企業分析：中山製鋼所（5408）

企業の一言説明

中山製鋼所は、日本製鉄系の鉄鋼老舗企業で、鋼板や棒線などの鉄鋼製品を主力事業として展開しています。高炉と電炉の圧延技術に特色を持つ、日本の鉄鋼業界における主要企業の一角を占めます。

投資判断のための3つのキーポイント

• 強固な財務体質と低PBR: 自己資本比率71.6%と財務健全性が非常に高く、Piotroski F-Scoreでも財務健全性が満点評価です。純資産に対する株価の割合を示すPBRは0.32倍と業界平均（0.6倍）を大きく下回る水準で、資産価値からの割安感が際立っています。
• 一過性の業績影響からの回復期待: 直近の2026年3月期第3四半期決算では、変電所事故による電気炉操業停止の影響で減益となりましたが、会社はこれを一過性の要因と説明し、通期業績予想を維持しています。第4四半期以降の生産回復と市況の安定が期待されます。
• 市況変動と信用倍率の高さ: 鋼材需要や原材料（鉄スクラップ）価格の変動が直接業績に影響する事業特性があり、市況の落ち込みや価格競争の激化はリスクです。また、信用倍率が6.22倍と高水準であり、将来的な売り圧力となる可能性には注意が必要です。

企業スコア早見表

※スコア凡例: S=優良, A=良好, B=普通, C=やや不安, D=懸念

注目指標サマリー

1. 企業概要

中山製鋼所（証券コード: 5408）は1923年設立の日本製鉄系鉄鋼老舗企業です。鉄鋼事業を主軸とし、全体の98%（2025年3月期）を占めます。鋼板や棒線などの製品を製造・販売し、高炉・電炉で培った独自の圧延技術に特色があります。エンジニアリングと不動産事業も展開しており、多角的な収益モデルを構築しています。

2. 業界ポジション

中山製鋼所は、日本製鉄グループの一員として強固な基盤を持つ日本の老舗鉄鋼メーカーです。鋼板や棒線を主力とし、高炉と電気炉の両方を持つことで、様々な製品に対応できる技術的優位性があります。鉄鋼業界は製品特性上、原材料価格や国内外の需要変動の影響を受けやすい一方で、同社は安定した顧客基盤と独自の技術で差別化を図っています。バリュエーションでは、PERが14.89倍と業界平均8.0倍を上回る一方、PBRは0.32倍と業界平均0.6倍を下回り、純資産に対して割安な水準にあります。

3. 経営戦略

中山製鋼所は、鋼材販売数量回復とスプレッド（製品価格と原材料費の差）確保を中期的な経営戦略の要点としています。直近の2026年3月期第3四半期決算では、第5変電所事故による電気炉の操業停止（2025年9月26日～12月24日）が発生し、減産や復旧費用が発生しましたが、これを「当連結会計年度のみの一過性要因」と説明しています。にもかかわらず、会社は通期業績予想（売上高1,480億円、営業利益42億円、当期純利益23億円）を維持しており、第4四半期での挽回に自信を示しています。しかし、海外市況の低迷や国内需要の回復鈍化、鉄スクラップ価格の上昇といった外部環境の不確実性は依然として存在します。今後のイベントとして、2026年3月30日に配当落ち日が予定されています。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

当社のPiotroski F-Scoreは以下の通りです。

収益性スコア（3/3）: 過去12ヶ月の純利益が黒字であり、営業キャッシュフローもプラス、さらにはROA（総資産利益率）もプラスであり、収益性の面では優良と評価されます。これは本業で着実に利益を生み出し、現金を確保していることを示します。
財務健全性スコア（3/3）: 直近四半期の流動比率が3.43と非常に高く（目安1.5以上）、D/Eレシオ（負債資本倍率）も0.0816と低水準（目安1.0未満）、株式の希薄化も見られないため、財務健全性は極めて優良です。企業の安全性が非常に高いことを意味します。
効率性スコア（0/3）: 営業利益率（3.36%）は目安の10%を下回り、ROE（株主資本利益率、3.93%）も目安の10%を下回っています。また、直近の四半期売上成長率もマイナス9.9%と減少傾向にあるため、資本効率と成長の面で改善が必要と評価されます。

【収益性】

• 営業利益率: 過去12ヶ月平均で3.36%です。これは本業の儲けを示す指標で、一般的な目安とされる10%には届いていません。鉄鋼業という装置産業の特性もありますが、効率性の改善が求められます。
• ROE（Return on Equity）: 過去12ヶ月平均で3.93%です。株主資本をいかに効率的に使って利益を出しているかを示す指標で、一般的に良いとされる10%を大きく下回っています。
• ROA（Return on Assets）: 過去12ヶ月平均で2.76%です。会社の総資産をいかに効率的に使って利益を出しているかを示す指標で、一般的な目安とされる5%を下回っています。

過去の推移を見ると、ROEは2023年3月期に11.01%を記録しましたが、2025年3月期には5.39%まで低下しており、収益性に課題が見られます。

【財務健全性】

• 自己資本比率: 2025年3月期実績で71.6%です。会社の総資産のうち、返済不要な自己資本が占める割合で、50%を超えると非常に健全性が高いと評価されます。当社の水準は極めて高く、経営安定性は盤石です。
• 流動比率: 直近四半期で3.43倍（343%）です。短期的な支払い能力を示す指標で、200%以上が目安とされます。当社の水準は非常に高く、短期的な資金繰りに全く問題がないことを示しています。

【キャッシュフロー】

• 営業キャッシュフロー（Operating Cash Flow）: 過去12ヶ月で131億円のプラスです。本業で現金をしっかり稼げていることを示しており、非常に健全な状態です。
• フリーキャッシュフロー（Free Cash Flow, FCF）: 過去12ヶ月で98.2億円のプラスです。営業活動で得た現金から投資活動に必要な支出を差し引いたもので、会社が自由に使えるお金を示します。潤沢なフリーキャッシュフローは、事業拡大や株主還元、負債返済に充てることが可能であり、財務的な余力があることを示しています。

【利益の質】

• 営業CF/純利益比率： 過去12ヶ月で3.13倍です。これは、純利益に対して営業活動でどれだけの現金が生まれているかを示す指標で、1.0倍以上であれば利益の質が健全、つまり現金を伴った利益が出ていると判断されます。当社の3.13倍という数値は極めて高く、利益の質が非常に優良であることを示唆しています。会計上の利益だけでなく、実際のキャッシュフローも非常に良好です。

【四半期進捗】

2026年3月期第3四半期累計（2025年4月1日～12月31日）の決算状況は、通期会社予想に対する進捗率が以下の通りです。

• 売上高: 1,097億11百万円（通期予想1,480億円に対し74.1%）
• 営業利益: 32億17百万円（通期予想42億円に対し76.6%）
• 純利益: 16億68百万円（通期予想23億円に対し72.5%）

売上高は前年同期比で15.4%減、営業利益は52.0%減、純利益は63.2%減と大幅な減益となりました。これは、第5変電所事故による電気炉の操業停止が主な要因とされています。しかし、会社は通期予想を据え置いており、第4四半期での生産回復と販売価格の維持による業績改善を見込んでいることが示唆されます。直近の進捗率は例年の季節性にもよりますが、第4四半期で残りの利益を確保できるかが注目されます。

【バリュエーション】

• PER（株価収益率）: 会社予想EPSに基づくPERは14.89倍です。株価が1株あたり利益の何年分かを示し、業界平均8.0倍と比較すると割高な水準にあります。
• PBR（株価純資産倍率）: 実績BPSに基づくPBRは0.32倍です。株価が1株あたり純資産の何倍かを示し、1倍を下回ると会社が持つ純資産に比べて株価が低いと判断されます。業界平均0.6倍と比べても大幅に割安な水準であり、解散価値より低い、バリュエーション的に非常に割安な状態にあると言えます。

PERは業界平均より割高ですが、PBRは極めて割安であり、自己資本比率が高いことを考慮すると、市場は同社の現在の収益力や成長性には慎重な見方をしているものの、純資産価値を大きく下回っている状況です。

【テクニカルシグナル】

MACDとRSIはどちらも中立的な状態を示しており、現時点では明確なトレンドシグナルは出ていません。RSIが40.3%である点は、売られすぎでも買われすぎでもない、落ち着いた水準にあることを示しています。移動平均線乖離率を見ると、短期の5日移動平均線は株価をわずかに上回っていますが、25日移動平均線は株価を下回っています。一方で、中期的な75日移動平均線は株価を上回っており、長期の200日移動平均線は株価をわずかに下回っています。これらの乖離率は比較的狭い範囲にあり、特定の方向へ強いモメンタムがあるわけではないことを示唆しています。

【テクニカル】

現在の株価632.0円は、52週高値812.0円に対して約31.0%の位置にあり、年間レンジの下方寄りです。年初来高値からは約-22%下落、年初来安値551.0円からは約+14.7%上昇した水準です。
移動平均線を見ると、現在株価632.0円は、5日移動平均線（628.80円）と75日移動平均線（607.01円）を上回っていますが、25日移動平均線（640.28円）と200日移動平均線（636.38円）を下回っている状況です。これは、短期的にやや強含みながらも、25日移動平均線という短期トレンドの抵抗線に直面しており、中期から長期のトレンドが混在していることを示唆します。

【市場比較】

日経平均やTOPIXとの相対パフォーマンスを見ると、中山製鋼所の株価は長期的に市場指数を下回る推移を見せています。

• 1ヶ月: 日経平均を5.20%ポイント、TOPIXを6.13%ポイント下回っています。
• 3ヶ月: 日経平均を6.70%ポイント上回っており、この期間は市場をアウトパフォームしています。
• 6ヶ月: 日経平均を33.81%ポイント下回っています。
• 1年: 日経平均を52.63%ポイント下回っており、大幅なアンダーパフォームとなっています。

特に過去1年間のパフォーマンスで見ると、市場全体の活況から取り残されている状況が確認できます。これは、鉄鋼業界固有の課題や直近の業績悪化要因が影響している可能性があります。

【注意事項】

⚠️ 信用倍率が6.22倍と高水準です。将来的な売り圧力に注意が必要です。信用買い残が多い銘柄は、株価が下落すると需給が悪化し、さらに下落圧力が強まる可能性があります。

【定量リスク】

• ベータ値: 0.48（5年月次）です。これは、市場全体の動きに対して株価がどれくらい変動するかを示す指標で、1未満は市場全体よりも値動きが小さい（ディフェンシブ）傾向があることを意味します。中山製鋼所の株価は市場の変動から比較的影響を受けにくい特性を持つと言えます。
• 年間ボラティリティ: 29.14%です。株価の年間の変動の大きさを表します。
• 最大ドローダウン: -17.19%です。過去のピークから最も下落した割合を示します。仮に100万円投資した場合、過去の経験に基づくと年間で±29.14万円程度の変動が想定され、最も悪い時期には17.19万円程度の評価損が発生した可能性があります。
• シャープレシオ: 0.94です。リスク1単位あたりどれだけリターンが得られたかを示す指標で、1.0以上が良好とされます。当社のシャープレシオは1.0を下回っており、リスクに見合った十分なリターンが得られているとはいえない状況です。

【事業リスク】

• 市況変動リスク: 鉄鋼事業は、国内外の経済動向、鋼材需給バランス、原材料（鉄スクラップ、コークスなど）価格の変動、為替レートの変動に大きく影響を受けます。特に、中国経済の減速や国際競争の激化は、製品価格の下落や収益性の悪化を招く可能性があります。
• 設備投資と操業リスク: 鉄鋼製造業は大規模な設備投資を必要とし、設備の故障や災害などによる操業停止は生産能力の低下や復旧費用発生につながります。直近の変電所事故はその典型例であり、同様のリスクが今後も発生する可能性があります。
• 環境規制とエネルギーコストリスク: 鉄鋼業はエネルギー消費が大きく、温室効果ガス排出量も多いため、環境規制の強化や炭素税などの導入はコスト増に直結します。また、電力料金や燃料費の高騰も収益を圧迫する要因となります。

7. 市場センチメント

• 信用取引状況: 信用買残が988,400株、信用売残が158,800株であり、信用倍率は6.22倍です。この信用倍率は6倍を超えており、高水準と言えます。信用買い残が多い状況は、将来的にこれらの買い残が解消される際に売り圧力となる可能性があるため、注意が必要です。
• 主要株主構成: 上位株主は、自社（自己株口）が14.05%、阪和興業が12.77%、日本マスタートラスト信託銀行（信託口）が8.22%となっています。自社保有と安定株主が多いことから、株価の安定性には寄与する可能性がありますが、流動性は限定されるかもしれません。機関投資家保有比率は8.65%と比較的低いです。

8. 株主還元

• 配当利回り: 会社予想13.00円の配当に基づくと、現在の株価632.0円に対する配当利回りは2.06%です。市場平均と比べると極端に高い水準ではありませんが、安定した配当を目指す姿勢がうかがえます。
• 配当性向: 2026年3月期の会社予想に基づく配当性向は38.0%です（実績ベースでは過去12ヶ月のPayout Ratio 38.76%）。これは利益の約4割を配当に回す水準で、一般的な企業が採用する30%～50%の範囲内にあり、持続可能な株主還元策と言えます。過去の配当性向は年度によって変動がありますが、近年は安定的に配当を維持しています。自社株買いに関するデータは提供されていません。

SWOT分析

強み

• 高い自己資本比率と潤沢なキャッシュフローに裏打ちされた盤石な財務基盤。
• 日本製鉄グループとの連携と高炉・電炉両刀使いの独自の圧延技術。

弱み

• 市況変動に左右されやすい収益構造と、直近の業績（特に収益性、成長性）の低調。
• Piotroski F-Scoreの効率性スコアが0点であり、資本効率改善の余地。

機会

• 政府のインフラ投資や建設需要の回復による国内鋼材需要の増加。
• 環境対応型製品や高付加価値製品への転換による競争力強化。

脅威

• 国際的な鉄鋼需給の緩和や価格競争の激化、原材料価格の高騰。
• 電気炉の操業停止のような予期せぬ事故や災害による生産活動への影響。

この銘柄が向いている投資家

• 企業の財務健全性を重視する長期投資家: 高い自己資本比率と潤沢なキャッシュフロー、低PBRという安定性に魅力を感じる投資家。
• ディフェンシブ銘柄を求める投資家: ベータ値が1未満であり、市場全体の変動に比較的強い特性を持つため、安定志向の投資家。
• PBR改善による株価上昇に期待する投資家: 業界平均を大きく下回るPBR水準であり、資本効率改善や株主還元強化を求める市場の動きによって、株価の是正を期待できると考える投資家。

この銘柄を検討する際の注意点

• 鉄鋼市況の動向: 業績が景気や原材料価格に大きく左右されるため、定期的な市況ニュースの確認が必要です。
• Piotroski F-Scoreの効率性改善: 営業利益率とROEの改善に向けた具体的な施策や成果を注視する必要があります。
• 信用倍率の高さ: 将来的な売り圧力として機能する可能性があり、株価のボラティリティを高める要因となり得ます。

今後ウォッチすべき指標

• 鋼材内外需と価格動向: 特に第4四半期以降の鋼材販売価格と販売数量の回復、スプレッドの確保状況。
• 原材料（鉄スクラップ等）価格の推移: コスト構造への影響を把握するため。
• 営業利益率およびROEの改善: 効率性向上の進捗度合い。
• PBRの是正に向けた企業の方針: 資産効率改善や株主還元強化に向けた具体的な発表や進捗。

成長性: C (やや不安)

• 評価基準: S(15%以上) / A(10-15%) / B(5-10%) / C(0-5%) / D(マイナス)
• 根拠: 過去数年の売上高は2023年3月期をピークに減少傾向にあり、2026年3月期の会社予想では売上高が前年比でさらに12.5%減（1693億円→1480億円）、営業利益も大幅減益の予想です。直近12ヶ月の四半期売上成長率も-9.9%とマイナス成長が続いています。特に電気炉操業停止の影響を除いても、長期的な成長トレンドは見出しにくく、今後の事業環境回復が不可欠な状況です。

収益性: C (やや不安)

• 評価基準: S(ROE15%以上かつ営業利益率15%以上) / A(ROE10-15%または営業利益率10-15%) / B(ROE8-10%または営業利益率5-10%) / C(ROE5-8%または営業利益率3-5%) / D(ROE5%未満かつ営業利益率3%未満)
• 根拠: RoE（過去12ヶ月）は3.93%で、一般的な目安である10%を大きく下回っています。営業利益率（過去12ヶ月）も3.36%であり、評価基準の3-5%の範囲に位置します。過去の決算期ではROEが10%を超えた時期もありましたが、直近の収益性の低迷が顕著であり、改善が必要です。F-Scoreの効率性スコアが0点であることも、収益性に対する懸念を裏付けています。

財務健全性: S (優良)

• 評価基準: S(自己資本比率60%以上・流動比率200%以上・F-Score7点以上) / A(自己資本比率40-60%・流動比率150%以上・F-Score5-6点) / B(自己資本比率30-40%・F-Score3-4点) / C(自己資本比率20-30%・F-Score1-2点) / D(自己資本比率20%未満・F-Score0点)
• 根拠: 自己資本比率は2025年3月期実績で71.6%と極めて高く、安定した財務基盤を示しています。直近四半期の流動比率も343%と非常に良好な水準です。Piotroski F-Scoreの財務健全性スコアも満点の3/3であり、借入依存度が低く、短期・長期ともに支払い能力に懸念は全くありません。

バリュエーション: S (優良)

• 評価基準: S(PER/PBR業界平均の70%以下) / A(80-90%) / B(90-110%) / C(110-130%) / D(130%以上)
• 根拠: PBRは0.32倍であり、業界平均0.6倍の約53%（70%以下）と大幅に割安な水準にあります。この数値は、企業の純資産価値と比較して株価が著しく低いことを示しており、非常に強い割安感があります。ただし、PERは業界平均よりも高い水準ですが、PBRの極端な割安感が全体的なバリュエーション評価を支えています。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 632円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.20)」によって自動生成されました。

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企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。