扶桑薬品工業（4538）企業分析レポート
注）本資料は公開情報と提供データに基づく客観的な整理であり、投資助言を行うものではありません。数値は一部概算を含みます。
1. 企業情報
- 概要：人工腎臓用透析剤・補液（輸液）を主軸とする医薬品メーカー。国内の人工透析用透析液で約5割のシェアを持つとされ、血液関連薬でも高シェア。医療機器、後発医薬品（GE）、医薬品の製造受託（CMO）、不動産賃貸（重要性は小）も展開。
- 強み領域：透析用濃厚液「キンダリー」シリーズ等の透析関連、補液・注射剤の品質・供給安定性。
- 拠点：大阪市城東区。創業1937年。
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション：国内透析液のリーディングプレーヤー（国内シェア約5割）。高齢化・慢性腎臓病患者の存在から透析需要は底堅い。
- 競合環境：
- 透析関連：ニプロ、テルモ、海外勢（バクスター等）が機器・消耗品で競合。
- 輸液・注射剤：大塚製薬工場、テルモ等。
- 後発医薬品：沢井、東和など大手GE各社。
- 競争優位性：高シェアのスケール、品質管理・供給安定性、病院・クリニックとの粘着的な取引関係。
- 課題：薬価改定の継続的な下押し、原材料・物流コストの上昇、GE競争激化、品質・GMP対応の継続投資、特許訴訟リスク（東レ訴訟）。
3. 経営戦略と重点分野
- ビジョン・戦略（公表情報の要点）：
- 透析関連製品と輸液・注射剤の基盤強化、後発医薬品の浸透拡大。
- 製造受託（CMO）の活用による稼働率向上と固定費吸収。
- 研究開発・品質保証への継続投資、安定供給体制の強化。
- 施策・重点分野：
- 透析関連（キンダリー等）と輸液の販売促進。
- ERP導入に伴う在庫評価法変更（総平均法）などの業務基盤整備（影響は軽微と開示）。
- 訴訟関連の資金流動性確保（特殊当座借越契約締結等）。
- 2026年3月期会社計画（非連結、変更なし）：売上高 6,150億円? → 提供資料の単位は百万円。売上 61,500百万円（=615億円）、営業利益 3,400百万円、純利益 2,300百万円、EPS 269.24円。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル：消耗品（透析液・輸液・注射剤）の継続需要に基づくストック型に近い収益。顧客基盤は医療機関中心でディフェンシブ。
- 需要動向：高齢化・慢性腎臓病の患者数推移は中長期的に安定〜微増。透析治療は必需で需給は比較的安定。
- リスク適応力：薬価改定・コスト上昇への対応として製品ミックス・効率化・CMO活用を進める一方、品質投資・法規制対応の継続が不可欠。訴訟・一過性損失は資本・流動性に影響を与えうる。
5. 技術革新と主力製品
- 技術動向・独自性：透析液の処方・清浄化技術、注射剤・輸液の無菌製造、品質保証体制がコア。医療現場の運用性・安全性向上（容器・接続系など）の工夫。
- 収益牽引：
- 透析関連（キンダリーシリーズ等）：主力で高シェア。
- 補液・注射剤：病院需要に根差した安定収益。
- 後発医薬品・CMO：収益多角化に寄与（競争は厳しめ）。
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 株価：2,163円、時価総額 約204.4億円。
- 業界平均との比較（提供データ）：
- PER（予想）：8.03倍（業界平均 27.8倍）→ 低位。
- PBR（実績）：0.56倍（業界平均 1.4倍）→ 低位。
- PSR（時価総額/売上）：約0.34倍（=204.4/605.6）。
- EV/S：約0.81倍（EV ≈ 492億円、LTM売上 ≈ 606億円）。
- EV/EBITDA（正規化）：約7.8倍（正規化EBITDA ≈ 63億円）。
- 補足：前期に特別損失（訴訟関連引当金）計上によりLTMの純利益・ROEは歪み。予想EPS（269円）ベースでは配当性向は30％台前半。
7. テクニカル分析
- 位置づけ：株価2,163円は
- 50日移動平均 2,181円弱、200日移動平均 2,286円弱をともに下回る。
- 年初来高値 2,641円、安値 2,028円のレンジで安値圏寄り（安値比+6〜7％、高値比-18％程度）。
- 直近の値動き：10営業日で2,110〜2,174円の狭いレンジで推移、出来高は3カ月平均（約27千株）を下回る日が多く、方向感は乏しい横ばい基調。
8. 財務諸表分析（非連結、提供データ）
- 成長性（売上）：
- 2022/3：496億円 → 2023/3：510億円 → 2024/3：554億円 → 過去12か月：約606億円。
- 3年CAGR ≈ 約6.8％、LTM YoY ≈ 約9％。
- 収益性：
- 粗利率：LTM 約27.3％（2024/3は約25.0％）で改善。
- 営業利益：LTM 約41億円、営業利益率 約6.8％（1Q単独は3.8％でコスト増影響）。
- 正規化EBITDA：LTM 約63億円、マージン約10％。
- 特別損失影響：LTMで純損失 約33億円（訴訟関連が主因）。正規化後は安定黒字水準。
- 収益トレンド：売上拡大に対し、薬価・コスト要因でマージンは中位。1QはR&Dや費用増で一時的に低下。
- キャッシュフロー：四半期CF未作成。減価償却 LTM 約23.5億円。正規化EBITDAは黒字で内部創出力は維持。
- 安全性・資本構成：
- 自己資本比率：38.1％（前期末40.4％から低下）。
- 流動比率：1.09倍とタイト。
- 総有利子負債：約320億円、現金約32億円、ネットD/E ≈ 高め。ネット有利子負債/正規化EBITDA ≈ 4.6倍。
- 訴訟対応で短期借入増、流動性管理が論点。
9. 株主還元と配当方針
- 配当：2025/3実績 82円、2026/3予想 90円（中間45円・期末45円）。予想利回り 約4.16％。
- 配当性向：予想EPS269円に対し約33％程度（提供データのPayout Ratioは29％、基準の差異に留意）。
- 自己株式：保有比率 約9.6％。直近で自社株買いの新規開示は確認情報なし（提供資料ベース）。
- 方針：安定配当志向とみられるが、公式ポリシーの詳細は資料記載なし。
10. 株価モメンタムと投資家関心
- モメンタム：52週騰落 -10.7％、低ベータ（0.20）。直近は保ち合いで方向感限定。
- 投資家層：インサイダー保有約22％、機関保有約20％、フリーフロートは比較的限られる。出来高は薄め。
- 信用動向：信用倍率 7.16倍（買い長）、ただし残高は小口で需給インパクトは限定的。
- 価格に影響する要因：
- 訴訟の最終帰趨と引当金・キャッシュ影響。
- 薬価改定・原材料/物流コストの動向。
- 透析関連・輸液の数量動向と製品ミックス。
- 流動性・借入金の圧縮進捗。
11. 総評
- 透析液での高い国内シェアと輸液・注射剤の安定需要により、売上は中期的に堅調。粗利率は改善傾向も、薬価・コスト上昇・R&D等で営業利益率は中位水準。
- 前期の特別損失（訴訟関連）で会計上のLTM純利益・ROEはマイナスだが、正規化ベースでは黒字・キャッシュ創出を維持。
- バリュエーションはPER・PBRとも業界平均を大幅に下回る水準。これは利益率水準、訴訟・負債・流動性等のリスクを織り込む形。
- 短期課題は「訴訟の決着と資金繰り安定化」。中期では「薬価環境下でのマージン維持・改善」と「製品ミックス/効率化」が焦点。
12. 企業スコア（S/A/B/C/D）
注）一過性損益は除外して評価。不足データはB（中立）。
– 成長性：A
– 根拠：LTM売上YoY約+9％、3年CAGR約+6.8％。
– 収益性：B
– 根拠：正規化営業/EBITDAマージンは中位（営業6〜7％、EBITDA約10％）。業界（新薬系）平均に比べ低めだが、汎用品・GE/輸液の特性を勘案し中立評価。
– 財務健全性：C
– 根拠：自己資本比率38％台、流動比率1.09倍、ネット有利子負債/EBITDA約4.6倍とやや重い。訴訟対応で短期借入増。
– 株価バリュエーション：A
– 根拠：PER約8倍、PBR0.56倍、EV/S約0.8倍と業界平均比で低位。赤字期は特別損失要因のため、予想・正規化指標で評価。
【主要数値（概算）】
– 売上高（LTM）：約605.6億円
– 営業利益（LTM）：約41.3億円（正規化EBITDA：約63.1億円）
– 粗利率：約27.3％、営業利益率：約6.8％（1Q単独3.8％）
– 時価総額：約204.4億円、EV：約492億円
– PER（予想）：約8.0倍、PBR：0.56倍、配当利回り（予想）：約4.16％
（参考・留意）
– 訴訟（東レ）関連：控訴審で支払い命令判決、最高裁へ上告中。前期に関連引当を特別損失計上済み。
– 会計変更：棚卸資産評価法を総平均法へ（影響は軽微）。
企業情報
| 銘柄コード | 4538 |
| 企業名 | 扶桑薬品工業 |
| URL | https://www.fuso-pharm.co.jp/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 医薬品 – 医薬品 |
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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
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