1. 企業情報
株式会社戸上電機製作所は、高圧電力配電制御システム、特に高圧負荷開閉器を主力とする配電制御システム機器メーカーです。電力会社向けに約4割の製品を供給しており、中国にも生産拠点を有しています。事業内容は、配電用自動開閉器が売上の約48%を占める「産業用配電機器事業」を中心に、電子制御器、配電盤・システム機器、プラスチック成型加工、金属加工なども手掛けています。トレーシングデバイスや測定器、低圧制御機器、防爆・防食制御機器、配電盤、中電圧製品などを製造・販売し、日本国内だけでなく欧州、アフリカ、中東、中南米、アジアなど海外にも製品を供給しています。
（設立年月日: 1925年3月12日、代表者名: 戸上 信一、所在地: 〒840-0802 佐賀市大財北町1-1、従業員数: 1,130人、平均年齢: 39.0歳、平均年収: 6,370千円、市場区分: スタンダード、業種区分: 電気機器）
2. 業界のポジションと市場シェア
同社は配電制御システム機器業界における主要なプレイヤーの一つであり、特に高圧負荷開閉器において強みを持っています。事業構造として、電力会社向けの依存度が約4割と高く、国内の電力インフラ市場において一定のポジションを確立していると考えられます。海外展開も行っており、アジアを中心に製品を供給しています。競合優位性に関する具体的な記述はありませんが、長年の事業経験と技術力、中国生産拠点による供給体制などが、競争力を支える要因であると推測されます。課題としては、電力会社への依存度が高いことから、特定の市場変動リスクや、原材料価格高騰、為替変動などの外部要因による収益性への影響が挙げられます。
3. 経営戦略と重点分野
経営陣が掲げるビジョンや中期経営計画の具体的な内容は、提供されたデータからは詳細に読み取れません。しかし、直近の決算短信では、収益性向上のための取り組みとして、DX推進による生産性・品質向上、主力製品のコストダウン、販売価格の適正化などを実施していることが記載されています。事業セグメント比率から、引き続き配電用自動開閉器を含む「産業用配電機器事業」が重点分野であると推察されます。
4. 事業モデルの持続可能性
同社の主要事業である電力インフラ関連の配電制御機器は、社会インフラを支える基幹事業であり、老朽化設備の更新需要や省エネ・安定供給へのニーズなど、一定の安定的な市場ニーズが見込まれます。電力会社向けの依存度が高い側面はありますが、電力設備の更新やスマートグリッド化の進展といった長期的な市場動向に対応できるかが持続性の鍵となります。また、プラスチック成形加工事業（自動車向け）や金属加工事業（産業機械向け）といった多角化も進め、海外展開も行っていることから、国内市場の変動リスクを分散する取り組みが見られます。
5. 技術革新と主力製品
主力製品は配電用自動開閉器、電磁開閉器、電子制御器であり、これらが売上構成の大部分を占める「産業用配電機器事業」の主要な柱となっています。その他、Super Line Checkerや地下配電線事故点標定装置といったトレーシングデバイス・測定器、低圧制御機器、防爆・防食制御機器、配電盤、中電圧製品など、幅広い製品ラインナップを提供しています。特に測定器分野では、配電網の維持管理に不可欠な専門技術を有していると考えられます。技術開発に関する具体的な詳細情報は不明ですが、製品群からは電気機器分野における専門性と技術力がうかがえます。
6. 株価の評価
現在の株価4,060円に対し、会社予想PERは7.44倍、PBR実績は0.88倍です。業界平均PERが12.9倍であることと比較すると、同社のPERは大幅に低い水準にあり、市場から割安に評価されている可能性を示唆しています。また、PBR0.88倍は業界平均PBR0.8倍とほぼ同水準であり、純資産価値を下回る評価となっています。会社予想EPSは545.47円、実績BPSは4,638.61円です。これらの指標を総合的に見ると、現在の株価には割安感があると言えます。
7. テクニカル分析
現在の株価4,060円は、年初来高値4,215円に近く、年初来安値2,800円からは大きく上昇しています。52週高値4,215円と比較しても高値圏に位置しています。50日移動平均線（3,868.60円）と200日移動平均線（3,452.95円）はともに現在の株価を下回っており、長期・短期ともに上昇トレンドにあることを示唆しています。直近10日間の株価推移を見ると、最高値4,215円を付けた後、やや調整局面に入っているものの、4,000円台を維持しています。
8. 財務諸表分析
- 売上高: 過去数年間にわたり総売上高は増加傾向にあります。過去12か月では27,648百万円、2024年3月期は26,731百万円、2023年3月期は24,805百万円、2022年3月期は23,575百万円でした。直近四半期の売上高成長率は前年比+5.0%を示しています。
- 利益: 粗利益は過去12か月で7,173百万円（粗利率約25.95%）、営業利益は3,369百万円（営業利益率約12.19%）、純利益は2,393百万円（純利益率約8.65%）です。営業利益、純利益ともに過去数年で継続的に増加しています。EBITDAは4,023百万円でした。
- 効率性: ROE実績は11.06%、過去12か月のROAは6.45%であり、株主資本および総資産の運用効率は良好な水準です。
- キャッシュフロー: 四半期連結キャッシュ・フロー計算書は作成されていませんが、直近四半期の現金及び現金同等物は7,791百万円と潤沢です。
- 財務健全性: 自己資本比率は直近実績で69.1%、直近四半期で69.9%と非常に高く、財務基盤が強固であることを示しています。流動比率は直近四半期で3.28倍（328%）と極めて高く、短期的な支払い能力に問題はないと考えられます。総負債/自己資本比率（D/E）は直近四半期で2.91%と非常に低い水準です。
9. 株主還元と配当方針
会社予想配当利回りは3.20%で、1株配当は130.00円（会社予想）です。過去12か月の実績配当性向は26.46%であり、予想配当性向も約23.8%と、無理のない範囲で配当を実施していると考えられます。ただし、前期（2025年3月期）の年間配当150円から、今期（2026年3月期）の年間予想配当130円への減配が予定されています。一方で、2025年7月31日付で自己株式の取得および消却を決議しており、これは株主還元策の一つとして評価できます。
10. 株価モメンタムと投資家関心
過去1年間の株価変化率は+31.23%と、S&P500の+15.29%を大きく上回っており、強い上昇モメンタムが見られます。移動平均線が現在の株価より下方に位置しており、短期・長期ともに上昇トレンドが継続していることを示唆しています。直近10日間の出来高平均は12.34k株と、比較的小規模な市場流動性です。信用取引では、信用買残が64,200株に対して信用売残が1,500株と買い越しであり、信用倍率42.80倍は買い方の投資家からの関心が高いことを示唆します。株価への影響要因としては、電力会社の設備投資動向、原材料価格や為替の変動、中国を含めた海外市場の需要などが考えられます。
11. 総評
戸上電機製作所は、電力インフラ向けの配電制御システム機器製造を中核事業とし、安定した売上成長と高い収益性を維持しています。特に、非常に高い自己資本比率と潤沢な流動性を特徴とする強固な財務体質は評価できる点です。現在の株価は、PERが業界平均と比較して割安水準にあり、PBRも純資産を下回っており、バリュエーション上の割安感が見られます。株価は高値圏で上昇トレンドにありますが、今期予想配当の減配は今後の株主還元方針として注視される可能性があります。一方で、自己株式の取得・消却は株主還元への意欲と受け取れます。電力会社への依存度が高いことや、原材料費高騰、為替変動といった外部要因が事業リスクとして存在します。
12. 企業スコア
- 成長性: A
- LTM売上成長率は約3.43%と堅調であり、過去数年間も安定した売上高の増加傾向が確認できます。直近四半期も前年比+5.0%の成長です。
- 収益性: A
- 過去12か月の営業利益率は約12.19%、粗利率は約25.95%と、電機機器業界において良好な水準です。ROE 11.06%、ROA 6.45%も効率的な利益創出を示しています。
- 財務健全性: S
- 自己資本比率は約69.1%（直近四半期69.9%）、流動比率は約3.28倍と非常に高く、総負債/自己資本比率も約2.91%と極めて低く抑えられており、財務基盤は非常に強固です。
- 株価バリュエーション: A
- PER（会社予想）7.44倍は業界平均PER12.9倍と比較して大幅に割安です。PBR（実績）0.88倍も業界平均PBR0.8倍とほぼ同水準であり、全体として割安感がある評価です。
企業情報
| 銘柄コード | 6643 |
| 企業名 | 戸上電機製作所 |
| URL | http://www.togami-elec.co.jp/ |
| 市場区分 | スタンダード市場 |
| 業種 | 電機・精密 – 電気機器 |
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