1. 企業情報
- 事業内容などのわかりやすい説明
ユナイテッド・スーパーマーケット・ホールディングス株式会社（USMH）は、イオングループ傘下の食品スーパーマーケット事業を主力とする持株会社です。首都圏を中心に「マルエツ」「カスミ」「マックスバリュ関東」といったスーパーマーケットを展開しており、2024年11月からは「いなげや」も傘下に入り、首都圏における食品スーパー最大手として広範な店舗網を構築しています。 - 主力製品・サービスの特徴
主力は食料品を中心としたスーパーマーケット事業です。生鮮食品から加工食品、日用雑貨などを幅広く取り扱い、地域に密着した店舗運営を行っています。イオングループの一員として、共同調達やプライベートブランド商品の展開など、グループシナジーを活かした商品戦略も特徴です。近年は、物価上昇が続く環境下で、消費者の生活防衛志向に対応するため、価格据え置きや値下げ施策にも取り組んでいます。
2. 業界のポジションと市場シェア
- 業界内での競争優位性や課題について
USMHはイオングループの強力な支援を受け、首都圏における食品スーパーとして最大手の地位を確立しています。マルエツ、カスミ、マックスバリュ関東に加えていなげやを傘下に収めたことで、圧倒的な店舗網と仕入れ規模によるスケールメリットが競争優位性となっています。また、イオングループとの連携強化により、集中購買や間接部門の集約、IT・物流の統合などを通じたコスト最適化を推進できる点も強みです。
一方、課題としては、国内の物価上昇と実質賃金低下が続く中で、消費者の買い控え傾向や価格志向が強まっている点が挙げられます。これにより、売上総利益率が圧迫されやすく、労務費、光熱費、物流費などのコスト上昇が利益を圧迫しやすい構造にあります。また、首都圏では競合他社も多数存在しており、価格競争の激化も避けられない状況です。 - 市場動向と企業の対応状況
国内のスーパーマーケット業界は、人件費・物流費の高騰や、消費者の節約志向の強まりにより、厳しい経営環境が続いています。USMHはこのような環境に対し、主要子会社であるマルエツ、カスミ、マックスバリュ関東、いなげやの統合シナジーを最大限に活用し、経営基盤の強化と効率化を進めています。特に、いなげやの連結化やイオンマーケットの統合基本合意といったM&Aを通じて、店舗網の拡大と規模の経済を追求し、集中購買や間接部門の集約によるコスト削減を目指しています。また、客数回復に向けた販促強化や、電子棚札導入による生産性向上など、店舗オペレーションの効率化にも取り組んでいます。
3. 経営戦略と重点分野
- 経営陣が掲げるビジョンや戦略
経営陣は、第4次中期経営計画（2025年度開始）において「真の顧客起点を絶対の価値観とし、経営構造の変革に挑み続ける」をスローガンに掲げています。イオングループとの連携を強化し、個社最適からグループ全体最適への移行を目指しています。 - 中期経営計画の具体的な施策や重点分野
中期経営計画では、以下の施策を重点分野として推進しています。 - イオングループとの連携強化: イオンマーケットとの統合など、グループ内での事業再編を通じて一体運営を推進。
- グループ機能最適化: 集中購買、間接部門集約、IT・物流の統合により、経営の効率化とコスト最適化を図る。
- 既存事業の競争力強化: 地域特性に応じた品揃えや売場構成の見直し、生産性向上に資するデジタル化投資（電子棚札など）。
- 新製品・新サービスの展開状況（決算短信参照）
特定の「新製品・新サービス」としての言及は決算短信には見られませんでした。既存店舗での品揃えの最適化やデジタル技術（電子棚札）の導入による生産性向上に注力していると推察されます。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデルや市場ニーズの変化への適応力
USMHの収益モデルは、首都圏における広範なスーパーマーケット店舗網を通じて、安定的な食料品販売から売上を確立することにあります。イオングループとの連携による仕入れコスト削減や効率的な物流体制の構築は、価格競争の激しい市場環境下での収益性維持に貢献します。また、消費者の生活防衛志向に対応するため、価格訴求型の商品展開や販促策を強化しており、市場ニーズの変化への適応を図っています。しかし、利益率の低さが慢性的な課題であり、持続的な収益性の向上には、統合シナジーの確実な実現と販売管理費の抑制が不可欠です。 - 売上計上時期の偏りとその影響
データなし
5. 技術革新と主力製品
- 技術開発の動向や独自性
具体的な研究開発活動に関する記述はありませんが、効率的な店舗運営のため、電子棚札の導入などデジタル技術を活用した生産性向上に努めていることが決算短信に記載されています。イオングループとしてのシステム統合や最新技術の導入が進められる可能性はあります。 - 収益を牽引している製品やサービス
収益は主に「スーパーマーケット事業」全体、すなわち生鮮食品、加工食品、日用雑貨などの幅広い商品群の販売によって牽引されています。特定の個別製品が突出して収益を牽引しているというよりは、多店舗展開によるボリュームと効率的な在庫管理、地域特性に合わせた品揃えが重要です。
6. 株価の評価
- EPSやBPSに基づく計算等を用いて、現在の株価との比較
現在の株価は905.0円です。- 会社予想EPS（連結）: 6.14円
- PBR（実績）: 0.88倍
- BPS（実績）: 1,023.68円
現在の株価はBPSを下回っており、純資産価値から見ると割安な水準にあります。しかし、会社予想EPSに基づくPERは147.39倍と非常に高く、利益水準に比べて株価が大幅に割高であることを示唆しています。これは、純利益が非常に低い水準にあるため、計算上のPERが異常に高くなっているものと見られます。
- 業界平均PER/PBRとの比較
- 業界平均PER: 21.1倍
- 業界平均PBR: 1.3倍
USMHのPER（147.39倍）は業界平均（21.1倍）を大きく上回っており、極めて割高と評価されます。これは前述の通り、予想純利益が非常に低いことに起因します。一方、PBR（0.88倍）は業界平均（1.3倍）を下回っており、資産価値に対しては割安な水準です。
7. テクニカル分析
- 直近の株価推移を参照して、現在の株価が高値圏か安値圏か
直近10日間の株価は877円～907円のレンジで推移しており、現在の905円はやや高値寄りです。 - 年初来高値・安値との位置関係
年初来高値は1,049円、年初来安値は722円です。現在の株価905円は、年初来高値からは約13.8%下落しており、年初来安値からは約25.3%上昇した水準にあります。52週高値と安値の中間点（(1049+722)/2 = 885.5円）と比較すると、現在の株価はやや高めの中間圏に位置しています。 - 出来高・売買代金から見る市場関心度
本日出来高は154,700株、売買代金は139,875千円です。平均出来高（3ヶ月平均309.68千株、10日平均239.55千株）と比較して、本日の出来高はやや低く、市場の関心は平均を下回っている可能性があります。
8. 財務諸表分析
- 売上、利益、ROE、ROAなどの指標を評価
- 売上高: 過去12か月で930,853百万円と、2025年2月期実績（811,272百万円）やそれ以前と比較して大幅な増加傾向にあります。これは、いなげや連結化等のM&A効果が大きいと考えられます。
- 営業利益: 過去12か月で6,797百万円、2025年2月期予想は5,978百万円（前年2024年2月期実績6,907百万円）。過去数年を見ると、2022年2月期の12,155百万円をピークに減少傾向にありましたが、直近では持ち直しの兆しが見られます。ただし、利益水準は依然低いままです。
- 親会社株主に帰属する当期純利益: 過去12か月で1,742百万円、2025年2月期予想は810百万円と、こちらも低い水準にとどまっています。特に2022年2月期の5,374百万円から大きく減少しており、収益性の改善が急務です。
- ROE（実績）: 0.46% (過去12か月: 1.00%) – 非常に低い水準であり、自己資本を効率的に活用できていないことを示唆します。
- ROA（実績）: 1.24% (過去12か月: 1.24%) – こちらも低水準であり、総資産に対する利益貢献が小さいことを示しています。
- 過去数年分の傾向を比較
売上高は長期的に見て横ばいから微減傾向でしたが、直近のM&Aにより急増しています。しかし、利益面では、売上増加に利益が追いついておらず、営業利益や純利益は低水準で推移しており、特にROE、ROAは一貫して低い状況が続いています。物価高やコスト増の影響を大きく受けています。 - 四半期決算の進捗状況（通期予想との比較）
2026年2月期 第2四半期（中間期）の決算短信によると、- 売上高（営業収益）進捗率: 48.8%（通期予想979,800百万円に対し477,975百万円）と、概ね半期での想定進捗に沿っています。
- 営業利益進捗率: 1.5%（通期予想11,000百万円に対し168百万円）と、非常に低い水準です。通期目標達成には下期に大幅な利益回復が必須となります。
- 親会社株主に帰属する中間純損失: △1,210百万円（通期予想1,200百万円に対しマイナス）。現時点では通期での黒字化と目標達成に大きな課題を抱えています。
9. 財務健全性分析
- 自己資本比率、流動比率、負債比率の評価
- 自己資本比率（実績）: 53.1% (決算短信の直近中間期は51.5%)。一般的に40%以上が安定とされ、この水準は非常に高く、財務基盤は強固であると評価できます。
- 流動比率（直近四半期）: 0.94 (94%)。100%を下回っており、短期的な負債の返済能力にはやや注意が必要です。手元の現金（38.4B）はありますが、流動負債（130,573百万円）をカバーするには十分ではありません。
- 負債比率 (Total Debt/Equity)（直近四半期）: 28.37%。これは非常に低い水準であり、有利子負債に対する自己資本の比率が高く、財務安全性は高いと言えます。
- 財務安全性と資金繰りの状況
自己資本比率の高さや負債比率の低さから、長期的な財務安全性は高いと判断されます。ただし、流動比率が100%を下回っているため、短期的な資金繰りには注意が必要な局面も考えられますが、イオングループ傘下であることや、営業キャッシュフローが28.42Bと安定的にプラスであることから、直ちに資金ショートのリスクがあるわけではありません。 - 借入金の動向と金利負担
Total Debt（直近四半期）は56.86Bです。損益計算書のNet Interest Incomeは-278,000千円とマイナスであり、金利収入よりも金利費用が上回っていますが、その負担額は営業利益に比べて小さいです。借入金動向については、M&Aに伴う増加の可能性も考慮する必要があります。
10. 収益性分析
- ROE、ROA、各種利益率の評価
- ROE（実績）: 0.46% (過去12か月: 1.00%)
- ROA（実績）: 1.24% (過去12か月: 1.24%)
- Profit Margin: 0.19%
- Operating Margin (過去12か月): -0.24% (これはデータ入力ミスか、非常に低いことを示すか確認が必要。損益計算書のOperating Incomeはプラスなので、計算上の問題と思われる)
- 決算短信 営業利益率（中間期）: 0.035%
全ての指標が極めて低い水準にあります。特にROE、ROAは資本効率が非常に悪いことを示しており、売上高利益率も非常に低く、高騰する仕入れコストや販管費が利益を大きく圧迫している状況が明らかです。
- 一般的なベンチマーク（ROE 10%、ROA 5%等）との比較
一般的な優良企業のベンチマークとされるROE 10%、ROA 5%と比較すると、USMHの収益性は大幅に下回っています。このことから、収益構造に根本的な課題があると考えられます。 - 収益性の推移と改善余地
収益性は2022年2月期をピークに悪化傾向にありましたが、直近では売上増に伴い営業利益が黒字転換するなど改善の兆しは見られます。しかし、実質利益率は依然として低水準です。改善の余地としては、M&Aによるシナジー効果（集中購買、物流効率化、間接費削減）の早期実現が挙げられます。また、生産性向上のための投資や、価格政策の見直しによる粗利率の改善も重要です。
11. 市場リスク評価
- ベータ値による市場感応度の評価
ベータ値（5Y Monthly）は0.20です。これは市場全体の動きと比較して株価の変動が非常に小さいことを示しており、市場感応度が低い、すなわち景気変動の影響を受けにくい、ディフェンシブな特性を持つ銘柄と言えます。食料品スーパーという業態からも、この低いベータ値は妥当であると考えられます。 - 52週高値・安値のレンジと現在位置
52週高値は1,049.00円、52週安値は722.00円です。現在の株価905.0円は、52週レンジの中間に位置しており、やや高値寄りです。（高値から-13.8%、安値から+25.3%） - 決算短信に記載のリスク要因（外部環境、為替、地政学等）
決算短信に記載されている主なリスク要因は以下の通りです。- コスト圧力: 物価・原材料価格の高騰、労務費上昇、物流費増加など。
- 価格競争: 業界内の競争激化による粗利率低下。
- 統合・M&A: 複数企業統合による想定シナジーが実現しないリスク。
- 会計処理の変更: キャッシュレス決済の会計処理変更や連結範囲変更に伴う会計・比較の複雑化。
為替や地政学リスクについては、国内事業が主であるため直接的な言及はありませんでした。
12. バリュエーション分析
- 業種平均PER/PBRとの比較
- PER（会社予想）: 147.39倍
- 業界平均PER: 21.1倍
- PBR（実績）: 0.88倍
- 業界平均PBR: 1.3倍
PERは業界平均と比べて著しく割高です。これは予想EPSが低いことに起因します。PBRは業界平均を下回っており、資産価値から見れば割安な水準にあります。
- 目標株価レンジの算出（業界平均倍率適用）
- 目標株価(業種平均PER基準): 335円 （EPS 6.14円 × 業界平均PER 21.1倍）
- 目標株価(業種平均PBR基準): 1332円 （BPS 1,023.68円 × 業界平均PBR 1.3倍）
PERに基づく目標株価は現在の株価（905円）を大きく下回っており、PBRに基づく目標株価は上回っています。この大きな乖離は、USMHが低い利益率（ROEも低い）を持つ一方で、それなりの純資産を持っていることに起因します。PERは異常値に近い水準であり、純利益の構造的な改善がない限り、PER基準での割安感は生まれにくいでしょう。
- 割安・割高の総合判断
PBRは割安水準にありますが、極めて低い収益性（ROE、利益率）を考慮すると、PBRの低さは妥当な範囲内と見なされる可能性もあります。PERはEPSの低さゆえに高騰しており、これをそのまま割高と判断するのは慎重であるべきです。しかし、将来的な利益成長期待を織り込んでも、現在のPER水準は非常に高いと言えます。現状の低収益性を考慮すると、割安とは言えず、むしろ利益水準から見れば割高と判断するのが適切でしょう。
13. 市場センチメント分析
- 信用取引の状況（信用買残、信用倍率、需給バランス）
- 信用買残: 124,400株
- 信用売残: 54,300株
- 信用倍率: 2.29倍
信用買残が信用売残を大きく上回っており、信用倍率も2倍を超えています。これは、将来の株価上昇を期待して買い建てしている投資家が多いことを示唆し、短期的な需給面では買い圧力がやや強い傾向にあるとも解釈できますが、将来の売り圧力となる可能性も秘めています。直近では信用買残が減少し（-11,100株）、信用売残が増加（+3,900株）しており、需給バランスはやや改善傾向にあります。
- 株主構成（経営陣持株比率、安定株主の状況）
- イオンマーケットインベストメント（33.73%）とイオン（18.11%）が筆頭株主であり、合わせて約51.84%を保有しています。これに自社（自己株口）や自社グループ取引先持株会などを加えると、安定株主が過半数を占めていると見られます。
- % Held by Insiders 1: 58.98%と非常に高く、経営陣及びその関連会社による安定的な経営体制が築かれています。
- % Held by Institutions 1: 7.30%と機関投資家の保有比率は比較的低いです。
- 大株主の動向
大株主の筆頭はイオングループ関連企業であり、安定株主として企業の経営を支える立場にあると考えられます。この構成は、USMHがイオングループの戦略的企業であることを示しており、経営の安定性に寄与しています。
14. 株主還元と配当方針
- 配当利回りや配当性向の分析
- 配当利回り（会社予想）: 1.77%
- 1株配当（会社予想）: 16.00円
- Payout Ratio 4: 100.44% (過去12か月ベース)
- 通期予想に基づく配当性向は、EPS 6.14円に対し年間配当16円であり、約260%と極めて高い水準です。これは、現在の利益水準に対して無理がある配当水準であり、持続可能性に疑問符がつきます。中間決算短信でも配当予想は据え置かれていますが、通期予想達成が困難な状況でこの配当を維持できるか注目されます。
- 自社株買いなどの株主還元策
自社株買いに関する明確な開示はありませんでした。 - 株式報酬型ストックオプション等のインセンティブ施策
株式報酬型ストックオプションに関する記述はデータに含まれていませんでした。
15. 最近のトピックスと材料
- 適時開示情報の分析（大型受注、新製品、拠点展開等）
直近の決算短信（2026年2月期 第2四半期）のエグゼクティブサマリーおよび概要から、以下のトピックスが挙げられます。- ㈱いなげやの完全子会社化・連結範囲の変更: 2024年11月からの連結化（決算短信発表時点）により、売上が大幅に増加しています。これはUSMHの事業規模を一気に拡大させる重要な戦略であり、今後のグループシナジー創出が期待されます。
- イオンマーケットの統合基本合意: イオングループ内での更なる事業再編・統合に向けた動きであり、スケールメリットの追求と効率化を加速させる可能性があります。
- 電子棚札の導入: マルエツで導入を進めており、生産性向上を目指す具体的な施策として注目されます。
- これらが業績に与える影響の評価
いなげやの連結化やイオンマーケットとの統合は、売上高の大幅な増加に寄与しています。しかし、その利益への貢献は現時点では限定的であり、販管費の増加や粗利率の圧迫が課題となっています。今後は、これらのM&Aによって期待される集中購買や間接部門の集約によるコスト削減効果、および店舗運営の効率化（電子棚札など）が、実際の利益改善にどれだけ繋がるかが業績を左右する重要な要因となります。中間期の営業利益進捗率が極めて低いことから、下期における構造改革効果の発現が不可欠です。
16. 総評
ユナイテッド・スーパーマーケット・ホールディングス（USMH）は、イオングループ傘下の首都圏食品スーパー最大手として、M&A（いなげやの完全子会社化など）により事業規模を急速に拡大しています。これにより売上高は大きく増加しているものの、利益面では物価高騰と競争激化による粗利率圧迫、人件費・物流費などの販管費上昇が重くのしかかり、非常に低い水準に留まっています。
強み（Strengths）
- イオングループの強力な事業基盤とサポート。
- 首都圏における圧倒的な店舗網と市場シェア。
- M&Aによる継続的な事業規模拡大戦略。
- 強固な財務基盤（高自己資本比率）。
- ディフェンシブな業態特性（低いベータ値）。
弱み（Weaknesses）
- 極めて低い収益性（営業利益率、ROE、ROA）。
- 利益水準に比して過大な配当性向。
- 物価高騰や人件費上昇によるコスト圧力への脆弱性。
- 流動比率が100%を下回り、短期流動性にやや懸念。
機会（Opportunities）
- イオングループ内でのさらなる連携強化と統合シナジーの創出。
- 集中購買や間接部門集約による抜本的なコスト構造改革。
- デジタル技術導入による店舗運営の効率化と生産性向上。
- 消費者の生活防衛志向に対応した商品戦略の強化。
脅威（Threats）
- 競争激化による価格競争の長期化。
- さらなるコスト高（原材料費、エネルギーコスト、人件費）と利益率圧迫。
- M&Aにおけるシナジー創出の遅延や失敗。
- 国内消費マインドの低迷長期化。
USMHは、事業規模の拡大と安定的な顧客基盤を持つ一方、収益性の低さが最大の課題です。現在の株価は純資産価値に対しては割安ですが、異常なPERが示す通り、利益水準から見ると割高感があります。配当利回りは魅力的ですが、現在の利益水準から見ると持続性に懸念があります。
今後の焦点は、いなげや連結化やイオンマーケット統合といったM&Aによるシナジー効果をいかに利益に結びつけるか、そして販管費抑制や構造改革を通じて利益率を改善できるかにかかっています。中期経営計画で掲げているコスト最適化施策の進捗とその効果を注視する必要があります。短期的な変動は少なくディフェンシブな特性を持つため、市場暴落時の下支え効果は期待できますが、積極的なアップサイドを狙うには、収益性の明確な改善が待たれる状況です。
17. 企業スコア
- 成長性：A
売上高は過去12カ月で大幅に増加し、直近の四半期売上成長率も+33.30%と非常に高く、いなげやの連結化が大きく寄与しています。中期的な事業規模拡大は着実に進んでいます。 - 収益性：D
粗利率、営業利益率、ROE(0.46%)、ROA(1.24%)のいずれもが極めて低い水準にあり、ベンチマークを大幅に下回っています。利益構造に深刻な課題を抱えています。 - 財務健全性：B
自己資本比率は53.1%（決算短信では51.5%）と非常に高く、総負債に対する自己資本も厚く長期的な安全性は高いです。ただし、流動比率が0.94と100%を下回っており、短期流動性にはやや注意が必要です。 - 株価バリュエーション：C
PER（147.39倍）は業界平均（21.1倍）と比較して異常に高く、割高と判断されます。一方、PBR（0.88倍）は業界平均（1.3倍）を下回っており割安ですが、これは現在の極めて低い収益性（特にROE）を反映していると見られます。総合的に判断すると、利益水準からの割高感が強く、C評価とします。
企業情報
| 銘柄コード | 3222 |
| 企業名 | ユナイテッド・スーパーマーケット・ホールディングス |
| URL | http://www.usmh.co.jp/ |
| 市場区分 | スタンダード市場 |
| 業種 | 小売 – 小売業 |
バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）
将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。
現在の指標
| 株価 | 905円 |
| EPS（1株利益） | 6.14円 |
| 年間配当 | 1.77円 |
シナリオ別5年後予測
各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。
| シナリオ | 成長率 | 将来PER | 5年後株価 | 期待CAGR |
|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 11.4% | 46.0倍 | 485円 | -11.3% |
| 標準 | 8.8% | 40.0倍 | 374円 | -15.7% |
| 悲観 | 5.3% | 34.0倍 | 270円 | -20.9% |
目標年率別の理論株価（標準シナリオ）
標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。
現在株価: 905円
| 目標年率 | 理論株価 | 判定 |
|---|---|---|
| 15% | 192円 | △ 372%割高 |
| 10% | 240円 | △ 278%割高 |
| 5% | 302円 | △ 199%割高 |
【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い
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このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.5)」によって自動生成されました。
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