ツルハホールディングス（3391）企業分析レポート
株価：2,677円（2025-10-31終値）
時価総額：6,646.9億円／市場：東証プライム／業種：小売（ドラッグストア）
1. 企業情報
- 概要：国内大手ドラッグストアチェーン。医薬品、化粧品、日用雑貨、食品を中心に直営店・調剤併設店を展開。FC・海外も少数展開。1929年創業、札幌市に本社。
- 事業構成（2025.2 連結・売上構成比）：医薬品24%、化粧品14%、日用雑貨26%、食品26%、その他10%。
- 重要イベント：2025年12月にウエルシアHDと経営統合予定。その後イオンによる子会社化方針。決算期は2025年より2月末に変更。
- 店舗数（2025/8末）：国内2,676店（調剤併設 997店）、海外25店、FC7店。
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション：ドラッグストア業界で首位級。統合により売上・店舗規模で国内最大級のグループ形成見込み。
- 競争優位性：
- 調剤併設比率が高く（約37%）、安定収益・来店頻度の底上げに寄与。
- 広域ネットワークとPB（プライベートブランド）の拡大、スケールに基づく仕入・物流効率。
- 課題：
- 業界は出店競争が長期化し、商圏の重複と人件費上昇で利益圧力。
- 食品比率の上昇は集客に有利だが粗利率を押し下げやすい。
- 調剤は報酬改定や薬価・規制動向の影響を受けやすい。
3. 経営戦略と重点分野
- 戦略の柱（短信記載・会社方針）：
- 出店精度の改善、不採算店舗の改廃
- 調剤・PB売上の拡大、販促効率改善
- 店舗管理情報の高度化（データ活用）、ロジスティクス改善
- 統合関連：
- ウエルシアHD・イオングループとのシナジー検討（購買・物流・デジタル会員/ポイント・PB共同開発等）
- 組織見直しと一部本社機能の東京移転
- 通期業績予想：統合に伴うのれん等の影響精査中につき未定。
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル：日用品・食品で集客し、医薬品・化粧品・調剤で収益性を確保するマルチミックス。PB拡大と調剤強化で粗利改善を志向。
- 需要適応力：
- 高齢化・セルフメディケーション推進でOTC・調剤ニーズは底堅い。
- ECとの競合はあるが、処方・対面カウンセリング・即時性の優位が残る。
- リスク：出店過多によるカニバリ、薬価・調剤報酬改定、賃上げ・エネルギーコスト、統合後のPMI（統合作業）実行。
5. 技術革新と主力製品
- 技術・運用面：需要予測・在庫最適化、販促効果測定、PB設計などのデータ活用を推進。店舗オペレーションの標準化・自動化（セルフレジ等）も進展。
- 主力領域：調剤・スキンケア（化粧品）・OTC医薬品が利益を牽引。PBの伸長が粗利改善に寄与。
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 指標（LTMベース）
- EPS（希薄化後）：約67.2円 → PER（実質）＝約39.8倍（= 2,677 ÷ 67.2）
- BPS：1,216.3円 → PBR＝約2.20倍（開示一致）
- 売上高：1.05兆円、EBITDA：658億円 → EV/EBITDA ≈ 9.2倍（EV ≈ 6,052億円）
- EV/Sales ≈ 0.58倍
- 業界平均との比較
- PER：業界平均21.3倍に対し高め
- PBR：業界平均1.8倍に対し高め
- EV/EBITDA・EV/S：小売平均レンジ内〜やや低めの売上倍率
- 補足計算（単純比較）
- 業界平均PER（21.3倍）× LTM EPS（67.2円）＝約1,430円相当
- PBR平均（1.8倍）× BPS（1,216円）＝約2,189円相当
（注）いずれも参考値であり、将来予想・助言ではありません。
7. テクニカル分析
- トレンド：50日線（約2,447円）、200日線（約2,200円）を上回る上昇トレンド。
- 位置：年初来高値2,738円に接近。短期的には高値圏。
- 需給：信用倍率1.25倍、買残は前週比で減少。直近出来高増（10/30）が上昇局面を後押し。
8. 財務諸表分析
- 成長：
- 売上高（億円換算）：2021年9,193 → 2022年9,157 → 2023年9,701 → 2024年10,275 → LTM 10,481（概算）
- 3年CAGR（2021→2024）：約+3.8%、LTMは前年水準比で増収傾向継続。
- 収益性：
- 粗利率：LTM約30.4%（2021約29.0%→改善）
- 営業利益：2021年483.8億 → 2022年405.7億 → 2023年455.8億 → 2024年471.6億 → LTM 488.4億
- 営業利益率：概ね4.6〜5.6%レンジ（業界水準並み）
- ROE：LTM約5.6%（Q2年初来ベース約6.3%）
- キャッシュフロー・財務：
- 営業CF堅調（中間期+471億円）、投資CFは出店中心、財務CFは配当・借入返済でマイナス。
- 自己資本比率：48.2%（中間期46.7%）
- D/E：有利子負債/自己資本 約19%（実質ネットキャッシュ）
- 流動比率：約136%（中間期）
- 特別要因：投資有価証券売却益や店舗閉鎖関連損失など一過性が混在。Normalizedベースでは利益水準は安定的。
9. 株主還元と配当方針
- 配当実績：
- 2025年2月期：年間267円（分割前表示）
- 2026年2月期：中間133.5円（分割前表示）、期末は未定
- 利回り（参考）：
- トレーリング配当利回り：約3.0%（データ出所の基準混在に留意）
- 会社予想（Forward）26.7円・利回り約1.0%（分割後換算と前提の差異に注意）
- 自社株買い：開示情報では目立った実施なし（自己株約1.8%）。
- 注記：2025/9/1に1→5の株式分割を実施。1株当たり数値の比較は基準差に注意。
10. 株価モメンタムと投資家関心
- 52週騰落：+58.0%。上昇モメンタムが継続。
- 直近動意：統合関連ニュース、決算（販管費抑制・粗利改善）、分割後の売買活況が要因。
- 投資家構成：筆頭株主イオン（26.6%）。インサイダー比率33.3%、機関保有35.1%と安定株主が多い構成。
11. 総評
- 統合によりスケールメリット（仕入・物流・PB・デジタル基盤）の獲得が見込まれ、出店精度改善・調剤強化と合わせて中期的な効率改善の余地。
- 売上は安定成長、粗利率は改善傾向。営業利益はコスト上昇の中でも回復基調。
- 財務は健全（高自己資本比率・ネットキャッシュ）。
- 一方、株価は業界平均と比べPER・PBRでプレミアム。統合の会計影響（のれん等）やPMIの実行、競争激化・制度改定の不確実性が注目点。
- 短期的には高値圏で推移。中長期は統合シナジーの実現度合いと調剤・PBの伸長が焦点。
（本資料は公開情報に基づく客観的整理であり、投資判断を勧誘・推奨するものではありません）
12. 企業スコア（S/A/B/C/D）
- 成長性：A
- 理由：LTM・過去3年で増収（CAGR約+3.8%）。直近も増収継続。
- 収益性：B
- 理由：粗利率約30%、営業利益率約5%で業界水準並み。改善余地はPB・調剤拡大次第。
- 財務健全性：A
- 理由：自己資本比率約48%、D/E約19%、流動比率約136%と健全。ネットキャッシュ基調。
- 株価バリュエーション：C
- 理由：PER・PBRとも業界平均を上回る水準。EV/EBITDAはおおむね許容レンジ内だが、総合的には割高寄りの評価。
企業情報
| 銘柄コード | 3391 |
| 企業名 | ツルハホールディングス |
| URL | http://www.tsuruha-hd.co.jp/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 小売 – 小売業 |
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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
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