決算説明：セグエグループ（3968）

2025年12月期 決算説明会資料

エグゼクティブサマリー

• 経営陣のメッセージ: 上半期に受注した超大型政府系（GSS）案件等の売上計上により2025年通期は過去最高を更新。中期計画の2026年目標を上方修正し、当初のチャレンジ目標を上回る利益水準を目指す旨を表明（資料に基づく）。
• 業績ハイライト: 売上高250.7億円、営業利益18.5億円、経常利益20.0億円、純利益11.91億円とすべて過去最高で着地。前年同期比は売上高 +134.0%（良）、営業利益 +257.5%（良）、経常利益 +88.8%（良）、純利益 +134.6%（良）。
• 戦略の方向性: VADを中心としたGSS案件取込み、自社開発（RevoWorksシリーズ）とセキュリティサービス（SOC/MSS）強化、ASEANなど海外展開、M&Aによる技術者確保・商圏拡大。資本増強（公募増資）で超大型案件やM&Aへの対応力を高める方針。
• 注目材料: ① GSSの受注・売上計上（業績押上げの主因）、② 2026年業績予想上方（売上300億円、営業利益23億円）、③ 公募増資（公募4,600,000株、調達約22.7億円）および株主優待制度の導入・見直し、④ ISS Resolution に係るのれん減損1.1億円計上。
• 一言評価: GSS等大型案件により業績が一気に拡大、成長シナリオの実行力を示した決算（ポジティブな成長ドライバーと短期的なのれん/資本・流動性影響が混在）。

基本情報

• 企業概要: セグエグループ株式会社（証券コード：3968）。主要事業分野：セキュリティ・ITインフラ製品の設計・輸入販売・構築・運用・保守、セキュリティサービス（SOC等）、自社製品（RevoWorks）開発。代表者名：代表取締役社長 愛須 康之。
• セグメント:
  • VADビジネス：付加価値販売（海外セキュリティ製品等の販売・設計構築・保守）。
  • システムインテグレーション（SI）ビジネス：設計・構築・開発・運用支援等。
  • 自社開発ビジネス：RevoWorksシリーズ等のプロダクト（クラウド/オンプレ/秘密分散等）。
  • 海外ビジネス：ASEAN中心の販売・サービス（ISS Resolution、First One Systems 等）。

業績サマリー

• 主要指標:
  • 営業収益（売上高）：250.7億円（前年同期比 +134.0%）（良：大型案件寄与）
  • 営業利益：18.5億円（前年同期比 +257.5%）（営業利益率 7.4%／前年 3.8%、差 +3.6pt）（良：収益性大幅改善）
  • 経常利益：20.0億円（前年同期比 +88.8%）（良）
  • 純利益（親会社株主帰属）：11.91億円（前年同期比 +134.6%）（良）
  • 1株当たり利益（EPS）：–（資料未記載）
    （注）「良い/悪い」の見方：増益・増収は良、営業費用や短期借入増加は留意点（負の影響）
• 予想との比較:
  • 会社予想に対する達成率（2025年通期・上方修正後の通期予想に対する進捗）
  • 売上高：進捗率 100.0%（25,070百万円目標に対し25,074百万円実績）
  • 営業利益：進捗率 98.6%（目標1,880百万円に対し1,854百万円実績）
  • 純利益：進捗率 101.8%（目標1,170百万円に対し1,191百万円実績）
  • サプライズの有無：上方修正を2回実施しており、通期実績は概ね上方修正後の計画に沿って着地。超大型GSS売上計上が主因で、想定外の大幅押上げ要因は限定的に開示（計上タイミングが主要）。
• 進捗状況:
  • 通期予想に対する進捗率（上記参照）：売上 100.0%、営業利益 98.6%、純利益 101.8%（良：計画達成または上振れ）。
  • 中期経営計画や年度目標に対する達成率：2026年目標（中計）は上方修正され、2025年実績は中計の当初目標を上回る水準（資料の比較グラフ参照）。
  • 過去同時期との進捗率比較：売上・各利益ともに過去最高（前年同期比大幅増）。
• セグメント別状況（2025通期、金額は億円表記／パーセンテージは前年同期比）
  • VAD（構成比 55.0%）：売上高 137.66億円（+43.8%）、売上総利益 33.86億円（+53.5%） — GSS・大型案件の売上計上で牽引（良）。
  • システムインテグレーション（構成比 34.0%）：売上高 85.37億円（+21.9%）、売上総利益 14.79億円（+2.2%） — 売上増だが一部大型案件で利益率が低下（留意）。
  • 自社開発（構成比 4.5%）：売上高 11.35億円（+4.7%）、売上総利益 5.80億円（▲2.8%） — ストック型サービスは伸長する一方、一部案件の売上計上が来期にずれ込み収益性はやや軟化（留意）。
  • 海外（構成比 6.5%）：売上高 16.34億円（+55.3%）、売上総利益 4.84億円（+42.0%） — First One Systems の連結寄与による増収増益（良）。

業績の背景分析

• 業績概要: 上半期受注のGSSを中心とした超大型案件や複数大型案件の売上計上により、売上・各段階利益が大幅に増加。売上総利益の増加に加え販管費最適化で営業利益が過去最高。保有投資有価証券の売却等も経常利益を押上げ。受注残高（2025通期累計）32,367百万円（前年同期比 +64.3% 相当の表示）で、来期以降の収益基盤を強化。
• 増減要因:
  • 増収の主要因：GSS案件受注と大型案件の売上計上（VAD中心）、ストック型保守サービスの堅調。
  • 増益の主要因：売上総利益の大幅増、販管費最適化。経常利益は投資有価証券売却の寄与あり。
  • 減益/抑制要因：SIでの一部大型案件が利益率を押し下げた点、技術者中心の人件費増、ISS Resolutionでの新規事業立ち上がり遅延に伴うのれん減損（1.1億円）。
• 競争環境: サイバーセキュリティ需要の高まりで府省庁・自治体向け案件が拡大。DX/AI分野は成長分野だが競争が激化（資料記載）。VADとしての海外メーカーアライアンスやSOCサービスで差別化を図る。
• リスク要因（資料記載の範囲）: のれん減損リスク、受注/納期の進捗による売上計上タイミング、短期借入金の増加（流動性状況の変化）、競合激化による価格競争・採算低下、主要案件の遅延。

テーマ・カタリスト

（説明資料に明示されたもののみ）

• 中期計画で示された成長ドライバー
  • VADビジネス（GSS、デジタル庁仕様の府省庁展開、GIGA/NEXT GIGA、DX等）
  • 自社開発（RevoWorksシリーズ、ZENMU-Storage等）
  • サイバーセキュリティ（SOC/MSS、セキュリティコンサル）
  • M&A・資本業務提携（技術者確保、ASEAN展開の加速）
• リスク・チャレンジ
  • 新規事業・製品の立ち上がり遅延（ISSの事例）による減損リスク
  • AI/DX分野での競合激化と新規事業への投資必要性
  • 財務面：短期借入金の増加や公募増資の希薄化影響
• （補足）説明資料以外の周辺知識による補完は行っていない

注視ポイント

• 経営陣が強調した戦略の実行進捗を測る指標
  • 受注高・受注残高の推移（GSS案件の継続寄与）
  • VAD大型案件の売上計上スケジュール（計上タイミング）
  • ストック型保守・SOC/MSSの売上拡大率（ストック比率）
  • 稼働率／人件費動向（SI部門の利益率改善度合い）
  • M&Aによる技術者獲得と統合効果の実現度
• 次回決算で確認すべき論点
  • GSS案件の継続的な売上貢献と契約/納品進捗
  • SIの利益率回復（人件費・稼働率の改善）
  • RevoWorks新製品（ZENMU-Storage等）の販売進捗と収益化状況
  • SOC/MSS（セグエセキュリティ）によるストック収益拡大の実績
  • のれん関連の追加評価（ISS等の状況）と公募増資の資金使途進捗
• 説明資料の変数のみで論じる（追加変数の持ち込み禁止）

戦略と施策

• 現在の戦略:
  • VADを主軸とし、府省庁向けGSS案件の取り込みを強化。
  • 自社プロダクト（RevoWorksシリーズ）の拡販と高付加価値化（秘密分散技術搭載製品等）。
  • セキュリティサービス（SOC/MSS）拡大によるストック型収益基盤の強化。
  • M&Aで技術者確保と商圏拡大（国内・ASEAN）。
  • 資本増強（公募増資）による大型案件対応力・M&A対応力強化。
• 進行中の施策:
  • GSS案件の受注・納品進捗（Q2受注、Q3より売上計上開始）
  • RevoWorks ZENMU-Storage 発表・販売開始（資料記載）
  • セグエセキュリティによるAI活用新サービス開発、SOC/MSSの拡大
  • 海外M&A（ISS Resolution・First One Systems）のグループ統合・シナジー創出
• セグメント別施策:
  • VAD：中央省庁向け米国セキュリティ製品販売注力、SASE等ストックビジネス強化
  • SI：大学・交通・医療向けソリューション強化、DX開発推進、稼働率管理による利益率改善
  • 自社開発：RevoWorksクラウド・オンプレの拡販、新製品リリースによる収益化
  • 海外：タイ拠点の事業シナジー創出、現地体制最適化検討
• 新たな取り組み: 公募増資の実施（決議日：2026年1月23日）、新株主優待制度「セグエグループ・プレミアム優待倶楽部」の導入（中期最終年度まで変更なしの予定）

将来予測と見通し

• 業績予想（2026年12月期：会社予想）
  • 売上高：30,000百万円（300.0億円）／増減率 +19.6%（vs 2025）
  • 営業利益：2,300百万円（23.00億円）／増減率 +24.0%（営業利益率 7.7%）
  • 経常利益：2,299百万円／増減率 +14.8%（利益率 7.7%）
  • 純利益：1,403百万円／増減率 +17.8%
  • 配当（予想）：中間9円、期末9円、通期18円（前年比 +5円、配当性向予想 47.2%）
• 予想の前提条件（資料記載要旨）: GSS案件および複数の大型案件の期首受注残が当期に売上計上される想定、NEXTGIGAやセキュリティ需要の継続、SOC/MSSの拡大等。具体為替等の数値前提は資料に記載なし（–）。
• 予想の根拠と経営陣の自信度: 中期計画値を上方修正しており、経営陣は当初目標を超過する利益水準を予想する強気の姿勢（資料上の上方修正・増配が示す）。
• 予想修正: 通期予想の上方修正を複数回実施（2025年は上方修正を2回）。
  • 修正理由：GSSを含む大型案件の受注・売上計上進捗、投資有価証券売却等の寄与。
• 中長期計画とKPI進捗:
  • 長期目標（Segue Vision 2030）：売上高 500億円、営業利益率 10%超を目標に掲げる（2030年）。
  • 中期（2026年）目標は上方修正（売上300億円、営業利益23億円目標）。2025年実績はこれらの当初中計を上回る成長を示す。KPI（受注残高、ストック売上比、SOC売上、M&A実施数等）の進捗で評価。
• 予想の信頼性: 直近は上方修正実績がある（開示あり）。過去の推移では計画修正（上方）を行っており、楽観的方向での修正傾向が確認できる（資料ベース）。
• マクロ経済の影響: 資料では政府のセキュリティ予算増（各府省庁の予算額提示）やネットワーク/セキュリティ市場の成長率（CAGR）を前提にビジネス機会を想定。為替・金利の具体前提は記載なし。

配当と株主還元

• 配当方針: 連結業績・財政状態・将来事業展開のための内部留保等を勘案しつつ、中間・期末の年2回配当を基本。2026年12月期までを目安に当面配当性向50%程度を基準とする旨（資料記載）。機動的な自社株買いと株主優待制度の継続も明記。
• 配当実績（2025年）: 中間 6円、期末 7円、通期 13円（前年維持/増減の比較：通期は前年との比較で記載なし）。
• 予想（2026年）: 中間 9円、期末 9円、通期 18円（+5円の増配、配当性向予想 47.2%）（良：株主還元強化）。
• 特別配当: なし（資料未記載）。
• その他株主還元: 機動的な自社株買い方針、株主優待「セグエグループ・プレミアム優待倶楽部」の導入（4年間は変更・廃止しない予定）。

製品やサービス

• 製品: RevoWorksシリーズ（RevoWorks ZONE、RevoWorks Cloud、RevoWorks ZENMU-Storage、RevoWorks SCVX、RevoWorks Browser 等）— ZENMU-Storage（秘密分散技術搭載）を発表/提供。VADとしての海外セキュリティ製品（Juniper等パートナー製品）も主力。
• サービス: SOC/MSS（セキュリティ監視・運用）、セキュリティコンサル、保守・運用のストック収益。RevoWorksクラウド等のストック型提供が伸長。
• 協業・提携: 各種海外メーカーとアライアンス、戦略パートナー連携による大型案件化。グループ内M&A・資本参加先（Zenmu Tech 等）の技術連携。
• 成長ドライバー: GSS（政府案件）、セキュリティ対策需要、RevoWorks新製品、SOC/MSSの拡大、M&A による技術人材獲得・商圏拡大。

経営陣のトーン分析

• 自信度: 強気。中期目標を上方修正し増配・公募増資を示すなど、成長シナリオ実行に対して前向きな姿勢を示している（資料の記載による判断）。
• 表現の変化: 直近（2025）における上方修正や大型案件獲得の説明から、前回説明会より積極的（強気）な言及が増えていることが資料から読み取れる。
• 重視している話題: GSS等大型案件の受注・売上計上、RevoWorks/セキュリティサービスの拡大、M&Aによる人材確保、株主還元（配当・優待）。
• 回避している話題: Q&A情報や将来の詳細なリスク数値（為替前提等）は資料に明示されていない。

投資判断のポイント

• ポジティブ要因: GSS等超大型案件の受注と売上計上による収益拡大、VAD中心の高い成長、RevoWorks等ストック化の推進、SOC/MSS拡大、増配方針および株主優待の拡充。
• ネガティブ要因: 一部SI案件での利益率低下、人件費増、ISS Resolution ののれん減損（1.1億円）や短期借入金増加（流動性の変化）、公募増資による希薄化リスク。
• 不確実性: GSS案件の納品/計上スケジュール、M&Aの統合効果（技術者確保の実効性）、新製品の市場浸透スピード（RevoWorks ZENMU-Storage 等）。
• 注目すべきカタリスト: 次回決算でのGSS売上継続性、SOC/MSSのストック売上伸長、SIの稼働率改善、M&A実行・統合状況、公募増資の資金使途の進捗。

重要な注記

• 会計方針: 特段の会計方針変更の記載なし。
• 特記事項・リスク: ISS Resolution に係るのれん減損（1.1億円）を期末に計上。短期借入金の増加（2024.12期末 632百万円 → 2025.12期末 3,029百万円、増加 2,397百万円）や現金・預金の減少（▲1,527百万円）等、貸借対照表の変化に留意。
• その他: 公募増資・売出し（決議日 2026/1/23）により、株式数及び資本構成が変動する予定（公募 4,600,000株／公募金額 約22.7億円、第三者割当上限約783,700株・上限約3.8億円）。株主優待新制度は2026年3月下旬の案内を参照。

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