決算説明：森永乳業（2264）

2026年３月期第２四半期（中間期）決算説明会

エグゼクティブサマリー

• 経営陣のメッセージ: 海外事業（特にMILEI社のホエイ市況高止まり）を背景に上期は計画超過。国内は数量減が続くが成長領域へ資源集中、生産体制再編を加速（紙パックライン半減目標に対し26/3期末で約5割を集約決定）。
• 業績ハイライト: 26/3期2Qは売上高2,933億円（前年比+0.9%：良）、営業利益208億円（前年比+18.9%：良、営業利益率7.1%）。
• 戦略の方向性: 成長領域（ヨーグルト、アイス、菌体、海外育児用ミルク等）へ資源集中。国内は生産体制再編と効率化、海外は乳素材を中心に拡大。
• 注目材料: 通期業績見通しを修正（売上高5,800→5,700億円、営業利益320→330億円）：海外上方、国内下方。旧本社跡地の区分所有権取得（投資総額464億円、本社移転予定：2029年秋）。
• 一言評価: 海外のコモディティ好転で短期的には業績支援される一方、国内の数量減・コスト期ズレや大規模構造改革が収益に影を落とす「明暗入り混じる決算」。

基本情報

• 説明者: 発表者（役職）：–、発言概要：スライドの要旨（上期実績、通期見通し修正、今後の施策・生産体制再編等）。
• 報告期間: 対象会計期間：2026年3月期 第2四半期（中間期）。報告書提出予定日：–。配当支払開始予定日：–（中間配当は資料上45円予定）。
• セグメント: 分類は「成長分野」「基幹分野（中核・乳業基盤・転換）」「育成・その他分野」「海外事業」。各分野は下記のカテゴリーで構成（例：成長＝ヨーグルト・アイス・菌体、基幹＝ビバレッジ・チーズ・牛乳等、育成＝健康食品等、海外＝MILEI等乳素材・育児用ミルク）。

業績サマリー

• 主要指標（26/3期 第2四半期・上期実績）
  • 売上高：2,933億円（前年比+0.9%）（良：微増）
  • 営業利益：208億円（前年比+18.9%）（良：増益） 営業利益率：7.1%（前年6.0%）
  • 経常利益：219億円（前年比+27.3%）（良）
  • 親会社株主に帰属する中間純利益：146億円（前年比+50.8%）（良）※特別利益（退職給付制度終了益 約22億円）等の影響あり
  • 1株当たり利益（EPS）：–（不明）
• 予想との比較
  • 2Qにおける営業利益は上期計画を上回り（計画差 +28億円）、主因は海外子会社の増益（MILEI等）。
  • サプライズ：上期での海外好調（ホエイ価格高止まり）と特別利益等により純利益の押し上げがあり。国内は数量減で実質計画未達（修繕費等の期ズレを除くと実質未達との説明）。
• 進捗状況
  • 通期予想に対する進捗率（単純割合）：売上 2,933/5,700 = 約51.4%（進捗：やや良）、営業利益 208/330 = 約63.0%（進捗：良）、当期純利益 146/190 = 約76.8%（進捗：良、ただし特別項目影響あり）。
  • 中期経営計画（2025-28）や年度目標に対する達成率：成長領域は順調な拡大を目指すが、国内数量減等で計画通りとは言えない（進捗は分野により差）。
  • 過去同時期との進捗比較：前年同期比では利益面で改善（営業利益 +18.9%）。
• セグメント別状況（2Q 実績 vs 前年）
  • 成長分野：売上 655億円（+2.6%）、営業利益 87億円（営業率13.3%、営業利益前年差 -9億円）— アイスは増収だが原料コスト・償却で減益
  • 基幹分野（中核・乳業基盤・転換）：売上 1,800億円（-0.9%）、営業利益 107億円（+30億円）— MILEI社等の寄与が大きい
  • 育成・その他：売上 479億円（+5.8%）、営業利益 14億円（+10億円）
  • 海外事業（内訳）：売上 394億円（+12.6%）、営業利益 68億円（+49億円、利益率高い）
  • 主要カテゴリー（2Q）：ヨーグルト 287億円（-1%）、アイス 302億円（+5%）、MILEI（ドイツ）売上256億円（+22%）

業績の背景分析

• 業績概要: 上期は海外（MILEI等）が好調で計画超過。国内は食品価格高騰や数量減少で厳しいが、価格改定やコスト抑制策で影響を緩和。修繕費等が下期にずれ込み、上期の数値は見かけ上の超過がある。
• 増減要因:
  • 増収要因：MILEI社のホエイ市況高止まりによる販売単価上昇、海外育児用ミルクや菌体の拡大、アイスの増産。
  • 減収要因：国内BtoCの多くのカテゴリーで数量減（ヨーグルト、ビバレッジ、チーズ、牛乳等）。
  • 増益要因：海外子会社の増益、販売単価改定の実行、物流費抑制（独自子会社貢献）。
  • 減益要因：原材料・エネルギーコスト上昇、製造固定費（神戸新棟稼働による償却増）、原料乳の乳価改定。修繕費等の期ズレ（約10億円、下期へ）。
  • 一時項目：退職給付制度終了益 約22億円（特別利益）、富山工場生産中止に伴う減損約10億円（特別損失）。
• 競争環境: 国内のヨーグルト市場等は競合が激化し価格差縮小。アイス市場は需要拡大でシェア獲得余地あり。海外は現地市場の成長（育児用ミルク等）と原料市況により差が出やすい。
• リスク要因: ホエイ・乳原料市況の変動（MILEIの業績に直接影響）、ユーロ／円為替、国内消費減速、需給変化による在庫・生産調整、構造改革に伴うコスト・減損。

戦略と施策

• 現在の戦略: 中期経営計画2025-28に沿って「成長領域へ資源集中」「国内事業の効率化」「海外事業成長の加速」「生産体制の再編（紙パックライン半減：29/3期目標）」。
• 進行中の施策:
  • 生産体制再編：紙パックライン数半減計画に対し、26/3期末で約5割の集約決定。富山・秋田などの生産中止を発表。
  • 価格改定：ビバレッジ（3月）、ヨーグルト等（4月）以降、段階的に実施。
  • 設備投資：ヨーグルト「パルテノ」製造能力約50%増（利根工場、投資約12億円）。神戸工場新製造棟・アイスライン稼働により供給増強。
• セグメント別施策:
  • ヨーグルト：容器サイズ変更による利便性向上、プロモーション強化、新製品（森永ラクトフェリン200）で差別化。
  • アイス：神戸工場新ラインで供給能力拡大、新商品Variche展開（西日本から拡大）。
  • 海外（菌体・育児用ミルク）：中国・パキスタンなどで拡販、BtoBチャネル強化（LAC-Living+等）。
  • MILEI：品質改善と乳糖／ホエイ製品の安定供給で中期的な貢献を目指す。
• 新たな取り組み: 旧森永プラザ跡地の区分所有権一部取得（投資総額464億円）、本社移転計画（2029年秋）。自社使用外部分の活用は今後検討。

将来予測と見通し

• 業績予想（通期修正値）
  • 売上高：5,700億円（当初5,800→修正5,700億円、対前年差 -100億円、対当初計画差 -100億円）
  • 営業利益：330億円（当初320→修正330億円、対前年差 +33億円、当初計画差 +10億円）
  • 経常利益：339億円（対前年+40億円）
  • 当期純利益：190億円（計画修正なし）※特別損失見込みあり（富山工場減損等）
  • 経営陣の自信度：海外（MILEI等）には比較的強気、国内は慎重（販売計画引き下げ・費用戻しの時期を慎重に見積もる）。
• 予想修正
  • 通期予想の修正有無：あり（売上高・営業利益を修正）。売上高 5,800→5,700億円、営業利益 320→330億円（海外増額、国内引下げ）。
  • 修正理由：海外はMILEI社等の好況で上方、国内は販売数量想定引き下げと修繕費期ズレ（約10億円）で下方。
  • 修正の主要ドライバー：海外子会社（MILEI）寄与増、国内販売数量減・コスト期ズレ。
• 中長期計画とKPI進捗
  • 中期経営計画2025-28：成長領域へ資源集中、ROICを新KPIとして導入。配当性向目標40%（今回の配当予想は中期目標に沿う）。
  • 売上・利益目標：中期目標の詳細数値は資料参照だが、現状は海外の寄与で通期営業利益は当初計画付近に修正。
• 予想の信頼性: 当期は原料市況等の外部要因に左右されやすく、過去（25/3期）の海外減損（△201億円）等もあり、短期変動リスクは大きい。
• マクロ経済の影響: ホエイ・乳製品市況、ユーロ/円為替、国内消費動向、エネルギー価格が主要影響要因。

配当と株主還元

• 配当方針: 中期経営計画の配当性向目標40%に沿った方針を継続。
• 配当実績／予想:
  • 一株当たり年間配当金：93円（26/3期予想、うち中間45円）。（前年：90円⇒増配+3円）
  • 配当性向：予想で40.0%（目標達成レベル）。（注：数値は会社予想ベース）
• 特別配当: なし（資料上特別配当の記載なし）。
• その他株主還元: 自社株買い等の記載は資料上なし（–）。

製品やサービス

• 主要製品:
  • ヨーグルト：ビヒダス、パルテノ等。パルテノは製造能力増強（利根工場）で供給体制改善。新容器・新製品（森永ラクトフェリン200）投入。
  • アイス：神戸工場新ラインで供給拡大。新商品Varicheを西日本で展開。
  • 育児用ミルク・菌体：海外（パキスタン、中国向け）で拡大中。BtoB向け商品「LAC-Living+」等。
• サービス／提供エリア: 国内全チャネル（小売・市乳・業務用）および海外（ドイツMILEI、パキスタン、ベトナム、米国子会社等）。
• 協業・提携: 特記はないが海外子会社（MILEI等）との供給連携が業績に寄与。
• 成長ドライバー: MILEI等乳素材（ホエイ・乳糖）市況、ヨーグルト機能性製品、アイス供給増、海外育児用ミルク・菌体の拡大。

Q&Aハイライト

• 注目の質問と回答：–（Q&A記載なしのため省略）。
• 経営陣の姿勢：海外成長には積極的投資・自信を示す一方、国内の販売改善は段階的と慎重な姿勢。
• 未回答事項：具体的な発表スケジュール（生産拠点の詳細ライン別コスト影響）、本社移転後の資産活用方針（自社使用外の活用方針は検討継続）などは今後の公表待ち。

経営陣のトーン分析

• 自信度: 海外事業には「やや強気」、国内事業は「慎重／中立」。全体としてリスクを織り込んだ現実的な表現。
• 表現の変化: 前回説明会と比較して海外寄与を強調しつつ、国内の数量減やコスト期ズレを明確化し慎重な表現が目立つ。
• 重視している話題: 海外（MILEI等）の業績、成長分野への資源配分、生産体制再編（紙パックライン集約）。
• 回避している話題: 詳細な製造コスト内訳、為替前提の数値、具体的な人員削減や詳細の構造改革費用。

投資判断のポイント（情報整理）

• ポジティブ要因:
  • 海外（MILEI等）での高収益性/価格追い風（ホエイ高止まり）。
  • 成長領域（ヨーグルト、アイス、菌体、育児用ミルク）への投資と供給増。
  • 生産体制再編による中長期の効率化（紙パックライン集約）。
  • 配当性向目標（40%）に沿った安定配当想定（年間93円予想）。
• ネガティブ要因:
  • 国内の数量減と競争激化（ヨーグルト等での価格競争）。
  • 原料・エネルギーコスト上昇と償却費増（新ライン稼働等）。
  • 乳原料や為替など外部環境に業績が左右されやすい構造。
  • 構造改革・設備投資（本社関連投資464億円等）による将来のキャッシュ負担。
• 不確実性: ホエイ市況の継続性、ユーロ/円為替動向、国内消費回復のタイミング、修繕費等の期ズレ影響の解消時期。
• 注目すべきカタリスト:
  • MILEI社向けホエイ市況の動向と同社の四半期業績。
  • 通期決算（下期含む）と通期進捗、国内販売数量の回復有無。
  • 生産体制再編の具体的効果（コスト削減、稼働率改善）の公表。
  • 新製品・設備稼働（パルテノ増産、神戸アイスライン）と販売成果。

重要な注記

• 会計方針: 特段の会計方針変更の記載なし。ただしROICを新指標として導入。
• リスク要因: 資料内で乳原料市況変動、為替、スポット取引の短期的影響を注記。
• その他: 富山工場生産中止に伴う減損損失（約10億円）見込み、25/3期における海外子会社の大幅減損（△201億円）の実績あり。旧森永プラザ跡地の区分所有権取得（投資総額464億円、竣工予定2029/3・2033年度中）。

（注記）

• 不明な項目は "–" と記載しました。
• 数値は会社公表資料（2025年11月11日・発表スライド）に基づきます。
• 金額は資料表記（億円、円）を踏襲。良い/悪いの目安は増減の方向性を示したものであり、投資助言ではありません。

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