企業分析：山喜（3598）

山喜（証券コード: 3598）企業分析レポート

このレポートは、山喜株式会社（証券コード: 3598）に関する詳細な企業分析を、個人投資家の皆様にわかりやすくお届けするために作成されました。提供された企業情報、財務データ、株価情報、専門指標に基づき、企業の現状と将来性、投資における考慮点について多角的に分析します。

企業の一言説明

山喜は、紳士・婦人シャツの企画、製造、販売を手がけるアパレル業界の老舗大手企業です。多くのブランドを展開し、国内市場を主要な事業基盤としています。

投資判断のための3つのキーポイント

• ブランド多様性と海外生産体制: LANVIN、CHOYA 1886など多岐にわたるブランドを展開し、バングラデシュをはじめとする海外生産体制を構築することで、コスト競争力と商品供給能力を維持しています。国内チャネル強化やBtoC推進にも注力しており、事業環境の変化への適応を図っています。
• PBRが1倍未満のバリュートラップ懸念: PBRは0.56倍と、純資産価値に対し株価が割安な水準にあります。ただし、現状の低い収益性とボラティリティの高さ、営業キャッシュフローの不安定性から、「バリュートラップ（割安に見えても株価上昇が見込みにくい状態）」のリスクも内包しており、収益改善への具体的な進捗が今後の評価を左右します。
• 収益性改善と事業構造改革の継続性: 直近の中間期決算では、為替差益や固定資産売却益といった一時的な要因で経常利益が増加しましたが、営業利益自体はほぼ横ばいでした。原材料価格や人件費の高騰、国内市場のオフィスカジュアル化の進展は引き続き事業への逆風となっており、持続的な収益改善のためには、中期経営計画で掲げるブランド力強化、EC推進、生産効率化といった事業構造改革のさらなる進展が不可欠です。

企業スコア早見表

注目指標サマリー

1. 企業概要

山喜は1948年設立の老舗アパレル企業で、紳士・婦人シャツの企画、製造、販売を主力事業としています。LANVIN、CHOYA 1886、CHOYA SHIRT FACTORY、SHIRT HOUSEなど、多様なブランドを展開し、百貨店、量販店、直営店、ECと複数の販売チャネルを持っています。収益モデルは主にシャツの販売ですが、一部不動産賃貸事業も行っています。長年の経験で培ったシャツ製造に関するノウハウと、バングラデシュなどを活用した海外生産体制が強みです。

2. 業界ポジション

山喜は国内紳士シャツ市場における大手企業の一つです。多ブランド展開や品質管理体制を強みとしていますが、市場はカジュアル化の進展や消費者の価格志向の高まり、原材料・人件費の高騰といった構造的な課題に直面しています。バリュエーション指標では、PERが16.07倍と業界平均12.6倍と比較してやや割高、PBRは0.56倍と業界平均0.5倍と同程度の水準にあります。

3. 経営戦略

山喜は現在、新中期3ヵ年経営計画（最終年度：2025年度）に基づき、「オリジナルブランド強化」「BtoC推進（EC含む）」「生産効率化」「海外拠点連携」「SDGs施策」を重点戦略としています。直近の2026年3月期第2四半期決算では、主要KPIであるSHIRT HOUSE店舗数の増加（125店、前期比+5）やBtoC会員数の増加が見られるなど、一部施策には進捗があります。今後の重要なイベントとして、2026年3月30日に配当権利落ち日を控えています。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

山喜のPiotroski F-Scoreは、以下の通りです。

このスコアは、山喜の財務状況が「普通」レベルであることを示唆しています。純利益がプラスで株式の希薄化がない点は評価できるものの、営業キャッシュフローがマイナスであることや、流動比率、営業利益率、ROE、売上成長率といった主要な効率性・収益性指標の改善が課題となっています。

【収益性】営業利益率、ROE、ROA

山喜の収益性は以下の通りです。

• 営業利益率（過去12か月）: -3.46%
  • 2025年3月期実績は0.45%、2026年3月期通期予想は1.82%（中間期決算短信からの計算値）と、いずれも低水準です。過去12ヶ月ではマイナスであり、収益性の確保が喫緊の課題となっています。
• ROE（期末実績）: 2.13%
• ROE（過去12か月）: 1.86%
  • 一般的な目安とされる10%を大きく下回っており、株主資本を効率的に活用して利益を生み出す力が弱い状態です。
• ROA（過去12か月）: 0.27%
  • 一般的な目安とされる5%を大きく下回っており、総資産に対する利益創出力も低い状態にあります。

連結損益計算書を見ると、2022年3月期には営業損失1,026百万円、純損失1,336百万円を計上するなど、大幅な赤字を経験しました。2023年3月期には純利益を回復したものの、営業利益は引き続きマイナスでした。2024年3月期、2025年3月期と営業利益・純利益ともにプラスを維持していますが、その水準は低く、収益の安定性、成長性ともに課題が見られます。

【財務健全性】自己資本比率、流動比率

山喜の財務健全性は以下の通りです。

• 自己資本比率（実績）: 37.5%
  • 直近の2026年3月期中間期末では39.4%と、概ね40%前後の水準を維持しています。アパレル業界の特性や景気変動リスクを考慮すると、より高い水準であることが望ましいですが、極端に低いわけではありません。
• 流動比率（直近四半期）: 1.41倍（141%）
  • 流動資産が流動負債の1.41倍であり、短期的な支払い能力は一定程度確保されていると言えますが、目安とされる1.5〜2倍以上と比較するとやや低い水準です。

財務健全性に関しては、自己資本比率は安定しているものの、流動比率には改善の余地があり、F-Scoreの財務健全性項目でも「やや不安」と評価されています。

【キャッシュフロー】営業CF、FCFの状況

山喜のキャッシュフローは、以下の通り、期間によって状況が異なります。

• 営業キャッシュフロー（過去12か月）: -264百万円（マイナス）
• フリーキャッシュフロー（過去12か月）: -107.25百万円（マイナス）
  • 直近12ヶ月間では、本業によるキャッシュ創出が不足し、フリーキャッシュフローも赤字となっています。これは外部からの資金調達や手元資金の減少につながる可能性があります。
• 営業キャッシュフロー（2026年3月期中間期）: +156百万円（プラス）
  • 中間期単体ではプラスを確保しており、売上債権の回収等によって一定の改善が見られます。
• フリーキャッシュフロー（2026年3月期中間期）: +116百万円（プラス）
  • 中間期単体では、営業CFから投資CFを差し引いたフリーキャッシュフローもプラスとなっており、企業の投資や負債返済に充てる資金を生み出せています。

過去12ヶ月で見ると営業CFがマイナスであるため注意が必要ですが、直近の中間期では改善が見られた点は評価できます。今後の継続的なプラス転換が望まれます。

【利益の質】営業CF/純利益比率

• 営業CF/純利益比率（過去12か月）: -3.30
  • この比率が1.0未満、特にマイナス圏にあることは、計上されている純利益に対して、本業で現金を十分に稼げていないことを示唆します。主に、売上債権の増加や棚卸資産の積増し、減価償却費以外の費用計上、あるいは純利益が小さすぎる・マイナスである場合に発生します。過去12ヶ月の数値では利益の質に懸念があります。
• 営業CF/純利益比率（2026年3月期中間期）: 約1.50
  • 中間期単体では1.0を上回っており、この期間においては利益の質は比較的良好であったと言えます。

過去12ヶ月と中間期の数値に乖離があるため、その背景を理解することが重要です。総じて、短期的な回復は見られるものの、長期的な視点では本業による安定的な現金創出能力の改善が求められます。

【四半期進捗】通期予想に対する進捗率、直近3四半期の売上高・営業利益の推移

山喜の2026年3月期通期予想に対する第2四半期（中間期）の進捗率は以下の通りです。

• 売上高進捗率: 49.15%
• 営業利益進捗率: 49.29%
• 経常利益進捗率: 64.51%
• 親会社株主に帰属する中間純利益進捗率: 69.74%

売上高と営業利益の進捗率は中間期として概ね標準的である一方、経常利益と純利益の進捗率は高めです。これは中間期において為替差益や固定資産売却益といった「一時的・非継続的」な営業外収益が大きく寄与したためであり、営業ベースでの収益力向上によるものではない点に注意が必要です。通期予想には修正がなく、下期にこれらの特別要因が継続しない場合、営業利益のさらなる改善がなければ、通期計画達成には課題が残る可能性があります。直近3四半期（QoQ）の売上高・営業利益の推移に関する詳細データは提供されていません。

【バリュエーション】PER/PBR

山喜のバリュエーション指標は以下の通りです。

• PER（会社予想）: 16.07倍
  • 業界平均の12.6倍と比較すると、約27.5%高い水準にあり、PER基準ではやや割高と判断されます。過去のPER履歴や業界平均からの乖離を考慮すると、現在の利益水準でこのPERは株価に一定の期待が織り込まれていることを示唆します。業種平均PER基準で算出した目標株価は56円です。
• PBR（実績）: 0.56倍
  • 業界平均の0.5倍と同程度の水準であり、純資産に対して株価が低く評価されていることを示します。PBRが1倍を下回る状況は、一般に「割安」と判断されることが多いですが、低い収益性や成長性から「バリュートラップ」のリスクも考慮する必要があります。業種平均PBR基準で算出した目標株価は152円です。

目標株価を見ると、PER基準では現在の株価170円に対して大幅な乖離があり、PBR基準では同程度となっています。収益性やキャッシュフローの課題を考慮すると、現在の株価は純資産に対しては妥当水準に近いものの、利益に対する評価は高めと言えるでしょう。

【テクニカルシグナル】

現在のMACDとRSIはどちらも中立を示しており、明確なトレンドや買われすぎ・売られすぎの状態ではありません。移動平均線乖離率も各線に非常に近い水準にあり、方向感に乏しいボックス圏での推移が示唆されます。

【テクニカル】52週高値・安値との位置、移動平均線との関係

現在の株価170.0円は、52週高値205.0円と52週安値134.0円の中間地点（50.7%位置）にあり、明確な上昇・下降トレンドは見られません。5日移動平均線170.40円、25日移動平均線170.60円、75日移動平均線169.87円、200日移動平均線170.06円といずれも非常に近い水準で推移しており、テクニカル的には揉み合いの状況と言えます。出来高が2,500株と少なく、流動性は低い状態です。

【市場比較】日経平均・TOPIXとの相対パフォーマンス

過去1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月、1年間のいずれの期間においても、山喜の株価パフォーマンスは日経平均およびTOPIXといった主要市場指数を下回っています。特に6ヶ月、1年といった中期・長期で見ると、市場全体の大きな上昇トレンドから乖離しており、相対的な魅力に欠ける状況です。

こうした相対的なパフォーマンスの低さは、企業の低収益性と成長性の課題、市場からの注目度の低さを反映している可能性があります。

【定量リスク】ベータ値、ボラティリティ、最大ドローダウン

• ベータ値: 0.05（5年 月次）
  • ベータ値が非常に低いため、市場全体の動きに対して株価がほとんど連動しない特性を示しています。
• 年間ボラティリティ: 28.61%
  • 山喜の株価は年間で約28.61%の変動が想定されます。仮に100万円投資した場合、年間で約±28.6万円程度の変動が想定されるため、価格変動リスクは中程度と言えるでしょう。
• 最大ドローダウン: -26.88%
  • 過去の最大下落率は-26.88%であり、この程度の下落は今後も起こりうるリスクとして認識しておく必要があります。
• シャープレシオ: 0.10
  • リスクに見合うリターンがほとんど得られていないことを示唆します。良好な投資銘柄の目安である1.0を大きく下回っています。

これらの指標は、市場との連動性は低いものの、個別の変動リスクや価格下落のリスクは存在し、リスク対リターンの効率は低いことを示しています。

【事業リスク】

• 市場環境の変化と競争激化: オフィスカジュアル化の進展によるドレスシャツ需要の低迷、ファストファッションなどとの価格競争激化が売上・利益を圧迫するリスクがあります。消費者の選択的消費・価格志向への対応が不可欠です。
• 原材料価格・為替変動リスク: 原材料価格や物流コストの上昇、海外生産が多いため為替レートの変動（特に円安）は、仕入れコストに影響し、収益を圧迫する要因となります。直近の中間期で為替差益が出たのは円安が追い風ですが、逆方向へ振れるリスクも常に存在します。
• 海外事業の不振と生産拠点リスク: 中国経済の低迷に伴う海外販売の不振や、海外生産拠点での政情不安、労働コスト上昇、自然災害等が発生した場合、生産体制や供給網に大きな影響を及ぼし、事業に支障をきたす可能性があります。

7. 市場センチメント

信用買残が300,000株に対し、信用売残は0株であるため、信用倍率は0.00倍となっています。これは、現在のところ将来的な売り圧力は非常に限定的であることを示唆します。ただし、出来高が少ないため、少数の大口売買で株価が大きく変動する可能性も考慮する必要があります。主要株主は、宮本惠史氏（10.06%）、自社（自己株口）（5.17%）、日清紡ホールディングス（4.7%）などが名を連ねています。

8. 株主還元

山喜の配当利回りは1.76%（会社予想の年間3.00円配当に基づくと）であり、過去5年平均の1.84%に近い水準です。配当性向については、Yahoo Japanのデータで47.2%と示されています。一方、2026年3月期の会社予想EPS10.58円に基づくと、配当性向は約28.4%となります。いずれにしても利益の一定割合を株主還元に回している姿勢が見られます。直近で自社株買いに関する情報はありません。前期は年間3.00円の配当実績があります。

SWOT分析

強み

• 多様なブランド展開と製品ラインナップ
• 海外生産体制によるコスト競争力と安定供給

弱み

• 低水準な収益性と利益の不安定性
• 営業キャッシュフローの不安定さと成長性の欠如

機会

• BtoC（EC）チャネルおよび直営店事業の拡大余地
• SDGsへの取り組みを通じた企業イメージ向上

脅威

• 国内シャツ市場の長期的な縮小トレンドとカジュアル化
• 原材料費・人件費の高騰、不安定な為替レート

この銘柄が向いている投資家

• バリュー投資家: PBRが1倍を下回る水準で、将来的な収益改善や資産価値の見直しに期待する投資家。
• 配当を重視する投資家: 安定した年間配当（3円）を継続しているため、利回り重視の投資家。
• 長期的な事業構造改革を見守りたい投資家: 現在の中期経営計画で掲げているブランド強化やBtoC推進が成功し、持続的な収益改善・成長が実現することを期待する投資家。

この銘柄を検討する際の注意点

• 収益性改善の実績: 直近の経常利益増は一時的な要因が大きく、本業での持続的な収益改善が見られるか。
• 流動性の低さ: 出来高が少ないため、売買が成立しにくいリスクや、株価が大きく変動するリスクがあります。
• 低い市場評価: 主要市場指数に対する相対株価パフォーマンスが低く、市場からの注目度が低い状況です。

今後ウォッチすべき指標

• 営業利益率の推移: 2026年3月期通期予想の1.82%を上回る、持続的な改善がみられるか。
• 海外事業の回復状況: 中国市場の動向や、タイ・ラオス拠点等の収益性の改善。
• 営業キャッシュフローの安定的なプラス転換: 過去12ヶ月のマイナスから通年でのプラスを維持できるか。
• 配当性向の安定化: 安定配当を維持する一方で、純利益に対する適切な配当性向となっているか。

10. 企業スコア（詳細）

成長性：D

売上高は過去数年で横ばいから微減傾向にあり、直近四半期の売上高成長率も前年比でマイナス7.3%でした。EPSも大きく変動しており、安定した成長は見られないため、「D」と評価します。

収益性：D

ROE（実績）は2.13%、ROA（過去12か月）は0.27%と、ベンチマーク（ROE 10%、ROA 5%）を大幅に下回っています。また、営業利益率も過去12か月でマイナス3.46%であり、中間期単体ではプラスですが、持続的な高水準の利益を確保できていないため、「D」と評価します。

財務健全性：B

自己資本比率は約37.5%と40%に近く、流動比率は141%と短期的な支払い能力はあるものの、目安とされる水準には達していません。Piotroski F-Scoreは4/9点で「普通」の評価です。これらを総合的に判断し、極端な懸念はないものの、改善の余地もあるため「B」と評価します。

バリュエーション：C

PERが16.07倍で業界平均12.6倍に対し約127.5%とやや割高水準にあり、PBRは0.56倍で業界平均0.5倍に対し約112%と同程度かやや割高です。収益性の低さを考慮すると、現在の株価はPER基準で割高感が強いため「C」と評価します。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 170円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.18)」によって自動生成されました。

本レポートは、不特定多数の投資家に向けた一般的な情報提供を目的としており、個別の投資ニーズや状況に基づく助言を行うものではありません。記載されている情報は、AIによる分析や公開データに基づいて作成されたものであり、その正確性、完全性、適時性について保証するものではありません。また、これらの情報は予告なく変更または削除される場合があります。

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企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。