企業分析：恵和（4251）

企業の一言説明

恵和は、液晶ディスプレイ向け高機能フィルムを主軸に、特殊・高機能フィルムの開発・製造・販売を展開する、素材・化学業界におけるニッチトップを目指す企業です。海外売上比率が約8割を占めるグローバル企業でもあります。

投資判断のための3つのキーポイント

• 高い収益性と盤石な財務基盤： 安定した高い営業利益率（20.12%）、ROE（14.09%）を維持し、自己資本比率71.7%・流動比率3.21倍と財務健全性は極めて優良です。Piotroski F-Scoreでも「S評価」と、財務品質は非常に高いと評価されます。
• 割安なバリュエーションと安定した株主還元： PERは業界平均と比較して大幅に割安な水準にあり、PBRも解散価値を上回る適正範囲です。2025年12月期の増配予想を発表しており、株主還元への意識も高いと評価できます。
• 信用倍率の高さと成長鈍化への注意： 足元の業績は良好で増配も発表されていますが、信用買残が信用売残を大きく上回る信用倍率の高さは、将来的な売り圧力となる可能性があり、株価の需給バランスには注意が必要です。また、直近の四半期売上成長率が前年同期比でマイナスとなっており、主力事業の成長鈍化傾向にも留意が必要です。

企業スコア早見表

※スコア凡例: S=優良, A=良好, B=普通, C=やや不安, D=懸念

注目指標サマリー

1. 企業概要

恵和（KEIWA Incorporated）は、1948年設立の化学素材メーカーです。主な事業は、液晶ディスプレイなどに用いられる光学製品、産業資材としての機能製品、再生可能エネルギー関連の地球の絆創膏の3つのセグメントで構成されています。特に光学製品事業が収益の柱であり、特殊かつ高機能なフィルム構成部材の開発・製造に強みを持っています。長年の経験と技術開発により培われたフィルム加工技術と独自素材の組み合わせにより、高い参入障壁を構築しています。

2. 業界ポジション

恵和は、特殊・高機能フィルム市場において、特定のニッチ市場で確固たる地位を築いています。液晶ディスプレイ用途における高機能フィルムの技術力は業界内で評価されており、独自の技術で差別化を図っています。競合としては、国内外の化学メーカーや電機材料メーカーが挙げられますが、同社の技術的独自性が競争優位性となっています。財務指標の比較では、PERは9.86倍と業界平均20.4倍を大きく下回っており、割安感があります。一方、PBRは1.14倍と業界平均1.1倍とほぼ同水準で、適正な評価を受けていると言えます。

3. 経営戦略

恵和は、主力である光学製品事業を中心に、高付加価値製品の開発とグローバル展開を推進しています。特に、変化の速いディスプレイ市場のニーズに対応するため、常に次世代技術の研究開発に注力しています。最近の重要な適時開示としては、2025年12月期の期末一括配当予想の増額（期末配当金を5円増配し40円に）があり、株主還元への強い意欲を示しています。今後のイベントとして、2025年12月29日には期末配当の権利落ち日が予定されています。直近の2025年12月期第3四半期決算では、売上高は前年同期比1.4%増の15,061百万円、営業利益は6.6%増の3,283百万円と増収増益を達成しており、通期予想に対する営業利益進捗率は93.6%と高水準で、好調に推移していることが伺えます。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

F-Score解説:

恵和のPiotroski F-Scoreは総合で7/9点を獲得し、「S:財務優良」と評価されます。これは、同社の財務が非常に健全であることを示しています。収益性においては、純利益と総資産利益率（ROA 10.32%）がプラスであり、安定した収益創出能力があることを裏付けています。財務健全性に関しては、流動比率（3.21倍）が非常に高く、有利子負債比率（Total Debt/Equity 10.19%）も低く、さらに株式の希薄化も見られないことから、盤石な財務基盤を築いていると言えます。効率性については、営業利益率（20.12%）と自己資本利益率（ROE 14.09%）が高水準であるものの、直近の四半期売上成長率が前年比でわずかにマイナスであった点が唯一の減点要因となりました。この減点を除けば、すべての項目で優良な評価であり、総じて財務品質は極めて高いと判断できます。

【収益性】

• 営業利益率（過去12か月）: 20.12%
  • 非常に高い水準であり、本業での収益力の高さを物語っています。売上からコストを差し引いた利益の割合が高く、効率的な事業運営がなされている証拠です。
• ROE（実績）: 12.88% (過去12か月では14.09%)
  • 株主資本に対する利益率を示すROEは、一般的な目安とされる10%を大きく上回っています。これは、株主から預かった資本を効率的に活用して利益を上げていることを意味し、投資家にとって魅力的な水準です。
• ROA（過去12か月）: 10.32%
  • 総資産に対する利益率を示すROAは、ベンチマークである5%を大きく上回っており、資産を有効に活用して利益を生み出す能力が高いと評価できます。

【財務健全性】

• 自己資本比率（実績）: 71.7%
  • 企業の総資産に占める自己資本の割合を示す自己資本比率は、71.7%と非常に高い水準にあります。これは、返済義務のない自己資金で事業を行う割合が高く、外部からの借入に依存しない安定した財務状況を示しています。一般的に40%以上が優良とされる中で、極めて盤石な財務基盤を保持しています。
• 流動比率（直近四半期）: 3.21倍
  • 流動比率は、短期的な支払い能力を示す指標であり、3.21倍は非常に健全な水準です。一般的に2倍以上が望ましいとされる中で、恵和は短期的な債務返済能力において全く問題がないことを示しています。

【キャッシュフロー】

• 提供データに営業キャッシュフロー（営業CF）およびフリーキャッシュフロー（FCF）の具体的な数値は含まれていません。しかし、安定して高い営業利益を計上していることから、本業で堅実なキャッシュを創出している可能性が高いと推測されます。

【利益の質】

• 営業CFの具体的な数値が提供されていないため、営業CF/純利益比率を算出することはできません。しかし、高い営業利益率から、収益性が高く、利益が本業から生み出されている品質の高いものであると推測されます。

【四半期進捗】

• 2025年12月期第3四半期決算短信によると、通期予想に対する進捗率は以下の通りです。
  • 売上高進捗率: 71.9%（通期予想20,967百万円に対して15,061百万円進捗）
  • 営業利益進捗率: 93.6%（通期予想3,508百万円に対して3,283百万円進捗）
  • 純利益進捗率: 58.0%（通期予想2,642百万円に対して1,531百万円進捗）
• 特に営業利益の進捗率が93.6%と非常に高く、通期予想の達成に向けて順調に進んでいることが伺えます。一方で、純利益の進捗率がやや低いのは、税金や非継続事業の損益、特別損益などの影響が考えられますが、詳細な要因は追加データなしでは断定できません。

【バリュエーション】

• PER（会社予想）: (連)9.86倍
  • 現在の株価が1株当たり利益（EPS）の何倍かを示すPERは9.86倍です。同業種の業界平均PERが20.4倍であることを考慮すると、恵和のPERは業界平均と比較して大幅に割安な水準にあると言えます。これは、将来の収益成長が市場に十分に織り込まれていない、または市場から過小評価されている可能性を示唆しています。このPER水準が維持されれば、株価の上昇余地は大きいと判断できます。
• PBR（実績）: (連)1.14倍
  • 現在の株価が1株当たり純資産（BPS）の何倍かを示すPBRは1.14倍です。業界平均PBRが1.1倍であるため、恵和のPBRは業界平均とほぼ同水準であり、解散価値を少し上回る適正な評価を受けていると言えます。一般的にPBR1倍未満は割安、1倍以上は企業価値が評価されていると判断されます。

バリュエーション分析に基づく目標株価:

• 業種平均PER基準で算出した理論目標株価は2,954円であり、現在の株価1,399円と比較して大きな上値余地を示唆しています。
• 業種平均PBR基準で算出した理論目標株価は1,356円であり、現在の株価1,399円とほぼ同等の水準を示唆しています。

これらの指標から、恵和の株価は利益面から見ると割安、資産面から見ると適正な水準にあると評価できます。

【テクニカルシグナル】

テクニカル分析:

MACDがゴールデンクロスを示しており、短期的な上昇トレンドへの転換の可能性を示唆しています。RSIは62.7%と比較的高水準ながらも、買われすぎの水準（一般的に70%以上）には達しておらず、まだ上昇余地がある可能性があります。株価は全ての移動平均線（5日、25日、75日、200日）を上回って推移しており、それぞれが上向きであることから、短期・中期・長期にわたる強い上昇トレンドにあることが確認できます。

【テクニカル】

現在の株価1,399.0円は、52週高値1,408円に非常に近い、98.6%の位置にあります。これは、株価がピーク圏に接近していることを示唆しています。全ての移動平均線が株価を下支えしており、特に200日移動平均線からの乖離率が+22.12%と大きいことは、長期的な上昇基調が非常に強いことを示しています。

【市場比較】

• 日経平均との相対パフォーマンス:
  • 1ヶ月: 株式+6.96% vs 日経+10.99% → 4.04%ポイント下回る
  • 3ヶ月: 株式+23.59% vs 日経+13.30% → 10.29%ポイント上回る
  • 6ヶ月: 株式+7.12% vs 日経+43.09% → 35.97%ポイント下回る
  • 1年: 株式+40.18% vs 日経+46.27% → 6.09%ポイント下回る
• TOPIXとの相対パフォーマンス:
  • 1ヶ月: 株式+6.96% vs TOPIX+9.71% → 2.75%ポイント下回る

直近3ヶ月間では、恵和の株価は日経平均やTOPIXといった主要市場指数を上回るパフォーマンスを見せていますが、1ヶ月、6ヶ月、1年といった期間では市場指数を下回っています。特に6ヶ月、1年では市場が大きく上昇する中で恵和の株価上昇率は相対的に低かった過去があります。これは、市場全体の大型株主導の上昇相場において、同社が一部出遅れていた可能性を示唆します。ただし、短期的な上昇トレンドの兆候が見られるため、今後の相対的なパフォーマンス改善に期待が持たれます。

6. リスク評価

⚠️ 信用倍率57.02倍と高水準。将来の売り圧力に注意

現在の信用買残が信用売残を大幅に上回っており、この信用倍率の高さは、将来的に株価の上値が重くなる、あるいは下落する局面でまとまった売り圧力となる潜在的なリスクを抱えています。

【定量リスク】

• ベータ値（5年月次）: 0.54
  • ベータ値が1より低い0.54であるため、市場全体（日経平均やTOPIX）の変動と比較して、恵和の株価は穏やかに推移する傾向があります。これは、市場が大きく変動する局面において、比較的安定した投資対象となる可能性を示唆しています。
• 年間ボラティリティ: 46.38%
  • 年間ボラティリティが46.38%と、比較的高い水準です。仮に100万円投資した場合、過去のデータに基づくと、年間で±46.38万円程度の変動が想定されることを意味します。株価の変動幅は大きい銘柄であると言えます。
• シャープレシオ: -0.04
  • シャープレシオは、リスク1単位あたりどれだけのリターンが得られるかを示す指標で、一般的に1.0以上が良好とされます。恵和のシャープレシオは-0.04であり、リスクに対して見合ったリターンが十分に得られていない状況を示しています。これは、投資リターンがリスクに見合っていない可能性を意味します。
• 最大ドローダウン: -43.72%
  • 過去の株価において、最も大きく下落した率は-43.72%です。これは、仮に100万円投資した場合、一時的に56.28万円まで価値が減少した時期があったことを意味します。この程度の大きな下落は、今後も起こりうるリスクとして認識しておく必要があります。
• 年間平均リターン: -1.35%
  • 過去の年間平均リターンがマイナス1.35%となっている点も、投資検討の際には留意すべき点です。

【事業リスク】

• 特定事業への依存度:
  • 売上構成の81%を光学製品事業が占めており、この事業の動向が会社の業績に大きく影響します。ディスプレイ市場の需要変動、新技術への移行、競争激化などが、恵和の業績に直接的なリスクをもたらす可能性があります。
• 為替変動リスク:
  • 恵和の海外売上比率は79%と非常に高く、為替レートの変動が業績に大きな影響を与えます。円高に振れた場合、海外での売上を円換算した際に減少し、収益性が圧迫されるリスクがあります。
• 技術革新と競争激化:
  • 高機能フィルム市場は常に技術革新が求められる分野であり、競合他社の新製品開発やコスト競争が激化する可能性があります。恵和が継続的に競争力を維持するためには、研究開発への投資と製品供給能力の強化が不可欠です。

7. 市場センチメント

市場のセンチメントは、増配発表やIR活動の評価受賞など、ポジティブな要素が多く見られます。ニュース動向分析では、「業績好調と配当増加で株価上昇、IR評価も高い」との傾向が示されています。特に「IR優良企業賞」の受賞は、投資家とのコミュニケーションに積極的であるという企業の姿勢を示し、中長期的な企業価値向上への期待を醸成します。しかし、信用買残が302,200株、信用売残が5,300株と、信用倍率は57.02倍と極めて高水準です。これは、株価が上昇する中で個人投資家の買い意欲が先行している状況を示しており、将来的な反対売買による売り圧力が強まる可能性のある点として注目されます。
主要株主構成を見ると、筆頭株主である長村惠弌氏が36.41%を保有しており、安定したオーナー経営体制が確立されています。日本マスタートラスト信託銀行や日本カストディ銀行といった機関投資家も一定割合を保有していることから、市場からの評価と流動性のバランスが取れていると考えられます。

8. 株主還元

恵和は、安定的な株主還元を重視する姿勢を示しています。2025年12月期の配当金は40.0円が予想されており、現在の株価に対する配当利回りは2.86%です。これは、市場の平均的な配当利回りと比較しても魅力的な水準と言えます。配当性向は24.2%であり、利益に対する配当の割合は健全な範囲に収まっており、事業成長のための内部留保とのバランスが取れていると考えられます。過去の配当性向を見ても、概ね20%前後の水準を維持しており、安定配当への意識が高いことが伺えます。データに自社株買いの明確な状況は記載されていませんが、上位株主の中に「自社(自己株口)」が存在することから、過去には自社株買いを実施し、発行済み株式数の調整を行ってきた実績があることが推測されます。

SWOT分析

強み

• 高い収益性と盤石な財務基盤: 営業利益率20%超、ROE14%超、自己資本比率70%超と、収益性と財務健全性は極めて高い。
• 特殊・高機能フィルムの技術力とニッチな市場: 液晶ディスプレイ向けを主軸とする独自の技術と製品で高い競争優位性を確立。

弱み

• 特定事業への高い依存度: 売上の8割以上が光学製品事業であり、市場環境の変化が業績に与える影響が大きい。
• 直近の売上成長率の鈍化と信用倍率の高さ: 四半期売上成長率がマイナス傾向にあり、信用買残過多による将来的な売り圧力リスクがある。

機会

• 高機能フィルムの新たな需要拡大: DX（デジタルトランスフォーメーション）やGX（グリーントランスフォーメーション）の進展に伴う高機能素材の需要拡大。
• グローバル市場のさらなる開拓とIR活動の強化: 海外売上比率の高さとIR評価受賞を活かし、グローバルでの事業拡大と投資家層の拡大。

脅威

• 為替変動リスクの常態化: 海外売上比率が高いため、為替レートの変動が業績に直接的な影響を与える。
• ディスプレイ市場の技術革新と競争激化: LCDからOLEDなどへの技術転換や、新たな競合の台頭による市場シェアの変動リスク。

この銘柄が向いている投資家

• 安定した収益力と財務健全性を重視する長期投資家: 高い収益性と強固な財務基盤は、安心して長期保有できる要素となり得ます。
• 割安なバリュエーションで成長性を見込む投資家: 業界平均と比較してPERが割安であり、今後の成長が株価に織り込まれていく期待感があります。
• 配当によるインカムゲインを求める投資家: 2.86%の配当利回りは魅力的であり、増配予想も発表されているため、安定した配当収入を期待できます。

この銘柄を検討する際の注意点

• 信用倍率の高さによる需給悪化リスク: 信用買いが積み上がっている状況は、株価上昇時に利確売りや追証売りが発生し、株価の重しとなる可能性があります。信用残高の動向には常に注意を払うべきです。
• 主力事業の成長性と市場環境の変化: 光学製品事業の売上高成長が直近でマイナスに転じている点は、今後の事業戦略や製品ポートフォリオの進化に注目する必要があります。ディスプレイ市場の技術トレンドや需要動向を継続してウォッチすることが重要です。

今後ウォッチすべき指標

• 四半期売上高成長率: マイナストレンドからの脱却と持続的な成長を示せるか。目標値として前年同期比5%以上の成長。
• 光学製品事業のセグメント利益率: 主力事業の収益性が維持・向上できるか。新たな高付加価値製品の寄与に注目。
• 信用買残と信用倍率の推移: 需給状況の改善が見られるか、あるいはさらなる悪化がないか。目標値として信用倍率を20倍以下に抑制できるか。

成長性: C (やや鈍化)

• 根拠: 直近の四半期売上成長率が前年同期比で-1.20%とマイナス成長を示しており、短期的には成長に陰りが見られます。通期の売上高予想（20,967百万円）は過去12ヶ月の売上高（21,130百万円）と比較しても若干の減少傾向にあります。

収益性: A (良好)

• 根拠: ROEは12.88% (過去12か月で14.09%)、営業利益率は20.12%と、それぞれベンチマークの10%および10%を大きく上回る高い水準にあります。ただし、ROEが15%にわずかに届かないため、S評価ではなくA評価としました。

財務健全性: S (優良)

• 根拠: 自己資本比率は71.7%と非常に高く、流動比率も3.21倍と理想的な水準です。さらに、Piotroski F-Scoreが7/9点（S評価）と、財務面では非常に強固な基盤を築いており、懸念材料はほとんど見当たりません。

バリュエーション: S (割安)

• 根拠: PERは9.86倍であり、業界平均の20.4倍と比較して大幅に割安な水準にあります。PBRも1.14倍と業界平均の1.1倍に近く、資産面でも過熱感はありません。利益面からの割安感が非常に強く、S評価と判断しました。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 1,399円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.20)」によって自動生成されました。

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企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。