企業分析：クスリのアオキホールディングス（3549）

企業の一言説明

クスリのアオキホールディングスは、医薬品・化粧品・日用雑貨を中心に、生鮮食品や調剤を強化しM&Aも活用しながら多角的に事業を拡大する北陸首位のドラッグストア企業です。

投資判断のための3つのキーポイント

• 食品・調剤事業の成長戦略: ドラッグストアに加えて生鮮食品の取り扱い、調剤併設店の拡充、スーパーマーケットのM&Aを通じて、地域に密着した「近隣型小売事業」として持続的な成長を目指しています。特に食品分野は売上構成比で過半数を占めるまでに成長し、M&Aによる事業領域拡大に積極的です。
• 力強い売上成長と利益の質: 近年、売上高は着実に伸長しており、過去5年間で年平均13%を超える成長を達成しています。営業キャッシュフローが純利益を大きく上回る健全な構造（営業CF/純利益比率1.53倍）も特徴で、利益の質は高いと評価できます。
• 財務健全性の低下と高バリュエーション: 積極的なM&Aや設備投資のための借入増加、自己株式の消却により、直近中間期で自己資本比率が低下しました。また、株価は業界平均と比較してPER・PBRともに高水準にあり、バリュエーション面では割高感があります。

企業スコア早見表

注目指標サマリー

1. 企業概要

クスリのアオキホールディングス（3549）は、石川県白山市に本社を置く全国展開のドラッグストア運営企業です。北陸地方でトップシェアを誇り、医薬品、化粧品、日用雑貨の小売を主軸としつつ、近年は調剤薬局、生鮮食品を含むスーパーマーケット事業を積極的に拡大しています。主要事業セグメントは単一の「近隣型小売事業」ですが、売上構成ではフード（食品）が50%以上を占め、ヘルス（9%）、ビューティ（12%）、ライフ（17%）、調剤（10%）と多角化が進んでいます。特に調剤併設型店舗の展開や、食品強化のためのスーパーマーケット（例：株式会社ミワ商店）のM&Aに注力しており、地域密着型の総合小売サービスを提供することで、顧客の利便性向上と収益モデルの多様化を図っています。

2. 業界ポジション

クスリのアオキホールディングスは、ドラッグストア業界において北陸地方で圧倒的な市場シェアを持つ地域トップ企業です。全国的には中堅に位置しますが、積極的にドミナント戦略とM&Aを展開することで、広域での存在感を高めています。競合他社に対する強みとしては、生鮮食品を含む幅広い食品の取り扱いと調剤併設型店舗比率の高さが挙げられ、これらを組み合わせることで「ワンストップで生活に必要な品が揃う」利便性を提供しています。これは従来のドラッグストアや食品スーパーとの差別化要因となっています。一方、弱みとしては、新規出店やM&Aに伴う設備投資・借入増加が財務健全性に与える影響が挙げられます。財務指標を業界平均と比較すると、現在のPERは29.03倍（業界平均21.3倍）、PBRは3.26倍（業界平均1.8倍）といずれも業界平均を大きく上回り、市場からの成長期待が高い一方で、バリュエーションの面では割高に評価されていることが読み取れます。

3. 経営戦略

クスリのアオキホールディングスは、「近隣型小売業」としての地位を確立するため、継続的な出店とドミナント戦略を推進しています。特に、生鮮食品を含む食品分野と調剤併設型店舗の拡充を成長戦略の柱としており、顧客の日常的なニーズに深く入り込むことを目指しています。最近の重要な動きとしては、株式会社ミワ商店を買収し連結子会社化したことが挙げられます。これにより、フード事業の売上構成比は過半数に達し、売上高全体の成長に大きく寄与しました。地域別では、四国地域での売上が前年比約2倍に伸長するなど、新規出店やM&Aを通じた広範な地域展開も加速しています。
今後のイベントとしては、2025年12月29日に直近の四半期決算発表が予定されています。また、2026年5月19日には配当の権利落ち日を迎えます。

財務品質スコア

クスリのアオキホールディングスのPiotroski F-Scoreは2点と低い評価であり、財務の健全性にはやや懸念があることを示しています。これは主に、借入の増加による財務指標の悪化や、利益率の改善が相対的に緩やかである点などが影響していると考えられます。

収益性

過去12ヶ月の営業利益率は4.48%と、ドラッグストア業界の競争環境を考慮するとまずまずの水準ですが、高水準とは言えません。ROE（株主資本利益率）は13.88%と、株主から預かった資本を効率的に活用して利益を生み出している良好な状態を示しています。ROA（総資産利益率）は4.68%であり、資産全体を用いた収益力は一般的な目安にやや届かない水準です。これは、積極的な店舗展開やM&Aに伴う資産増加が収益成長を上回っている可能性を示唆します。

財務健全性

自己資本比率は実績で41.4%ですが、直近の中間決算では34.5%に低下しており、安定水準とされる40%を下回っています。これは、積極的な設備投資やM&A、そして自己株式の消却に伴う長期借入金の増加が主な要因です。流動比率は1.36倍と1倍を上回っており、短期的な支払い能力は確保されています。しかし、Total Debt/Equity（総負債自己資本比率）が103.71%と高く、財務レバレッジが比較的高い状態にあります。

キャッシュフロー

過去12ヶ月の営業キャッシュフロー（営業CF）は288.1億円と、事業による現金の創出能力は安定して高い状態です。しかし、積極的な新規出店やM&A、既存店の改装といった設備投資により、投資キャッシュフロー（投資CF）は大きくマイナス（中間期で183.8億円流出）となっています。これに伴い、過去12ヶ月のフリーキャッシュフロー（FCF）はマイナス18.6億円と投資が先行している状況です。中間期時点ではほぼ均衡（-5.27億円）しています。これは、企業の成長戦略を遂行するための現金の使途であり、将来への投資と見ることができます。

利益の質

営業CFが純利益の1.53倍を記録しており、会計上の利益（純利益）が実際の現金流入（営業CF）によって十分に裏付けられていることを示します。これは非常に健全な利益の質であり、粉飾決算のリスクが低いと評価できます。

四半期進捗

2026年5月期の通期予想に対する中間期の進捗は、売上高が50.0%、営業利益が58.7%、純利益が62.2%と、概ね順調に進捗しています。特に利益の進捗率が売上高を上回っており、上期は堅調な推移を見せました。しかし、会社側の通期予想は前年比で営業利益が13.5%の減益を見込んでいるため、下期は注意が必要です。

バリュエーション

クスリのアオキホールディングスのPER（株価収益率）は29.03倍、PBR（株価純資産倍率）は3.26倍であり、いずれも小売業の業界平均と比較して高水準にあります。PERは株価が利益の何年分かを示す指標で、業界平均よりも高いため、将来的な成長への期待が株価に織り込まれていると解釈できます。PBRは株価が純資産の何倍かを示す指標で、これも業界平均より高く、企業の資産価値と比較して株価が割高に評価されている状況です。バリュエーション分析による目標株価（業種平均PER基準で3,973円、業種平均PBR基準で2,517円）も現在の株価4,561.0円を下回っており、現在の株価は割高感があると言えるでしょう。

テクニカル

現在の株価4,561.0円は、52週高値4,815.0円と52週安値2,914.0円のレンジにおいて、86.6%の高値圏に位置しています。
移動平均線との関係を見ると、現在株価は50日移動平均線（4,061.02円）、200日移動平均線（3,807.95円）を大きく上回っており、短期から長期にわたる良好な上昇トレンドであることが示唆されます。短期の5日移動平均線（4,599.60円）は直近の株価をわずかに上回っていますが、上昇トレンド全体に変化は見られません。直近1ヶ月のレンジは3,626.00円～4,815.00円、3ヶ月レンジも同様で、このレンジにおいて現在の株価は高値圏にあります。

市場比較

直近1ヶ月および3ヶ月では、クスリのアオキホールディングスの株価リターンは日経平均やTOPIXを大きく上回っており、市場をアウトパフォームしています。これは、直近の決算発表（中間期）での堅調な業績進捗や記念配当の発表などが好感された可能性があります。ただし、6ヶ月間のリターンでは日経平均を22.69%ポイント下回っており、市場全体の強い上昇から一旦遅れを取った時期があったことがうかがえます。1年間で見ると、日経平均を上回るパフォーマンスを発揮しています。

定量リスク

クスリのアオキホールディングスの株式は、年間ボラティリティが31.93%と比較的高い水準にあり、株価変動が大きい銘柄です。これは、仮に100万円を投資した場合、年間で±31.93万円程度の変動が想定されることを意味します。また、シャープレシオが-0.54とマイナスであることから、過去のリターンはリスクに見合うものではなかったと評価されます。過去のデータでは最大で43.11%の下落（最大ドローダウン）を経験しており、将来も同程度の株価下落リスクは考慮する必要があります。

事業リスク

• 競争激化と収益性への圧力: ドラッグストア業界は、多様な業態からの新規参入や、既存大手チェーンによる激しい出店競争・価格競争に直面しています。これは売上総利益率や営業利益率を圧迫し、収益性の維持・向上が困難になるリスクがあります。
• M&Aと借入に伴う財務リスク: 積極的なM&Aや店舗展開のための設備投資は成長ドライバーですが、これに伴う長期借入金の増加は財務健全性の指標を悪化させています。金利上昇局面では支払利息の負担が増加し、収益を圧迫する可能性があります。また、買収した企業の統合（PMI）がうまくいかない場合、期待したシナジー効果が得られないリスクも存在します。
• 消費環境の変化: 物価高や実質賃金の伸び悩みなど、消費者の購買力に影響を与える経済環境の変化は、顧客の節約志向を高め、ドラッグストア需要に影響を与える可能性があります。特に食品部門の割合が高い同社にとって、消費者の食品購買行動の変化は無視できないリスク要因です。

7. 市場センチメント

信用取引状況を見ると、信用売残（123,600株）が信用買残（30,700株）を大きく上回っており、信用倍率は0.25倍と売り方が優勢な状況です。これは、将来の株価下落を予想する投資家が多いか、あるいは既に株価が高水準にあるため利益確定売りが出やすい状況を示唆しています。ただし、信用倍率が低いからといって必ずしも株価が下落するとは限らず、将来の買い戻し需要に繋がる可能性もあります。
主要株主構成の上位3社は以下の通りです。

• イオン: 10.17%
• 合同会社青木二階堂: 6.78%
• 合同会社臨川書屋: 6.78%

イオンが筆頭株主として10%超の株式を保有しており、また創業家に関連するとみられる複数の合同会社が上位株主として名を連ねています。機関投資家による保有割合は27.52%、インサイダー（経営陣など）による保有割合は55.87%で、経営陣による安定株主の割合が高い構成です。

8. 株主還元

クスリのアオキホールディングスの配当利回り（会社予想）は1.23%であり、1株配当（会社予想）は年間56.00円です。配当性向は8.03%と低水準にあり、利益の多くを内部留保または成長投資に回す方針を示しています。2026年5月期の年間配当56.00円には、設立40周年を記念した特別配当40.00円が含まれており、実質的な普通配当の水準は低めに推移しています。
また、過去には自己株式の取得・消却の実績もあり、株価上昇効果を通じて株主還元を行う方針も伺えます。記念配当の実施は、株主への還元意識が高いことを示す一方、来期以降の配当水準には注意が必要です。

SWOT分析

強み

• 北陸を拠点とした確固たる地域トップシェアと、食品・調剤併設型店舗による差別化された事業モデル。
• 積極的なM&A戦略による事業領域（特にフード事業）と地域展開の拡大、堅実な売上成長実績。

弱み

• 積極的な投資と自己株式消却に伴う財務健全性の一時的な低下（自己資本比率の減少、借入増加）。
• 業界平均と比較して高水準にあるPER・PBRなどのバリュエーション。

機会

• ドラッグストアという業態が消費者の日常購買ニーズに応え、食品インフレ下での需要増。
• 地域再編の動きの中で、食品スーパーなどのM&Aによるさらなる事業基盤強化の可能性。

脅威

• ドラッグストアおよび小売業界における継続的な競争激化と価格競争。
• 金利上昇局面におけるM&Aや設備投資のための借入コスト増加。

この銘柄が向いている投資家

• 成長を重視する投資家: 地域のドミナント戦略とM&Aを駆使し、積極的に事業規模を拡大している点に魅力を感じる方。食品・調剤分野の多角化による将来的な収益拡大に期待する投資家。
• 地域密着型経営を評価する投資家: 北陸を基盤に地域ニーズに応えるビジネスモデルに共感し、その安定性と成長性を評価する方。

この銘柄を検討する際の注意点

• 財務指標の動向: 積極的なM&Aや投資が続く中で、自己資本比率や借入依存度がどのように推移していくかを注視する必要があります。特に金利の動向と支払利息の増加が利益に与える影響は考慮すべきです。
• バリュエーションの割高感: 業界平均を大きく上回る株価指標は、今後の成長が期待通りに進まなかった場合に調整局面を迎えるリスクがあります。

今後ウォッチすべき指標

• 自己資本比率: 直近中間期で低下した自己資本比率が、今後どのように改善または維持されるか。目標値：40%以上の維持。
• M&A後のシナジー効果と利益率: 買収した（株）ミワ商店などの事業統合効果が、売上高だけでなく営業利益率の改善にも寄与しているか。目標値：営業利益率の5%超への改善。
• 新規出店計画と既存店売上高の推移: 競争環境下での出店戦略の成否と、既存店舗の売上高成長率。目標値：Quarterly Revenue Growth（前年比）の10%以上の維持。

10. 企業スコア（詳細）

• 成長性: A（高成長期待）
  • 過去5年間の売上高は年平均13.06%で成長しており、直近の四半期売上高成長率も14.40%と高く、企業の規模拡大が継続しています。食品事業の拡充とM&Aが成長ドライバーとなっています。
• 収益性: A（高い）
  • ROE（実績）は13.88%と、株主資本を効率的に活用し高いリターンを生み出している良好な水準です。営業利益率は4.48%と業界平均並みですが、ROEの高さが総合的な収益性を牽引しています。
• 財務健全性: C（やや懸念）
  • Piotroski F-Scoreが2点と低く、直近中間期では自己資本比率が34.5%に低下しており、安定水準を下回っています。流動比率も136%と、積極的な投資やM&Aに伴う長期借入金の増加が財務健全性に影響を与えている状況です。
• バリュエーション: D（割高）
  • PERが29.03倍、PBRが3.26倍と、いずれも業界平均（PER 21.3倍、PBR 1.8倍）を大きく上回っており、市場からの成長期待が株価に強く織り込まれているため、現在の水準は割高と評価されます。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 4,561円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.16)」によって自動生成されました。

本レポートは、不特定多数の投資家に向けた一般的な情報提供を目的としており、個別の投資ニーズや状況に基づく助言を行うものではありません。記載されている情報は、AIによる分析や公開データに基づいて作成されたものであり、その正確性、完全性、適時性について保証するものではありません。また、これらの情報は予告なく変更または削除される場合があります。

本レポートに含まれる内容は、過去のデータや公開情報を基にしたものであり、主観的な価値判断や将来の結果を保証するものではありません。特定の金融商品の購入、売却、保有、またはその他の投資行動を推奨する意図は一切ありません。

投資には元本割れのリスクがあり、市場状況や経済環境の変化により損失が発生する可能性があります。最終的な投資判断は、すべてご自身の責任で行ってください。当サイト運営者は、本レポートの情報を利用した結果発生したいかなる損失や損害についても一切責任を負いません。

なお、本レポートは、金融商品取引法に基づく投資助言を行うものではなく、参考資料としてのみご利用ください。特定の銘柄や投資行動についての判断は、個別の専門家や金融機関にご相談されることを強くお勧めします。

企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。