再エネはPJ選別と規制対応強化。
• 新たな取り組み: 米国Par PacificのKapolei製油所でSAF製造（年約15万KL、投資74億円）等、低炭素・バイオ燃料分野の出資案件。

将来予測と見通し

• 業績予想（2025年度通期、今回公表）
  • 売上高: 114,000 億円（5月公表 117,000 → 今回 114,000、▲3,000億、▲3%）
  • 営業利益: 2,900 億円（5月 3,600 → 2,900、▲700億、▲19%）※在庫影響悪化による
  • 在庫影響: ▲1,300 億円（5月▲500 → 今回▲1,300、▲800億）
  • 営業利益（在庫影響除き）: 4,200 億円（5月 4,100 → 今回 4,200、＋100億、＋2%）
  • 親会社帰属当期利益: 1,350 億円（5月 1,850 → 今回 1,350、▲500億、▲27%）
• 予想の前提条件（2025年10月以降）: ドバイ原油 65$/B、為替 150円/$（資料上の想定）。
• 予想の根拠と経営陣の自信度: 在庫影響を除く実力ベースでは石油製品の白油マージン改善や電気の販売増などで増益想定。ただし油価下落によるタイムラグ等がある旨を明示。
• 予想修正: 通期見通しで営業利益を下方修正（在庫影響の悪化が主因）。在庫影響除きでは上方修正。
• 中長期計画: 第4次中計（25–27年度）に基づく設備投資（合計約1兆5,600億円）と戦略投資枠（マネジメント・アロケーション 5,000億〜1兆円程度）を掲げ、案件は厳格な審査（Gate0～Gate3）。進捗は上期で限定的。
• 予想の信頼性: 在庫影響に大きく依存するため原油価格・為替の変動により振れやすい。過去の見通し・実績の差異（特に在庫評価のタイムラグ）を注視する必要あり。
• マクロ経済の影響: 原油価格、為替（円高/円安）、銅等金属市況（JX金属の業績影響）、国内電力市況（JEPX）などが主要影響要因。

配当と株主還元

• 配当方針: 累進配当を基本（30円/株を起点）、在庫影響除き当期利益の50%以上を配当と自社株買いで還元する方針（第4次中計期間の方針継続）。
• 配当実績・計画:
  • 2025年度（今回発表）: 年間配当 34円/株（中間 17円、期末 17円）→ 5月公表時点の30円/株から増配（+4円）。
  • 25年度上期配当支出計上額（資料）: 配当 350 億円（上期実績表示）。
  • 配当利回り・配当性向: 株価情報未提示につき配当利回りは–。配当性向は「在庫影響除き当期利益の50%以上を還元」の方針。
• 特別配当: なし（資料に特別配当の記載なし）。
• その他株主還元: 自社株買いの実行は今回上期では限定的（追加還元はなし）。

製品やサービス

• 主要製品: ガソリン・軽油等燃料（白油4品）、パラキシレン等化学原料、エラストマー等機能材製品、SAF（将来のバイオ燃料）、銅等金属関連（JX金属関連の再編影響あり）。
• サービス: 発電・電力販売（卸・小売）、VPPや蓄電池管理による需給最適化、素材開発・材料提供、トレーディング（石油・LNG）。
• 協業・提携: Preferred Networksと共同でAI×Simulationプラットフォーム「Matlantis™」の開発・提供。米国Par Pacific社とのSAF製造計画（Kapolei）。
• 成長ドライバー: 白油マージン、電気事業の需給最適化と販売拡大、低炭素燃料（SAF等）への投資、AIによる生産性向上・コスト低減、金属相場・為替によるJX金属寄与（変動要素）。

Q&Aハイライト

• ポジティブ要因
  • 在庫影響を除くコア収益力が上期で改善（営業利益+31%）している点。
  • 電気事業・機能材等の成長寄与、AIと保全改革による設備稼働率改善の取り組み。
  • 配当増（年間34円）と配当還元方針の明確化（在庫影響除き利益の50%以上還元）。
  • 戦略投資（SAF等低炭素案件）の候補多数、マネジメント・アロケーション枠あり。
• ネガティブ要因
  • 在庫評価のボラティリティ（油価・為替）により営業利益が大きく変動（通期下方修正の主因）。
  • 石油・天然ガス開発や再エネでの減損リスク、設備トラブルの発生可能性。
  • 金属事業の持分変動による会計処理の影響が大きい（比較可能性の低下）。
• 不確実性
  • 原油価格・為替の短期変動、在庫の評価タイミング（タイムラグ）による業績乖離。
  • 戦略投資案件の実行可否（FS/FEED段階から実行までの不確実性）。
• 注目すべきカタリスト
  • 原油価格・為替の動向（在庫影響に直結）、第3四半期～通期の在庫評価結果。
  • 天然ガス事業統合（ENEOS Xplora、2026年4月予定）の具体的効果・ガバナンス変化。
  • 戦略投資の実行（SAF等）、AI導入による稼働率改善の定量的効果公表。

重要な注記

• 会計方針: JX金属株式の一部売却に伴う持分法適用化により、2024年度の金属事業を決算短信上「非継続事業」として区分表示（当期利益に影響）。本資料は2024年11月公表値を前提に掲載しており、区分表示の取り扱いについて注記あり。
• リスク要因（資料記載）: マクロ経済・資源市況の変化、法令改正・規制強化、訴訟等のリスク等が将来見通しを大きく変える可能性がある旨の開示。
• その他: 将来見通しは前提（原油・為替等）に依存し、実績が大きく変動する可能性がある点を明示。

（不明な項目は「–」で示しました。上記は提供資料に基づく要約であり、投資助言ではありません。）

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