企業分析：錢高組（1811）

企業の一言説明

錢高組は、1705年創業の関西地盤の老舗中堅ゼネコンです。シールド工法に強みを持ち、建設事業を主力に都市再生関連事業を強化している企業です。

投資判断のための3つのキーポイント

• 業界トップクラスの歴史と技術力：300年以上の歴史に裏打ちされた経営基盤と、シールド工法に代表される専門技術力を持つ、安定性が評価される企業です。
• 堅調な業績推移と収益性の改善：直近過去12か月では売上高、営業利益ともに増加傾向にあり、特に営業利益は過去3年で顕著な改善を見せています。決算短信でも中間期で営業利益が大幅増益を達成しており、堅調な本業の成長が期待されます。
• 脆弱なキャッシュフローと高水準の信用倍率：過去12か月の営業キャッシュフロー及びフリーキャッシュフローが共に大幅なマイナスとなっており、利益水準に比してキャッシュ創出力に課題があります。また、信用倍率が44.81倍と極めて高水準であり、将来の売り圧力に繋がる可能性があります。

企業スコア早見表

注目指標サマリー

1. 企業概要

錢高組は1705年創業、東京に本社を置く関西地盤の老舗中堅総合建設会社です。主な事業は、建物の建築や土木工事を行う「建設事業」が連結売上高の98%を占め、残りの2%を「不動産事業」が担っています。特にシールド工法などの専門性の高い技術に強みを持つ点が特徴です。官公庁からの受注と民間からの受注の比率は3対7と民間工事が中心で、マンション建設比率は約1割です。歴史に裏打ちされた信頼と技術力により、安定的な事業基盤を築いています。

2. 業界ポジション

錢高組は、数あるゼネコンの中でも特に300年以上の歴史を持つ老舗中堅企業として、業界内で確固たる地位を築いています。特にシールド工法などの土木技術に強みを持つことで、特定のニッチ市場で競争優位性を発揮しています。建設業界全体では大手の寡占化が進む一方で、同社のような専門技術を持つ中堅企業は、特定の分野で存在感を示しています。
財務指標を業界平均と比較すると、PER（株価収益率）は17.07倍と同業平均の11.3倍よりも割高な水準にあります。PERは株価が1株当たり利益の何倍かを示す指標で、一般的に業界平均より低いほど割安とされます。一方、PBR（株価純資産倍率）は0.56倍と同業平均の0.7倍を下回っており、純資産に対しては割安と評価できます。PBRが1倍未満であることは、企業の解散価値が株価を上回っている状態を示唆することがあります。

3. 経営戦略

錢高組の中期経営計画に関する具体的な開示はありませんが、企業概要に「都市再生関連を強化」とあるように、都市開発やインフラ整備といった成長分野への注力を進めていると推察されます。直近の決算短信（2026年3月期 第2四半期）によると、売上高・営業利益ともに前年同期比で大幅な増加を達成しており、特に営業利益は181.3%増と本業が大きく伸長しています。これは、堅調な建設需要を背景に、強みである技術力と経営資源を効果的に配分している結果と考えられます。
また、2025年11月13日には通期業績予想の修正を公表しており、これは事業環境の変化や受注状況を適切に織り込んだものと見られます。
足元の受注高は40,233百万円と前年同期比で40.5%増加しており、今後の売上・利益の源泉となる受注残高の積み上げに成功している状況です。Book-to-Bill比率（受注高／売上高）は0.64と1.0を下回っており、直近の中間期においては売上高が受注高を一時的に上回っていますが、受注高自体は大きく伸びているため、今後の業績への寄与が期待されます。
今後のイベントとしては、2025年3月28日に権利確定日が予定されています。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

F-Scoreの総合スコアは6/9点であり、「良好」と判定されます。収益性に関しては、純利益がプラスであり、ROA（総資産利益率）もプラスであるため2/3点と評価されました。財務健全性においては、流動比率が1.59倍で健全な水準（基準1.5以上）であり、D/E比率（負債資本倍率）が0.3924と低く（基準1.0未満）、株式の希薄化も見られないため、満点の3/3点となっています。これは、企業の財政状態が非常に安定していることを示します。効率性については、営業利益率が2.82%と低く、ROE（自己資本利益率）も4.18%とベンチマーク（10%）を下回っているため評価が低いですが、四半期売上成長率が19.2%とゼロよりも高い水準で推移しており、1/3点となりました。全体的には健全性が高く評価されるものの、収益性の改善が今後の課題として挙げられます。

【収益性】

• 営業利益率（過去12か月）: 2.82%
  • 建設業としては一般的な水準ですが、高収益とは言えません。Piotroski F-Scoreの基準（10%以上）と比較しても改善の余地があります。
• ROE（実績）: 3.69% (ベンチマーク: 10%)
  • 株主資本をどれだけ効率的に使って利益を生み出したかを示す指標で、ベンチマークの10%を大幅に下回っています。資本効率の改善が課題です。
• ROA（過去12か月）: 1.73% (ベンチマーク: 5%)
  • 総資産をどれだけ効率的に使って利益を生み出したかを示す指標で、こちらもベンチマークの5%に達していません。総資産を効率的に活用するための施策が求められます。

過去5年間の業績推移を見ると、ROEと営業利益率は緩やかな改善傾向にありますが、依然として低水準にとどまっています。

【財務健全性】

• 自己資本比率（実績）: 46.8%
  • 総資産に占める自己資本の割合を示す指標で、この水準は財務基盤が比較的安定していることを示します。負債への依存度が低く、財務の安全性が高いと評価できます。
• 流動比率（直近四半期）: 1.59
  • 流動負債を流動資産でどれだけカバーできるかを示す指標で、1.5〜2.0倍が健全とされます。1.59倍という水準は、短期的な支払い能力に問題がないことを示しており、財務健全性は良好です。

【キャッシュフロー】

• 営業キャッシュフロー（過去12か月）: -30,850百万円
  • 本業でのキャッシュ創出力はマイナスであり、非常に懸念される状況です。これは、売掛金の増加や仕掛工事の増加など、運転資金の負担が大きい可能性があります。
• フリーキャッシュフロー（過去12か月）: -33,080百万円
  • 営業キャッシュフローから設備投資を差し引いたもので、企業の自由に使えるキャッシュを示します。営業キャッシュフローがマイナスであるため、フリーキャッシュフローも大幅なマイナスとなっており、資金調達なしには事業活動を継続できない状況を示唆しています。

【利益の質】

• 営業CF/純利益比率: -7.52 (1.0以上=健全、1.0未満=要確認)
  • 純利益に対して営業キャッシュフローが極めて低いかマイナスである場合、利益の質に問題があることを示唆します。錢高組の場合、-7.52という数値は、会計上の利益がキャッシュを伴っていないことを強く示しており、「要注意」レベルです。これは、売上債権の回収遅延や多額の棚卸資産（仕掛工事）計上などが原因である可能性があります。

【四半期進捗】

2026年3月期 第2四半期（中間期）の決算短信によると、通期連結業績予想に対する進捗率は以下の通りです。

• 売上高進捗率: 50.6% (63,382百万円 / 125,100百万円)
  • 中間期として概ね順調な進捗と言えます。
• 営業利益進捗率: 71.4% (2,981百万円 / 4,170百万円)
  • 営業利益は通期予想に対して中間期で大幅に高い進捗率を達成しており、本業の好調さが際立っています。
• 純利益進捗率: 100.0% (3,410百万円 / 3,410百万円)
  • 純利益は既に中間期で通期予想を達成しています。これは、通期予想の保守的な設定や、中間期に何らかの特別利益があった可能性（投資有価証券売却益10百万円など）が考えられますが、決算短信によると連結営業キャッシュフローが中間期でマイナスであり、親会社株主に帰属する当期純利益は前年同期比では減少（△2.7%）しています。これは、経常利益が前年同期比＋12.4%と伸びているものの、特別損益や法人税等の影響で純利益が減少したためと考えられます。

直近3四半期（データが過去12か月、2025年3月期、2024年3月期を指す場合）の売上高・営業利益の推移は以下の通りです。

• 売上高は101,902百万円 (2022.3) → 107,634百万円 (2023.3) → 120,976百万円 (2024.3) → 120,659百万円 (2025.3) → 131,566百万円 (過去12か月)と堅調に推移しています。
• 営業利益も1,527百万円 (2023.3) → 3,322百万円 (2024.3) → 3,712百万円 (2025.3) → 5,490百万円 (過去12か月)と、特に近年大幅な改善を見せています。

【バリュエーション】

• PER（会社予想）: 17.07倍
  • 業界平均PER11.3倍と比較して、割高な水準にあります。これは、将来の成長期待が株価に織り込まれているか、あるいは利益水準の低さに対して株価が上昇している可能性があります。
• PBR（実績）: 0.56倍
  • 業界平均PBR0.7倍と比較して、割安な水準にあります。PBRが1倍を下回ることは、企業の純資産価値と比較して株価が過小評価されていることを示唆します。現在の株価は純資産の半分程度の評価であり、資産価値の面から見ると割安感があります。

PERは割高、PBRは割安という評価であり、一概に割高・割安を判断するのは難しい状況です。目標株価（業種平均PER基準）6,468円は現在の株価より低く、目標株価（業種平均PBR基準）10,163円は現在の株価より高いという両極端な結果が出ています。これは、同社が低PBRながらも利益率が依然として低いことによるバリュエーションの特徴を反映していると言えます。

【テクニカルシグナル】

MACDとRSIは中立的なシグナルを示しており、短期的なトレンドに明確な方向性は見られません。移動平均線乖離率を見ると、短期の5日線、25日線を下回っている一方で、中期・長期の75日線、200日線は大きく上回っています。特に200日線からの+33.11%という乖離は、過去1年の株価上昇が顕著であったことを示唆します。

【テクニカル】

現在の株価8,130円は、52週高値8,950円から約9.2%低い水準にあります。一方、52週安値3,165円からは大幅に上昇しており、52週レンジ内位置は85.8%と高値圏に位置しています。
移動平均線との関係では、現在の株価は5日移動平均線（8,260円）と25日移動平均線（8,284円）を下回っており、短期的な調整局面にあることが分かります。しかし、75日移動平均線（7,982.4円）と200日移動平均線（6,136.62円）は大きく上回っており、中期・長期のトレンドは依然として強い上昇基調を維持しています。

【市場比較】

錢高組の株価は、短期的に見ると日経平均やTOPIXに対してやや下回るパフォーマンスを見せています。

• 1ヶ月 (-1.09% vs 日経+2.48%, TOPIX+3.22%)
• 3ヶ月 (-1.69% vs 日経+2.68%)

しかし、半年以上の長期スパンでは市場指数を大きくアウトパフォームしています。

• 6ヶ月 (+76.93% vs 日経+32.38%) → 44.55%ポイント上回る
• 1年 (+104.53% vs 日経+34.77%) → 69.75%ポイント上回る

これは、過去1年間の間に同社に対する市場評価が大きく高まったことを示唆しています。

【注意事項】

⚠️ 信用倍率が44.81倍と高水準です。これは、将来的に信用買い残の解消に伴う売り圧力が発生する可能性があるため、注意が必要です。

【定量リスク】

• ベータ値: 0.48
  • 市場全体の動きに対して株価がどれだけ変動するかを示す指標で、0.48という値は市場全体（日経平均やTOPIX）の動きに比べて株価の変動が小さい（低ボラティリティ）ことを示します。比較的安定した値動きが期待できる一方で、市場全体が上昇する局面ではリターンが小さくなる可能性もあります。
• 年間ボラティリティ: 42.22%
  • 株価の年間変動幅が42.22%と非常に高いことを意味します。この数値は、株価が大きく変動する傾向があることを示しており、投資にはリスクが伴います。
• 最大ドローダウン: -63.84%
  • 過去のある期間における、最も大きな価格下落率です。もし100万円を投資した場合、市場環境によっては最大で約63.8万円の損失を経験する可能性があることを示唆しています。この水準の下落は今後も起こりうるリスクとして考慮すべきです。
• シャープレシオ: -0.65
  • リスク（ボラティリティ）に見合うリターンが得られているかを示す指標です。マイナスの値であることは、リスクを取ったにもかかわらず、リターンがリスクフリーレートを下回っていることを意味し、投資効率が低い状況を示します。
• 年間平均リターン: -26.85%
  • 過去の平均的なリターンがマイナスであり、この銘柄に投資した場合は平均的に損失が生じていることを示します。ただし、これは過去の特定のデータ期間に基づくものであり、将来を保証するものではありません。特に直近1年間のリターンは+104.53%と非常に高いため、データの期間設定に注意が必要です。

仮に100万円投資した場合、年間で±42.22万円程度の変動が想定され、過去には最大で63.84万円の下落を経験する可能性があったことを意味します。

【事業リスク】

• 建設需要の変動: 建設業は景気変動の影響を受けやすく、公共投資の削減や民間設備投資の低迷、不動産市況の悪化は、同社の受注高や売上高に直接影響を及ぼす可能性があります。
• 資材価格の高騰・人件費の上昇: 建設資材価格の高騰や熟練労働者不足による人件費の上昇は、建設コストの増加に繋がり、利益率を圧迫するリスクがあります。
• 競争激化: 建設業界は競争が激しく、特に中堅ゼネコンとして大手や新規参入企業との競争に常に直面しています。価格競争や技術革新への対応が求められます。
• キャッシュフローの脆弱性: 過去12か月の営業キャッシュフローが大幅なマイナスであることは、運転資金の継続的な需要や、収益性の低い受注による影響を示唆するものであり、資金繰りに影響を与える可能性があります。

7. 市場センチメント

• 信用取引状況: 信用買残286,800株に対し、信用売残は6,400株であり、信用倍率は44.81倍と非常に高い水準です。これは、今後信用買いの反対売買（売り）が多数発生する可能性があり、株価にとって潜在的な売り圧力を抱えていることを示します。投資家の買い期待が積み上がっている状態とも言えますが、過熱感も示唆しています。
• 主要株主構成:
  • 泉(株)[兵庫県]: 34.53%
  • 大泉商事: 12.66%
  • 三菱UFJ銀行: 4.86%
    上位株主はグループ企業や金融機関が中心であり、安定株主が一定割合を占めています。特定の外部からの影響を受けにくい構造である一方で、浮動株比率が低くなる傾向もあります。発行済株式数に対する自己株口の保有割合も2.6%あります。

8. 株主還元

• 配当利回り（会社予想）: 1.42%
  • 業界平均的な水準と比較するとやや低い水準です。
• 1株配当（会社予想）: 120円 (Forward Annual Dividend Rate)
  • 2026年3月期の年間配当予想は未定とされていますが、直近のデータでは120円が予想されています。
• 配当性向: 20.97% (Payout Ratio 4)
  • 利益に対する配当金の割合であり、比較的に低い水準です。企業の成長投資に資金を充てているか、あるいは経営基盤の安定化を優先していると考えられます。
• 中間配当: 2026年3月期の中間配当は未実施で0円です。期末配当については「業績等を勘案の上、開示可能となった時点で公表」とされており、今後の業績動向を見ながら慎重に判断する姿勢がうかがえます。
• 自社株買い: データなし

SWOT分析

強み

• 300年以上の歴史とブランド力、関西地盤の安定した事業基盤。
• シールド工法などの専門性の高い技術力と多様な工法への対応力。

弱み

• 低い収益性（ROE、ROA、営業利益率が業界平均を下回る）。
• 脆弱なキャッシュフロー（営業CF、フリーCFが大幅なマイナス）。

機会

• 都市再生関連事業の強化による成長市場への参入と拡大。
• 老朽化したインフラの更新需要や災害復旧需要の継続。

脅威

• 建設資材価格の高騰や人件費上昇によるコスト増加圧力。
• 信用倍率の高さに起因する将来的な売り圧力のリスク。

この銘柄が向いている投資家

• 長期的な視点で資産価値を重視する投資家: PBRが業界平均を下回っており、純資産に対して割安な評価を受けているため、企業の資産価値に注目する投資家には魅力があります。
• 安定した事業基盤を評価する投資家: 300年以上の歴史に裏打ちされた経営基盤と専門技術力を有しており、比較的安定した事業運営が期待できます。

この銘柄を検討する際の注意点

• キャッシュフローの改善動向: 営業キャッシュフローが大幅なマイナスであり、利益の質に懸念があります。今後の決算でキャッシュフローが改善に向かうか、その要因と対策を注視する必要があります。
• 信用倍率の動向: 信用倍率が非常に高いため、短期的な株価の変動が大きくなる可能性があります。将来的な売り圧力のリスクを認識し、信用取引状況の推移を定期的に確認することが重要です。

今後ウォッチすべき指標

• 営業キャッシュフロー: プラス転換、および一過性ではない安定的なキャッシュ創出能力の回復。
• ROEと営業利益率: 企業スコアの「B」以上（ROE8%以上または営業利益率5%以上）への改善。
• 受注高とBook-to-Bill比率: 安定的な受注確保とBook-to-Bill比率の1.0を超える推移。

10. 企業スコア（詳細）

• 成長性: A (良好)
  • 過去12か月の売上高成長率は19.2%であり、A評価の基準である10-15%を上回っています。売上は堅調に拡大しており、今後も安定した成長が期待されます。
• 収益性: C (やや不安)
  • ROEは3.69%（C基準: 5-8%）、営業利益率は2.82%（C基準: 3-5%）であり、いずれも基準を下回っています。収益性向上に向けた具体的な施策や成果が求められます。
• 財務健全性: A (良好)
  • 自己資本比率は46.8%（A基準: 40-60%）で、流動比率は1.59（A基準: 150%以上）です。Piotroski F-Scoreも6/9点と良好な水準であり、全体的に財務の安定性は高いと評価できます。
• 株価バリュエーション: B (普通)
  • PER17.07倍は業界平均11.3倍の約151%と割高感がある一方で、PBR0.56倍は業界平均0.7倍の約80%と割安感があります。PERとPBRで相反する評価となっており、総合的には「普通」と判断します。

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企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 8,130円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

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証券会社

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このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.20)」によって自動生成されました。

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企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。