企業分析：エコミック（3802）

企業の一言説明

エコミックは企業の給与計算代行や年末調整支援といったBPO（ビジネス・プロセス・アウトソーシング）を展開する特定の業務に特化したサービス提供の企業です。

投資判断のための3つのキーポイント

• 高水準の財務健全性: 自己資本比率90%台、流動比率500%以上と極めて高い財務安定性を誇り、Piotroski F-Scoreでも「良好」と評価される堅牢な経営基盤。
• BPaaS事業による成長性と業務効率化: クラウドサービスとBPOノウハウを組み合わせたBPaaS事業への転換で、売上高・営業利益の成長期待が高く、直近四半期で売上総利益率・営業利益率の改善が見られます。
• 利益水準の回復と運転資本管理の注視: 前期に低迷した利益が今期は大幅な回復を見込むものの、通期目標に対する利益進捗率が約50%に留まる点、および売掛金の大幅増加による現金減少が運転資本リスクとして注視が必要です。

企業スコア早見表

注目指標サマリー

1. 企業概要

エコミック（証券コード: 3802）は、1997年設立、本社を札幌に置く企業です。主に企業の給与計算、年末調整、住民税徴収額更新、マイナンバー収集などのBPaaS（Business Process as a Service）事業を展開しています。BPaaSは、BPO（ビジネス・プロセス・アウトソーシング）にHRテックなどのクラウドサービスを組み合わせたもので、管理部門の業務効率化を支援することを目的としています。主力は給与関連BPaaSで、札幌本社と中国の青島現法を拠点に国内外の企業にサービスを提供し、キャリアバンクの子会社として事業を運営しています。技術的な独自性として、クラウドを活用した効率的なBPOサービス提供体制と、長年にわたる給与計算業務の専門知識が強みです。

2. 業界ポジション

エコミックは情報・通信業に属し、特にBPaaS市場、なかでも給与計算代行サービスというニッチな分野に強みを持っています。「キャリアバンク」の持分会社であり、その顧客基盤も活用可能と考えられます。企業のDX推進や人手不足を背景に、BPO、特に給与計算などの管理部門業務のアウトソーシング需要は高まっていますが、同時に競争も激化しています。市場シェアに関する具体的なデータはありませんが、特定分野の専門性で差別化を図っています。
財務指標を業界平均と比較すると、エコミックのPER（会社予想）は19.05倍と業界平均の17.6倍よりやや高めですが、PBR（実績）は1.37倍と業界平均の1.6倍よりやや低い水準にあります。このことから、利益成長への期待がある一方で、純資産価値から見ると割安感があるとも評価できます。

3. 経営戦略

エコミックは、企業の管理部門における業務効率化ニーズの高まりを捉え、BPOノウハウとHRテックなどのクラウドサービスを組み合わせたBPaaS事業を成長戦略の核としています。具体的には、WEBマーケティング強化やインサイドセールス強化により、給与関連BPaaSの新規受注拡大を目指しており、連結子会社である上海拠点の売上計上も成長ドライバーとなっています。直近の適時開示として、2025年12月4日から2026年1月13日にかけて自己株式の公開買付けを実施し、親会社であるキャリアバンクから1,263,000株（総額約5.43億円）を取得しました。これは資本効率向上と株主還元を企図した重要な経営判断であり、発行済株式総数に対する自己株式保有割合が大きくなることを示唆します。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

F-Score解説:

エコミックのF-Scoreは総合で6/9点と「良好」な評価を得ています。
「収益性」は純利益、営業キャッシュフロー、およびROAが全てプラスであるため満点の3点です。これは、事業が適切に利益を生み出し、キャッシュも伴っていることを示しています。
「財務健全性」においては、流動比率が基準値を大きく上回り、株式の希薄化もなかったため2点を獲得し、非常に安定した財務基盤であることが裏付けられます。D/Eレシオのデータは提供されていません。
一方で「効率性」は1点に留まっています。これは、過去12ヶ月の営業利益率（F-Scoreのデータでは-38.61%と記載、これは他の財務データと乖離があるが、提供されたF-Scoreデータに従う）、ROE（5.45%）が評価基準の閾値（例えば10%）を下回っているためです。しかし、直近四半期の売上成長率はプラスである点が評価され1点となっています。

【収益性】

エコミックの収益性指標は以下の通りです。

• 営業利益率（過去12か月）: 損益計算書から計算すると約4.09% (89,385千円 / 2,182,942千円)。ただし、提供されたF-Scoreのデータでは「Operating Margin: -38.61%」と非常に低い数値が示されており、これは何らかの特殊要因や会計処理の違いがある可能性があります。直近の2026年3月期第3四半期累計では約4.19%と改善傾向にあります。
• ROE（実績）: 2.38% (ベンチマーク10%に対し低水準)
• ROA（過去12か月）: 3.12% (ベンチマーク5%に対しやや低水準)

これらの実績値は業界標準と比較すると改善の余地が大きいことを示唆しています。特にROEの低さは、株主資本を効率的に活用しきれていない現状を表しています。しかし、直近の決算短信では売上総利益率が27.3%から29.3%へ、営業利益率も約2.79%から約4.19%へと改善しており、業務効率化の取り組みが成果を上げつつあることを期待させます。

【財務健全性】

エコミックの財務健全性は非常に高い水準です。

• 自己資本比率（実績）: 91.5% (これは極めて優良な水準であり、負債が少なく安定した経営基盤を示します。)
• 流動比率（直近四半期）: 9.92 (992%) (こちらも極めて高く、短期的な支払い能力に全く問題がないことを示しています。ベンチマークの200%を大幅に上回ります。)

ただし、2026年3月期第3四半期末時点では自己資本比率が81.7%に低下しており、これは自己株式の公開買付け（約5.4億円の資金流出）や資産構成の変化によるものと考えられます。それでも依然として非常に高い水準を維持しています。

【キャッシュフロー】

• 営業キャッシュフロー（過去12か月）: 206百万円
• フリーキャッシュフロー（過去12か月）: 80百万円

営業キャッシュフロー、フリーキャッシュフローともにプラスであり、事業活動から安定して資金を生み出していることが分かります。特にフリーキャッシュフローがプラスであることは、本業で得た資金で投資活動をまかない、なお手元に残る資金があることを意味し、企業価値向上の基盤となります。

【利益の質】

• 営業CF/純利益比率: 2.37
• 利益の質評価: S (優良（キャッシュフローが利益を大幅に上回る）)

この比率が1.0を大きく超えていることは、純利益が会計上の処理だけでなく、実際のキャッシュフローを伴っていることを示し、利益の質が極めて高いと評価できます。売掛金増加による現金の減少が直近で報告されていますが、全体としては良好なキャッシュ生成能力を持っています。

【四半期進捗】

2026年3月期第3四半期累計（4-12月）決算は、会社の通期予想に対して以下の進捗です。

• 売上高進捗率: 80.7% (通期予想2,313,000千円に対し1,866,600千円)
• 営業利益進捗率: 52.1% (通期予想150,000千円に対し78,162千円)
• 純利益進捗率: 48.5% (通期予想116,000千円に対し56,267千円)

売上高は順調に推移しており、サービス型ビジネスの上期偏重の季節性も考慮すると通期達成の可能性は高いでしょう。しかし、営業利益と純利益の進捗率は約50%に留まっており、通期目標達成には下期のさらなる利益積み上げが必要です。直近の四半期では売上・利益ともに前年同期比で大幅増益を達成しており、特に営業利益率の改善が顕著です。

【バリュエーション】

エコミックの現在のバリュエーション指標は以下の通りです。

• PER（会社予想）: 19.05倍
• PBR（実績）: 1.37倍
• 配当利回り（会社予想）: 2.76%

業界平均との比較では、PERは業界平均17.6倍よりやや高く評価されており、利益成長への期待が織り込まれている可能性があります。一方、PBRは業界平均1.6倍よりやや低い水準にあり、純資産に対して割安感があるとも言えます。
バリュエーション分析による目標株価は、業種平均PER基準で326円、業種平均PBR基準で550円と乖離が見られます。現在の株価470.0円は、PER基準では割高、PBR基準では割安寄りの中間的な位置と解釈でき、全体としては適正範囲にあると判断されます。

【テクニカルシグナル】

MACDは中立となっており、短期的な明確なトレンド方向は示唆されていません。RSIも中立域にあり、市場の過熱感は見られません。全ての移動平均線（5日、25日、75日、200日）を現在株価が下回っており、短期から長期にかけて下降トレンドにあることを一般的な解釈として示しています。

【テクニカル】

現在の株価470.0円は、52週高値636.0円と安値417.0円のレンジのうち24.2%の位置にあります。これは安値圏に近い水準であり、過去1年間で見れば比較的低い位置にあると言えます。また、株価は5日、25日、75日、200日の全ての移動平均線を下回っており、短期的だけでなく中長期的な下落トレンドの中にあります。

【市場比較】

エコミックの株価パフォーマンスは、日本の主要株価指数と比較して低迷しています。

• 日経平均比: 過去1ヶ月で2.92%ポイント、3ヶ月で6.52%ポイント、6ヶ月で29.10%ポイント、1年で40.54%ポイントと、長期にわたって日経平均を大幅に下回っています。
• TOPIX比: 過去1ヶ月で1.91%ポイントTOPIXを下回っています。

この相対的なパフォーマンスの低さは、市場全体の好調さの恩恵をあまり受けていないことを示しており、個社特有の要因や市場の評価が反映されている可能性があります。

【定量リスク】

• 年間ボラティリティ: 30.28%
• シャープレシオ: 0.16
• 最大ドローダウン: -32.87%
• 年間平均リターン: 5.22%

エコミックの年間ボラティリティは30.28%とやや高めであり、株価変動幅が大きいことを示唆しています。仮に100万円投資した場合、年間で±30.28万円程度の変動が想定されると言えます。シャープレシオ0.16は、リスクに見合うリターンが十分に得られているとは言えない水準です。過去最悪の下落率を示す最大ドローダウンが-32.87%であるため、今後も同程度の下落圧力がかかる可能性を考慮する必要があります。

【事業リスク】

• 競争激化と人件費上昇: BPO市場は需要増が期待される一方で、新規参入者や既存競合との競争が激化しています。また、日本の労働力不足や最低賃金上昇の圧力は、人件費としてコスト増に直結し、収益性を圧迫する可能性があります。中国の青島現法でのコストも為替変動の影響を受けます。
• 運転資本管理と資金繰りリスク: 2026年3月期第3四半期決算では、年末調整処理業務などによる売掛金の大幅な増加（約8.7億円増）とそれに伴う現金の減少（約5.6億円減）が報告されています。このような運転資本の変動は一時的なものと説明されていますが、売掛金の回収が滞る場合や、大規模な投資や株主還元策と重なる場合は、短期的な資金繰りに影響を及ぼす可能性があります。
• 特定業務への依存とマクロ環境の変化: 給与計算代行など特定のBPaaS事業に収益のほとんどを依存しているため、関連法規の改正や、経済環境の悪化による企業の人件費削減・リストラなどの影響を受けやすい可能性があります。DX推進による業務の内製化が進むと、アウトソーシング需要が変化するリスクも存在します。

7. 市場センチメント

信用買残は22,600株、信用売残は0株となっており、信用倍率は0.00倍と計算されています。これは信用売りがほとんど存在しない状況です。発行済株式総数4,693,200株に対して、信用買残は相対的に少なく、将来的な需給の大きな売り圧力となるほどの水準ではありません。
主要株主構成を見ると、筆頭株主はキャリアバンク（34.96%）であり、佐藤良雄氏（5.52%）、目時伴雄氏（4.34%）、熊谷浩二氏（4.04%）など、大株主には親会社や創業家、役員などの安定株主が多数を占めています。これにより、株式の流動性は比較的低い可能性がありますが、経営の安定性には寄与しています。

8. 株主還元

エコミックの株主還元策は以下の通りです。

• 配当利回り（会社予想）: 2.76% (年13.00円)
• 配当性向（会社予想）: 52.6% (前年度実績は141.2%と非常に高水準でしたが、これは前期の利益水準が低かったためです。今期の予想は改善しています。)

エコミックは2026年3月期も年間13円の配当を予定しており、安定的な配当維持に努めている姿勢が見られます。また、直近では自己株式の公開買付けを実施しており、これは資本効率の向上と株主還元の一環として位置づけられています。この自己株式取得は、純資産の圧縮を通じてROE指標の改善にも寄与する可能性があります。

SWOT分析

強み

• 高い財務健全性: 自己資本比率90%台、流動比率500%以上と、極めて安定した財政基盤を誇ります。
• BPaaS事業による成長性: クラウドとBPOの融合による効率化と新規顧客獲得が売上・利益の牽引役となっています。

弱み

• 低い収益性指標: ROE（実績2.38%）やROA（実績3.12%）が低く、資本効率の改善が課題です。
• 過去の利益変動性: 前期は利益が大幅に落ち込むなど、利益水準の安定性に課題が見られます。

機会

• DX推進と人手不足によるBPO/BPaaS需要の拡大: 企業のデジタルトランスフォーメーション志向と管理部門の人手不足は、アウトソーシング・クラウドサービスの需要を押し上げます。
• 海外拠点活用による事業拡大: 中国の青島現法を活かしたコスト競争力のあるサービス提供や海外市場開拓の余地があります。

脅威

• 激化する競争環境と人件費上昇: BPO市場への新規参入や競合との価格競争、国内・海外における人件費の上昇は収益性を圧迫する可能性があります。
• 運転資本の変動リスク: 売掛金の大幅増と現金減少に見られるように、運転資本管理の適切性が財務安定性に影響を及ぼす可能性があります。

この銘柄が向いている投資家

• 財務の安定性を重視する長期投資家: 極めて高い自己資本比率と流動比率、F-Score6点と、財務基盤の堅牢性を評価する投資家に適しています。
• BPaaS市場の成長と事業変革に期待する投資家: BPOからBPaaSへの事業モデル転換と、それによる収益性改善に成長期待を抱く投資家向けです。
• 安値圏の株価でゆっくりとリバウンドを狙う投資家: 52週安値に近い水準にあり、短期的な株価低迷からの回復を中長期で待てる投資家に向いています。

この銘柄を検討する際の注意点

• 利益進捗率の動向: 今期の利益は通期予想に対し約50%の進捗に留まっており、下期での利益積み上げが必須です。今後の四半期決算で利益が計画通りに推移するかを注意深く確認する必要があります。
• 運転資本（売掛金）の管理とキャッシュフロー: 売掛金の大幅増加による現金の減少は一時的と説明されているものの、今後の売掛金回収状況とフリーキャッシュフローの動きには継続的な注視が必要です。
• 競合環境の変化と価格競争: BPO市場の競争激化は、価格競争やサービス品質の維持コストに繋がり、エコミックの収益性を圧迫する可能性があります。

今後ウォッチすべき指標

• 四半期ごとの営業利益率の推移と改善傾向: BPaaSによる効率化が継続的に利益率向上に貢献しているか。最低でも6%以上の安定的な営業利益率の達成が望ましい。
• 売掛金・現金のバランス: 売掛金の回収が順調に進み、現金残高が安定して推移しているか（特に自己株式取得後のバランス）。
• BPaaS事業の新規受注額と顧客数の成長: 競争環境下で安定的に新規顧客を獲得できているか。

成長性: B (堅調な推移)

• 根拠: 直近の2026年3月期第3四半期累計で売上高が前年同期比11.1%増と二桁成長を見せており、通期予想も9.0%増と堅調です。過去5年間の売上推移を見ると、一時的な落ち込みがあったものの、中期的に見れば緩やかな成長傾向にあります。直近の四半期売上成長率も10.5%であり、成長の勢いは戻りつつあります。

収益性: C (改善余地あり)

• 根拠: ROE（実績）は2.38%と、一般的な目安である10%を大きく下回っています。また、過去12ヶ月の営業利益率は約4.09%（F-Scoreのデータでは-38.61%と記載されているが、これは特別損益等を含む可能性があり一般的な営業利益率とは異なる可能性が高い。損益計算書から算出された値を用いる）と、こちらも目安となる10%や15%に達していません。ただし、直近の2026年3月期第3四半期累計では営業利益率が約4.19%まで改善しており、BPaaS事業の効率化による回復傾向が見られます。

財務健全性: S (極めて優良)

• 根拠: 自己資本比率は91.5%（直近3Qでは81.7%に低下したものの依然として高水準）と極めて高く、流動比率も9.92（508.8%）と非常に健全です。Piotroski F-Scoreでも6/9点と「良好」と評価されており、財務基盤の安定性は抜群です。負債が非常に少なく、短期的な支払い能力にも全く問題がありません。

バリュエーション: B (適正水準)

• 根拠: PERは19.05倍と業界平均17.6倍よりやや高く、利益成長への期待が一部織り込まれている可能性があります。一方で、PBRは1.37倍と業界平均1.6倍よりやや低い水準にあります。このことから、純資産価値に対する割安感と、成長期待を考慮した市場評価が混在しており、全体的に見て適正な水準にあると判断されます。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 470円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.18)」によって自動生成されました。

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