決算説明：エフ・コード（9211）

2025年12月期 通期 決算説明資料 （事業計画及び成長可能性に関する事項）

エグゼクティブサマリー

• 経営陣のメッセージ: 2025年は上方修正を超える過去最高の売上・利益を達成。M&Aを成長の主軸とし、PMI／バリューアップで買収先を早期に成長軌道へ乗せることを強調。2026年は既存事業中心で40%前後の営業利益成長を見込む（AI One取得分は未反映）。
• 業績ハイライト: 2025年通期 売上収益119.3億円（前期比232.7%）、営業利益23.4億円（前期比176.4%）。いずれも上方修正後を上回って着地（売上：業績予想比103.8%、営業利益：101.9%）。（良い目安：大幅成長）
• 戦略の方向性: ロールアップ型M&AでMarketing＆SchoolとAI・Technology両領域を拡大。スクール事業の垂直展開・グループ内シナジー（クロスセル、人材供給）を強化。借入を活用したM&Aサイクルで利益成長を目指す。
• 注目材料:
  • 2025年にM&Aを6件・総投資38億円、通期換算で営業利益積上げ6.7億円。
  • 2026年2月発表のAI One（取得予定：取得比率75%、譲渡対価約12億円、想定年間営業利益約2.8億円）は2026予想に織り込まず、今後の開示に注目。
  • のれん（帳簿計上116億円、うち確定91億・未確定24億）と関連の実質自己資本比率32.5%。
• 一言評価: M&Aによる急拡大とそれを支える財務モデル・PMI体制を前面に打ち出した成長投資フェーズの決算説明。

基本情報

• 企業概要: 株式会社エフ・コード（f-code Inc.）、主要事業：Marketing&School（デジタルマーケティング、オンラインスクール、SaaS等）、AI・Technology（生成AIエンジニアリング、システム開発等）。代表者：代表取締役社長 工藤 勉。
• 説明会情報: 開催日時：2026年2月13日（資料日付）。説明会形式：–。参加対象：投資家・アナリスト等（明確な記載なし）。
• 説明者: 主な説明者：代表取締役社長 工藤 勉（M&A戦略、グループ成長・中期計画の説明）、ほか取締役・管理部門（CFO等）がQ&Aに応答（個別発言の全文は資料参照）。
• セグメント:
  • Marketing&School領域：デジタルマーケティング、SNS施策、マーケティングSaaS、オンラインスクール等。
  • AI・Technology領域：生成AI活用、システム／アプリ開発、AIリスキリング、エンジニアリングサービス等。

業績サマリー

• 主要指標（単位：百万円、比較は会社資料表示の数値）
  • 売上収益：11,937（百万円）＝約119.3億円、前年同期比 232.7%（良い目安：大幅成長）
  • 営業利益：2,344（百万円）＝約23.4億円、前年同期比 176.4%、営業利益率 約19.6%（2,344/11,937）（良い目安：高い・収益性良好）
  • 税引前利益：2,115（百万円）、前年同期比 173.5%
  • 親会社の所有者に帰属する当期利益（純利益）：1,451（百万円）、前年同期比 173.2%
  • 1株当たり利益（EPS）：118.6円、前年同期比 +64.5%（72.1円 → 118.6円）
• 予想との比較
  • 2025年上方修正後業績（会社発表）に対する達成率：売上 103.8%、営業利益 101.9%、親会社帰属当期利益 111.7%（サプライズ：上方修正後も上回る着地。4Qでの事業投資実施を見込みつつ利益超過）
• 進捗状況（2026年通期予想との比較）
  • 2026年予想（会社公表）に対する進捗率（2025実績÷2026予想）
  • 売上：11,937 / 14,500 = 約82.3%
  • 営業利益：2,344 / 3,300 = 約71.0%
  • 親会社帰属当期利益：1,451 / 1,900 = 約76.4%
  • 中期経営計画（FCODE plan 2027）進捗：2027目標 売上150億、営業利益50億に対し、2025実績は売上119億・営業利益23億で順調なステップ（CAGR目標は高め）。
  • 過去同時期との進捗比較：上場後4年で売上約18倍、営業利益約15倍、EPS約9倍（資料提示）。
• セグメント別状況（2025実績）
  • Marketing領域（資料は2025ではMarketing、以降2026からMarketing&School表記）
  • 売上：7,103百万円（構成比59.5%）、前年同期比 179.8%（良い目安：安定成長）
  • 事業利益：1,986百万円（構成比66.7%）、前年同期比 150.4%
  • AI・Technology領域
  • 売上：4,834百万円（構成比40.5%）、前年同期比 409.8%（良い目安：非常に高成長）
  • 事業利益：1,010百万円（構成比33.2%）、前年同期比 245.5%
  • 2026予想（領域別、会社想定）
  • Marketing&School 売上7,820（前年比110.1%）、事業利益2,400（前年比120.8%）
  • AI・Technology 売上6,680（前年比138.2%）、事業利益1,650（前年比163.3%）

業績の背景分析

• 業績概要（ハイライト）
  • M&Aによる規模拡大と、グループ内のクロスセル・シナジーが売上・利益の大幅拡大を牽引。AI関連事業の急拡大が寄与。
  • 2025下期に事業・人材・AIへ投資を実施も、通期では利益が積み上がり過去最高を更新。
• 増減要因
  • 増収の主要因：M&A（25年に6件、投資額38億円）による売上貢献、AI・Technology領域の高成長、新規・既存顧客の受注拡大、スクール事業の拡大。
  • 増益の主要因：事業規模拡大による営業レバレッジ、M&A後のバリューアップによる増益（通期換算で6.7億円）、既存事業の高マージン化。共通費（本社コスト等）は増加しているが増収で吸収。
  • 一時的要因：のれん計上・未確定対価（将来支払条件）やM&A関連の投資・費用タイミング。
• 競争環境
  • 市場はデジタルマーケティング、ITサービス、生成AI、オンライン教育など拡大中で競争激化（大手広告代理店、SIer、コンサル等が参入）。当社の競争優位は「マーケティング×AIの一気通貫提供」とM&Aで蓄積したグループ提供能力（営業力・運営力・スクール供給）にあると説明。
• リスク要因
  • 技術革新スピードによる対応コスト増、競争激化、人材確保の困難、情報セキュリティ・個人情報漏えいリスク、M&A後の統合失敗・想定シナジー未達、為替等の外部要因（資料中リスクに明記）。

戦略と施策

• 現在の戦略
  • ロールアップM&A（水平展開と垂直展開の二軸）でグループのソリューション領域を拡大し、スクール事業を中心に垂直展開を強化。中期目標（FCODE plan 2027）：売上150億円、営業利益50億円、営業利益CAGR50%以上。
  • 財務戦略としては、増資と借入を組み合わせた資金サイクル（借入主体でも利益成長50%を目指せるモデル）を提示。
• 進行中の施策
  • PMI／バリューアップ専任チームによる100日プランでグループ会社の早期課題解消と成長支援を実施。
  • クロスセル、統合営業、共同購買、バックオフィス統合などグループ内シナジー施策を推進。
  • 生成AIプロダクト（AI Comp. 等）やSaaSの機能拡張、スクール事業のカリキュラム強化を実施。
• セグメント別施策
  • Marketing&School：スクール事業のロールアップ、マーケティング力を活かした集客・クロスセル強化。
  • AI・Technology：生成AIツール提供、企業向けAX支援、エンジニアリング体制強化。
• 新たな取り組み
  • AI One社（AIスクール）取得（取得比率75%、譲渡対価約12億円、想定投資回収期間約5年、AI Oneグループ想定売上約15億・営業利益約4.9億円）—2026通期予想には未反映。引き続きM&Aを継続。

将来予測と見通し

• 業績予想（会社公表：2026年12月期 通期予想 単位：百万円）
  • 売上収益：14,500（前期比 +21.5%）
  • 営業利益：3,300（前期比 +40.8%）
  • 税引前利益：3,000（前期比 +41.8%）
  • 親会社帰属当期利益：1,900（前期比 +30.9%）
  • 予想の前提条件：既存事業の成長、クロスセル・シナジー拡大、先行投資事業が回収フェーズに入ること等。AI One取得および今後のM&Aの影響は織り込んでいない（取得後の事業運営状況を見極めるため）。
  • 経営陣の自信度：既存事業成長を中心とした保守的な前提で40%台の利益成長を示しており、一定の自信を示す表現。
• 予想修正
  • 通期予想の修正有無：2025通期は上方修正→その上で実績超過。2026通期は新規M&A（AI One）を未反映。
  • 修正理由・主要ドライバー：M&A効果、既存事業の成長、事業投資の回収。AI One等の今後の取り込みタイミングで改めて開示する旨。
• 中長期計画とKPI進捗
  • 中期経営計画（FCODE plan 2027）：目標 売上150億、営業利益50億（営業利益CAGR50%以上）。2025→2026→2027の計画値を提示し、2025実績は目標に向け順調（ただし達成は高い成長率継続が必要）。
  • KPI（公表の具体値）：ROIC約11%、WACC 4.8%、実質自己資本比率32.5%等が財務KPIとして提示。
• 予想の信頼性
  • 会社はM&Aを多用するため、買収・統合の成否が業績に大きく影響。過去のM&A後は多くが想定を上回る成長を示しているが、未確定ののれんや将来対価が存在する点は不確実性の源泉。
• マクロ経済の影響
  • 金利上昇に対する感度試算を提示（借入金利が倍になってもWACCは5.8%、EVAスプレッドは5.2%と一定の耐性を主張）。その他為替・景気変動はリスク要因として挙げられている。

配当と株主還元

• 配当方針: 株主還元方法は検討を継続するが、現状は中期経営計画達成を最優先。自己株式取得は「適時適切に検討」するがM&Aを戦略に組み込むためインサイダーフリー確保が制約となる旨。
• 配当実績: 中間配当・期末配当・年間配当について本資料に明確な金額記載なし → 概要は資料中に無し（記載：–）。
• 特別配当: なし（資料上の記載なし）。
• その他株主還元: 当面は増配より事業投資とM&Aを優先。自己株取得は場合により検討とのコメント。

製品やサービス

• 主要製品・サービス:
  • Marketing&School：マーケティングSaaS、SNSマーケティング、LTVマーケティング、オンラインスクール（累計受講者40,000名）、マーケターマッチング等。
  • AI・Technology：生成AI横断ツール「Ai Comp.」提供（提供ID2,000突破、月増数百ID）、生成AIエンジニアリング、システム開発、CMS導入等。
• 協業・提携: グループ内での販売・集客・共同商材開発、SmartContactによるAI Comp販売などグループ協業事例あり。
• 成長ドライバー: M&Aによるスクール事業のロールアップ、生成AIプロダクトの普及、グループ内クロスセルの拡大（クロスセル売上は年次約1.3倍成長）。

Q&Aハイライト

• 注目の質問と回答:
  • 株主還元は当面優先しない（中期計画達成を優先）。自己株は検討余地ありがインサイダーフリー確保が制約。
  • グループ統制・ガバナンス：統制は取れており、DD時からガバナンスや基準を説明し、PMI・経営管理で対応しているとの回答。
  • M&A継続性と資金面：今後もM&Aを継続。資金は借入で調達しやすい（取得対象は黒字成長企業が中心）ため継続可能と説明。
  • のれんの大きさについて：BS上ののれんは「確定しているのれん」と「未確定ののれん」に分けて管理、確定分が約80%で回収見込みを示す説明。
  • 生成AIやSaaSの代替懸念：生成AIは活用・事業機会と答え、SaaSがAIで置換される懸念は、SaaSの比率が利益に占める割合は1割未満で大きな懸念ではない旨。
• 経営陣の姿勢: 成長優先（M&A重視）、ガバナンス整備とPMIの即時対応を強調。株主還元は状況次第で検討。
• 未回答事項: AI One等の取得後の短期的な連結影響（取得後一定期間の見極めが必要で予想には織り込まず、重要影響が出る場合は適宜開示）。

経営陣のトーン分析

• 自信度: 全体的に強気〜中立。実績の上振れとM&A成功事例を背景に成長目標に自信を示す一方、AI Oneや今後のM&A影響は慎重に見極める姿勢。
• 表現の変化: 前回説明会と比較しての明確な変化指摘は資料内に限定的。2025実績が上振れしたことにより財務面・M&A体制の説明を強化している印象。
• 重視している話題: M&A実行・PMIとバリューアップ、財務モデル（借入調達と回収シミュレーション）、生成AIプロダクト推進。
• 回避している話題: 株主還元（具体的な配当方針や自己株実施時期）は明確な約束を避け、優先順位として保留。

投資判断のポイント（参考整理）

• ポジティブ要因:
  • 2025年は売上・利益ともに大幅成長。営業利益率約19.6%は高水準。
  • M&A後のバリューアップで多くの買収先が期待値を上回る実績。クロスセルやグループ内シナジーが拡大。
  • 財務面：低い負債コスト（平均利率1.40%）、WACC低水準（4.8%）、ROIC約11%でEVAスプレッドがプラス。
  • 生成AIプロダクト等の成長機会とスクール事業の顕著な需要。
• ネガティブ要因:
  • のれん計上（116億円）や未確定対価（その他金融負債35億円）など、M&A中心の拡大に伴う会計上の不確実性。
  • M&Aの失敗／想定シナジー未達成リスク、統合コスト増加リスク。
  • 人材確保・情報管理・技術変化への対応コスト。
• 不確実性:
  • AI One取得の連結影響（2026予想未反映）や今後のM&A規模・効果。
  • マクロ（金利上昇・景気変動）や競合の技術革新。
• 注目すべきカタリスト:
  • AI Oneの取得完了と初年度の業績寄与の開示（想定値：AI One単体営業利益約2.8億、グループで約4.9億想定）。
  • 今後のM&A実行ペースと、買収後のPMIでの成長実績（四半期ごとの寄与）。
  • 中期計画（FCODE plan 2027）に対する四半期／年度の進捗開示。
  • のれんの減損リスクに関する注記や監査上の扱い。

重要な注記

• 会計方針: のれんは「確定しているのれん」と「未確定ののれん（業績連動の譲渡対価見込み）」に区分して計上。未確定分は将来の業績進捗に応じて確定される仕組み（IFRS上の処理に準拠した説明）。
• リスク要因: 資料内に主要なリスク（技術革新、競争環境、人材・情報管理、M&Aリスク等）と対応方針が詳細に示されている。
• その他: 次回「事業計画及び成長可能性に関する事項」の開示は2027年2月予定。AI One等の取得に関する影響は取得後の運営実績を見極めた上で必要に応じて適時開示予定。

（不明な項目は“–”で表示しています。数値は資料掲載の単位・表記を基に記載。記載の「良い/悪いの目安」は説明資料や一般的な業績評価基準を踏まえた補助的判断であり、投資助言を行うものではありません。）

上記の内容は、AIによる自動要約に基づいて作成されたものであり、正確性や網羅性について保証するものではありません。内容の解釈や利用に際しては、必ず公式の決算説明 をご参照ください。信頼性を確保するよう努めていますが、情報の完全性についてはご自身での確認をお願い致します。

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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.17)」によって自動生成されました。

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