企業分析：ザ・パック（3950）

企業の一言説明

ザ・パックは、商店用紙袋製造で国内最大手の地位を確立し、紙器やポリ袋など商用包装材を幅広く展開する包装材業界のリーディングカンパニーです。

投資判断のための3つのキーポイント

• 堅実な事業基盤と歴史: 1878年創業の長い歴史と、商店用紙袋最大手としての確固たる市場地位を築いています。紙加工品から化成品、EC向け包装材に至るまで多岐にわたる製品群を有し、企画・デザインから製造まで一貫して手掛けることで、安定した顧客基盤と高い参入障壁を誇ります。
• 盤石な財務健全性: 自己資本比率73.9%、流動比率239%と極めて高い水準を維持しており、Piotroski F-Scoreでも「良好」と評価されています。負債が少なく、短期・長期ともに支払い能力に優れており、外部環境の変化に強い安定した経営基盤が最大の強みです。
• 利益成長の鈍化とバリュエーションの割高感: 直近の2025年12月期は減益となり、2026年12月期も純利益は減益が予想されるなど、利益成長は足元で頭打ち感が見られます。PER13.63倍、PBR0.94倍は、それぞれ業界平均である9.5倍、0.5倍と比較して割高な水準にあり、現時点での株価には割安感が限定的であると言えます。

企業スコア早見表

※スコア凡例: S=優良, A=良好, B=普通, C=やや不安, D=懸念

注目指標サマリー

1. 企業概要

ザ・パック（3950）は、1878年に創業し、大阪に本社を置く老舗の総合包装材メーカーです。主力事業は商店用紙袋の製造・販売で国内最大手の地位を確立しており、紙器やポリ袋、宅配袋、クリアケース、段ボールなど、幅広い商用包装材を展開しています。近年では、EC市場の拡大を捉え、EC向け包装材にも注力しています。企画・デザインから印刷、加工まで一貫して自社で行うビジネスモデルが特徴で、これにより顧客企業の多様なニーズに柔軟に対応し、高い技術力と品質で差別化を図ることで、業界における独自のポジションと参入障壁を構築しています。

2. 業界ポジション

ザ・パックは、包装材業界において「商店用紙袋最大手」としての強固なブランド力と市場シェアを誇ります。長年にわたる事業経験と幅広い製品ラインナップにより、大手企業から中小企業まで多様な顧客基盤を有し、競合他社に対して優位性を保っています。市場の潮流を捉え、EC向け包装材など新たな需要への対応も進めています。財務指標を業界平均と比較すると、同社のPERは13.63倍（業界平均9.5倍）であり、PBRは0.94倍（業界平均0.5倍）です。これらの数値は、安定した収益力やブランド価値が一定程度評価されている反面、業界平均と比較して株価は割高な水準にあることを示しています。

3. 経営戦略

ザ・パックは、包装材市場のニーズ多様化や環境意識の高まりに対応するため、既存の紙加工品事業、化成品事業に加え、印刷サービス等の多角的な事業展開を進めています。具体的な中期経営計画の詳細は提供されていませんが、決算短信やニュース動向からは「収益性の改善」「事業構造の強化」「株主還元の積極化」が経営の重点課題であることが示唆されます。特に2026年2月13日には、上限20億円、180万株の自己株式取得を決議しており、これは持続的な株主価値向上へのコミットメントを示す重要な施策です。今後のイベントとして、2025年12月29日には配当の権利落ち日が予定されており、投資家にとって注目されるでしょう。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

Piotroski F-Scoreは、収益性、財務健全性、効率性の3つの側面から企業の財務体質を評価し、0点から9点で示す指標です。スコアが高いほど、財務状況が優良であると判断されます。

【収益性】営業利益率、ROE、ROA

収益性指標は、企業が売上や資産、株主資本をいかに効率的に利益に結びつけているかを示します。

ザ・パックの収益性は、営業利益率が10%に迫る水準である一方で、ROEとROAは一般的な良好水準を下回っています。これは、堅実な事業運営により本業で利益は確保できているものの、資本や資産をさらに効率的に活用し、株主価値向上に繋げる改善の余地があることを示唆しています。

【財務健全性】自己資本比率、流動比率

財務健全性指標は、企業の財政的な安定性やリスク耐性を示し、数値が高いほど安定性が高いと判断されます。

ザ・パックは、自己資本比率73.9%と非常に高く、流動比率も2.39倍（239%）と優れた数値を誇ります。これにより、同社は強固な財務基盤を持ち、不測の事態や経済変動に対しても高い耐性を有していると評価できます。これは、安定性を重視する投資家にとって魅力的な要素です。

【キャッシュフロー】営業CF、FCFの状況

キャッシュフローは企業の実際の現金の流れを示し、本業でどれだけ現金を稼ぎ、それをどのように使っているかを把握するために重要です。

2025年12月期において、ザ・パックは6,862百万円の営業キャッシュフローを創出しており、本業で堅実に現金を稼ぎ出す能力を持っています。しかし、その額は前年から減少しており、注意が必要です。フリーキャッシュフローも3,348百万円確保されており、これを将来の成長投資や株主還元に充てることが可能です。健全なキャッシュフローは、企業の経営の安定性を示す重要な要素です。

【利益の質】営業CF/純利益比率

営業CF/純利益比率は、企業の報告する純利益が、実際にどれだけの現金を伴っているかを示す指標です。1.0以上であれば、利益の質が健全であると判断されます。

ザ・パックの営業CF/純利益比率は1.14倍であり、純利益に比べて本業でより多くの現金を稼ぎ出しています。これは、会計上の利益が実質的な現金の裏付けを持っており、利益の質が健全であることを示唆します。

【四半期進捗】通期予想に対する進捗率、直近3四半期の売上高・営業利益の推移

ここでは、最新の年度決算である2025年12月期の実績と、翌期となる2026年12月期の会社予想を比較し、業績の推移と見通しを確認します。

2025年12月期の業績は、売上高が前年比1.6%増と微増に留まった一方、営業利益は前年比10.0%減の72億700万円と減益を記録しました。原材料価格の高騰やコスト増が収益を圧迫したと考えられます。2026年12月期の会社予想では、売上高1,060億円（前年比2.8%増）、営業利益75億円（前年比4.1%増）と増収増益を見込んでいるものの、親会社株主に帰属する当期純利益は53億円（前年比12.0%減）と減益予想です。これは、2025年度に計上された投資有価証券売却益などの特別利益の剥落が主な要因と推測されます。全体として、利益面では足踏み状態にあることが確認できます。

【バリュエーション】PER/PBR

PER（株価収益率）は株価が1株当たり利益の何年分かを示し、低いほど割安とされます。PBR（株価純資産倍率）は株価が1株当たり純資産の何倍かを示し、1倍未満は解散価値を下回ると解釈されることがあります。

ザ・パックのPER13.63倍は、業界平均9.5倍と比較して約1.43倍と割高圏にあります。これは、同社の業績安定性や将来性への一定の期待が織り込まれている可能性がありますが、相対的には高値と言えるでしょう。PBRも0.94倍と業界平均0.5倍の約1.88倍に位置しており、こちらも割高感があります。PBRが1倍を下回っているため、帳簿上の純資産に対して株価が低く見えるかもしれませんが、同業他社との比較では、より高い評価を受けていることがわかります。

【テクニカルシグナル】

テクニカル指標は、過去の株価の動向や取引量から市場のトレンドや勢いを分析するために用いられます。

【テクニカル】52週高値・安値との位置、移動平均線との関係

株価1,300.0円は、52週高値1,388円と52週安値927円のレンジにおいて、約80.9%の位置にあり、高値圏で推移しています。
現在の株価は、5日移動平均線1,345.40円を3.37%下回り、25日移動平均線1,307.64円を0.58%下回っています。これに対し、75日移動平均線1,272.17円を2.19%上回り、200日移動平均線1,185.31円を9.93%上回っています。短期的な移動平均線を下回っている一方で、中期・長期的な移動平均線は上回っており、短期的な調整局面にあるものの、中長期トレンドは上昇基調を維持していると解釈できます。

【市場比較】日経平均・TOPIXとの相対パフォーマンス

ザ・パックの株価パフォーマンスを主要市場指数と比較すると、以下の通りです。

• 日経平均比: 1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月、1年間のいずれの期間においても、ザ・パックの株価上昇率は日経平均を大きく下回っています。特に6ヶ月、1年間では25%ポイント以上、日経平均のパフォーマンスを下回っており、市場全体の強い上昇トレンドに乗り切れていない状況です。
• TOPIX比: 日経平均と同様に、TOPIXに対しても1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月、1年間の全ての期間でパフォーマンスが下回っています。これは、市場全体が好調な局面において、ザ・パックの株価が相対的に出遅れていることを示唆しています。

これらの比較から、過去1年間のザ・パックの株価は市場全体の成長と比較して劣後しており、相対的に魅力度が低いと評価されがちです。

【定量リスク】ベータ値、ボラティリティ、最大ドローダウン

定量リスク指標は、株価の変動の特性を数値で示したもので、市場全体や過去の株価推移から想定されるリスクの大きさを表します。

ベータ値が0.44と1.0を下回っており、市場全体の変動に対して株価が比較的穏やかに推移する傾向があることを示唆しています。しかし、年間ボラティリティは150.80%と非常に高く、株価が大きく変動する可能性があることを示しています。仮に100万円投資した場合、年間で±150.8万円程度の変動が想定される非常に高いボラティリティです。最大ドローダウンは-30.15%であり、過去には投資元本が一時的に約3割減少する場面があったことを意味します。今後も同様の下落が起こりうるリスクがあるため、投資検討時には留意が必要です。シャープレシオ0.74は、リスクに見合ったリターンが十分に得られているとは言えない水準です（1.0以上が良好とされる）。ただし、年間平均リターンは112.52%と非常に高く、過去においては高いリターンを得られた時期があったことを示唆していますが、ボラティリティの高さも考慮する必要があります。

【事業リスク】

企業が事業活動を行う上で直面する主なリスク要因は以下の通りです。

• 原材料価格の変動: 紙、プラスチックフィルム等の原材料は原油や海外市況の影響を受けやすく、価格が高騰した場合、製品の製造コストが増加し、収益性を圧迫する可能性があります。
• 為替変動リスク: 原材料の輸入や海外での事業展開がある場合、為替レートの変動は調達コストや海外事業の収益、連結財務諸表に影響を与える可能性があります。
• 国内人手不足と人件費の高騰: 国内における労働人口の減少に伴う人手不足は、製造ラインの維持や物流コストの増加に繋がり、生産体制や収益性に悪影響を及ぼす可能性があります。

7. 市場センチメント

市場センチメントは、投資家心理や株式に対する市場全体の評価を示します。ザ・パックの市場センチメントは、ニュース動向からはポジティブな傾向が見られますが、信用取引状況は中立的です。

• 信用取引状況: 信用買残46,700株に対し、信用売残は42,400株、信用倍率は1.10倍となっています。これは、売りと買いのバランスが比較的均衡している状態であり、信用残高による将来的な大きな需給圧力がかかる可能性は低いと判断されます。
• 主要株主構成: 上位株主には、公益財団法人森田記念福祉財団（10.46%）、日本マスタートラスト信託銀行(信託口)（6.72%）、自社取引先持株会（6.38%）などが名を連ねています。機関投資家や財団、内部関係者による安定的な大株主が上位を占めており、株主構成は比較的安定していると考えられます。

8. 株主還元

ザ・パックは、株主還元に対して積極的な姿勢を見せています。

• 配当利回り: 会社予想配当利回りは3.23%であり、現在の低金利環境下では魅力的な水準と言えます。2026年12月期の年間配当金は1株当たり42.00円（予想）となっています。
• 配当性向: 2025年12月期の実績配当性向は38.6%、2026年12月期の予想配当性向は44.0%です。これは、利益の約4割を配当として株主に還元する安定的な方針を示しており、持続可能な株主還元策と言えます。
• 自社株買い: 2026年2月13日には、上限20億円、180万株の自己株式取得を決議しており、既存株主への還元強化と資本効率向上への意欲を示しています。これは、EPSの向上やROAの改善にも寄与する可能性があります。

SWOT分析

強み

• 国内最大手の商店用紙袋メーカーとしてのブランド力と確固たる市場地位
• 紙・フィルム・段ボールなど多岐にわたる製品ラインナップと一貫生産体制
• 自己資本比率73.9%の高い財務健全性と安定したキャッシュフロー
• EC向け包装材など成長分野への対応力と長期的な顧客基盤

弱み

• ROE7.96%や営業利益率9.29%がベンチマークをやや下回り、収益性の改善余地
• 2026年12月期も純利益が減益予想となるなど、足元の利益成長の鈍化
• 原材料価格や為替変動、国内人手不足といった外部環境要因によるコスト圧力
• 業界平均と比較して割高なPER・PBRによる株価の割安感の限定

機会

• EC市場の継続的な拡大に伴う包装材需要の増加
• 環境意識の高まりによる「エコ製品」への需要シフト
• 新技術導入やM&Aを通じた製品・サービスラインの拡充と効率化
• 海外市場への展開余地の可能性

脅威

• 原材料価格の高騰や円安の進行によるコスト増加
• 景気後退や個人消費の低迷による需要の落ち込み
• 国内外の競合他社との価格競争激化
• 労働力不足や人件費の高騰による生産コストの増加

この銘柄が向いている投資家

• 安定性を重視する長期投資家: 高い自己資本比率と流動比率、安定したキャッシュフローを持つ堅実な財務体質は、長期的に安心して保有できる要素です。
• 配当や株主還元を重視する投資家: 3%を超える配当利回り（予想）と安定的な配当性向、さらに定期的な自社株買いの実施は、株主還元に積極的な企業を探している投資家にとって魅力的です。

この銘柄を検討する際の注意点

• 利益成長の鈍化: 直近の決算および翌期予想で利益の伸び悩みが予測されているため、今後の売上・利益の回復傾向を慎重に見極める必要があります。
• バリュエーション: 業界平均と比較してPER、PBRともに割高水準にあるため、現在の株価から大幅な上値余地を期待するには、更なる成長戦略やサプライズ要素が必要かもしれません。

今後ウォッチすべき指標

• 売上高・各利益の成長率: 特に営業利益率、ROEが改善されるか。会社予想の利益回復が実現できるか。
• 原材料価格と為替動向: 収益性に直結する要因であり、これらの変動が業績にどのような影響を与えるか。
• EC向け包装材事業の進捗: 成長機会を捉える上で、EC事業での具体的な取り組み状況や成果。
• 追加的な株主還元策: 自社株買いの継続や配当性向のさらなる向上など、株主還元方針の維持・強化。

10. 企業スコア

ザ・パックの各評価項目に対する詳細なスコアは以下の通りです。

• 成長性: C (やや不安)
  • 2025年12月期の売上高成長率は1.64%、2026年12月期予想も2.79%と、いずれも5%未満に留まっています。また、2025年12月期は減益、2026年12月期も純利益で減益が予想されており、現在の段階では力強い成長は見込みにくいと判断されます。
• 収益性: B (普通)
  • 報告されたROEは7.96%とベンチマークの10%を下回りますが、営業利益率は9.29%であり、業界特性を考慮すると一定の水準は確保しています。ただし、ROEが8%台であることから、資本効率には改善の余地があるため、「普通」と評価しました。
• 財務健全性: A (良好)
  • 自己資本比率は73.9%、流動比率は239%と、非常に高い安全性を誇ります。Piotroski F-Scoreも6/9点と「良好」な評価を受けており、負債依存度が低く、短期・長期ともに支払い能力が極めて健全です。SとAの境界に立つ高い水準ですが、F-ScoreがS基準の7点に満たないため「良好」としました。
• バリュエーション: D (懸念)
  • PER13.63倍は業界平均9.5倍の約1.43倍、PBR0.94倍は業界平均0.5倍の約1.88倍に相当します。業界平均と比較して大幅に高い水準にあり、業績成長の鈍化傾向を考慮すると、現在の株価は割高であると判断し、「懸念」と評価しました。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 1,300円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

競合他社

• 朝日印刷(3951)
• 古林紙工(3944)
• スーパーバッグ(3945)

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.20)」によって自動生成されました。

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企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。