企業分析：エスケー化研（4628）

1. 企業概要

エスケー化研は、建築仕上げ塗材の分野で国内首位を誇る中堅化学メーカーです。有機・無機水性塗料、合成樹脂塗料、無機建材などを製造・販売しており、特に高付加価値製品と水性化技術に強みを持っています。海外工場も早期から展開し、グローバル市場での事業拡大も進めています。

• 主力製品・サービスの特徴: 主に建築物の内外装に使用される仕上げ塗材（遮熱・超耐久塗料、省力化建材など）と、耐火被覆材・断熱材を提供しています。高い技術力に裏打ちされた高機能製品が特徴です。
• 収益モデル: 建築プロジェクトやリフォーム需要に依存するB2B（企業間取引）が主体のフロー型収益モデルです。建築物の設計・施工段階で製品が使用されることが多く、市場環境の変化に影響を受けやすい側面もあります。
• 技術的独自性や参入障壁: 建築仕上げ塗材における国内トップシェアに加え、水性化技術の最先端を走る技術力、製品開発力が高付加価値品への強みとなり、新規参入障壁を形成しています。また、海外展開を早期に進めたことで、国際的な事業基盤も確立しています。

2. 業界ポジション

• 業界内での推定市場シェアまたはポジション: 建築仕上げ塗材において国内最大手であり、市場でのリーダーシップを確立しています。
• 市場動向と企業の対応状況: 決算短信によると、都市部の再開発や物流・データセンター関連の需要は堅調に推移している一方で、戸建住宅市場の伸び悩みや人手不足、原材料費・運送費の高騰が課題とされています。同社は、超耐久・遮熱塗料や省力化建材など、高機能かつ環境負荷の低い製品開発に注力し、市場のニーズと社会情勢の変化に対応しています。
• 競合に対する相対的な強み・弱み:
  • 強み: 建築仕上げ塗材における技術力と製品開発力、特に環境配慮型（水性化、遮熱）製品での優位性、早期からの海外展開によるグローバルな事業基盤。
  • 弱み: 原材料価格の高騰や人手不足といった外部環境の変化によるコスト上昇リスク。
• 【定量比較】業界平均との財務指標比較
  • エスケー化研のPER（会社予想）は14.23倍に対し、業界平均PERは15.9倍であり、PERで見ると若干割安な水準にあります。
  • エスケー化研のPBR（実績）は0.93倍に対し、業界平均PBRは0.7倍であり、PBRで見るとやや割高な水準にあります。
• 【同一業種区分企業比較】

エスケー化研は、ポバール興業と比較してPERは低く、PBRは高く、ROEは大幅に優位にあります。配当利回りは劣後しています。

3. 経営戦略

• 経営陣のビジョンと中期経営計画: 決算短信では中期経営計画の詳細な進捗に関するコメントは記載されていませんが、技術開発・製品強化、特に超耐久・遮熱塗料や省力化建材の開発に注力している旨が述べられています。これは、市場の高機能化・環境対応ニーズに応える戦略と見られます。
• 重点投資分野と成長戦略: 当中間期において、固定資産の取得による支出（設備投資）が前年同期比で増加しており、事業基盤の強化に向けた投資を進めていることが伺えます。主力である建築仕上塗材事業の強化に加え、再開発案件等で需要が堅調な耐火断熱材事業も成長ドライバーとして位置付けられています。海外市場での売上貢献も続いています。
• 最近の適時開示情報: 2026年3月期第2四半期決算短信が最新の重要開示情報です。大型受注やM&Aに関する特記事項はありません。
• これらが今後の業績に与える影響: 通期予想の据え置きから、会社は現状の戦略が順調に進むと見ています。技術開発投資は将来の競争優位性確保に寄与しますが、短期的な販管費増加は営業利益に影響を与える可能性があります。為替差損益の改善は一時的な利益押し上げ要因となるものの、為替変動リスクは継続します。

4. 財務分析

• 【収益性】
  • 営業利益率（過去12か月）: 11.00%（決算短信の中間期は10.9%）- ベンチマーク10%以上でA評価の水準にあります。
  • ROE（実績）: 6.79% – ベンチマーク10%には届かず、やや低い水準です。
  • ROA（過去12か月）: 3.99% – ベンチマーク5%には届かず、やや低い水準です。
• 【財務健全性】
  • 自己資本比率（実績）: 85.6% – 非常に高く、財務基盤は極めて安定しています。
  • 流動比率（直近四半期）: 6.10倍（610%）- 非常に高く、短期的な支払い能力は極めて良好です。
  • D/Eレシオ（直近四半期）: 1.81% – 負債が非常に少なく、健全性が高いことを示します。
• 【成長性】
  • 売上高成長率（過去12か月対2024年3月実績）: (106,989百万円 / 100,883百万円) = 5.7%。
  • 売上高成長率（2026年3月予想対2025年3月予想）: (109,000百万円 / 106,142百万円) = 2.7%。
  • 中間純利益成長率（前年比）: +15.0% – 利益は成長を示しています。
    売上高の成長率は緩やかですが、利益は堅調に伸びています。
• 【キャッシュフロー】
  • 営業CF（中間期）: 4,768百万円（前年1,430百万円、大幅に増加）- 資金を創出する本業の稼ぐ力が増強されています。
  • 投資CF（中間期）: △4,143百万円（前年△1,723百万円、投資活動での支出増）- 主に有価証券の取得等による積極的な投資が行われています。
  • 財務CF（中間期）: △1,698百万円（前年△1,915百万円、配当支払等による支出）- 配当支払など株主還元や借入金の返済が行われています。
  • FCF（フリーキャッシュフロー、中間期）: 営業CF 4,768百万円 – 投資CF 4,143百万円 = +625百万円 – 小幅ながらプラスを維持し、事業活動で資金を創出しています。なお、過去12ヶ月のFCFは5,610百万円とより潤沢です。
  • 営業CF/純利益比率（中間期）: 4,768百万円 / 5,310百万円 = 0.90 – 目安の1.0を下回っており、利益の質はやや低いと評価できます（ただし、過去12ヶ月では1.02と良好）。
  • 配当カバレッジ比率: データ不足（中間配当は0円。期末配当予定額に対する営業CFの比率を別途算出する必要あり）。
• 【セグメント別分析】
  • 売上構成比と成長率（中間期）:
  • 建築仕上塗材事業: 売上46,355百万円（+1.5%）、構成比約87.5% – 主力事業として売上を牽引。
  • 耐火断熱材事業: 売上5,713百万円（+4.5%）、構成比約10.8% – 堅調に成長。
  • その他事業: 売上895百万円（△9.4%）、構成比約1.7% – 売上は減少。
  • セグメント別利益率の比較（中間期）:
  • 建築仕上塗材事業: 利益率13.4%（利益6,211百万円 / 売上46,355百万円）- 前年同期比△6.0%の減益。
  • 耐火断熱材事業: 利益率15.8%（利益904百万円 / 売上5,713百万円）- 前年同期比+12.3%の増益。
  • その他事業: 利益率12.3%（利益110百万円 / 売上895百万円）
  • 成長ドライバーと課題セグメントの特定: 耐火断熱材事業は成長セグメントであり、利益率も改善しています。主力である建築仕上塗材事業は増収ながら減益となっており、販管費増加や原材料高騰の影響が課題と見られます。
• 【四半期進捗】
  • 2026年3月期の通期予想に対する中間進捗率は、売上高48.6%、営業利益45.0%、純利益49.2%です。会社は「計画通り」とコメントしていますが、営業利益の進捗が売上や純利益と比較してやや遅れています。これは販管費増加や固定資産売却益の反動が影響したためです。

5. 株価分析

• 【現在の水準】
  • PER（会社予想）: 14.23倍 – 業界平均PER15.9倍と比較して割安です。
  • PBR（実績）: 0.93倍 – 業界平均PBR0.7倍と比較して割高です。
  • EPS（会社予想）: 800.58円、BPS（実績）: 12,281.80円。
  • 目標株価（業種平均基準）: PER基準で13,456円、PBR基準で8,597円となります。現在の株価11,390円はPER基準の目標株価より割安、PBR基準の目標株価より割高な水準です。
• 【テクニカル】
  • 52週高値・安値との位置関係: 52週高値11,630円、安値8,130円に対し、現在の株価11,390円は52週レンジの93.1%地点にあり、高値圏で推移しています。
  • 移動平均線との位置関係: 現在の株価（11,390円）は、5日移動平均線（11,234.00円）、25日移動平均線（10,661.60円）、75日移動平均線（9,670.00円）、200日移動平均線（9,116.15円）のすべてを上回っており、短期から長期にかけて明確な上昇トレンドを示しています。
  • トレンドシグナル: データはありませんが、株価が全ての移動平均線を上回っている状況は、一般的に強い上昇トレンドのシグナルと解釈されます。
• 【市場との比較】
  • 日経平均との相対パフォーマンス: 1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月では日経平均を上回るパフォーマンスですが、1年で見ると日経平均を下回るパフォーマンスとなっています。
  • TOPIXとの相対パフォーマンス: 1ヶ月、3ヶ月ではTOPIXを上回るパフォーマンスを示しています。

6. リスク評価

• ベータ値による市場感応度: 5年間の月次ベータ値は0.02と極めて低く、市場全体の変動の影響を受けにくい銘柄であることを示します。
• 決算短信記載のリスク要因:
  • 為替変動リスク：中間期においては為替差損益の改善が利益を押し上げましたが、今後の変動はリスクとなりえます。
  • 原材料費・労務費・運送費の高騰：コスト増は利益を圧迫する可能性があります。
  • 人材不足による施工・供給の制約：国内の建設業界全体の人手不足が、事業活動に影響を及ぼす可能性があります。
  • 固定資産売却益等の、特別な一時要因の反動：前年に計上された利益が当期には発生しないことで、見かけ上の利益減少となる可能性があります。
• 事業特有のリスク:
  • 建築・建設市場の動向：国内の建築需要の変化（特に戸建住宅市場の低迷など）が、収益に直結する可能性があります。
  • 環境規制の強化：塗料は環境規制の対象となることが多く、新たな規制が事業コストや製品開発に影響を与える可能性があります。
  • 技術陳腐化リスク：製品ライフサイクルの短縮化に対応できない場合、競争力を失う可能性がありますが、同社は技術開発に注力しています。
• 52週レンジにおける現在位置: 現在株価は52週レンジの93.1%と高値圏にあり、割高感や調整リスクが意識される可能性があります。

7. 市場センチメント

• 信用取引の状況: 信用買残6,700株、信用売残0株、信用倍率0.00倍です。信用売残がゼロであるため信用倍率もゼロとなっています。信用買残が存在することから、一定の買い期待があることが示唆されますが、出来高が少ない中での買い残の増加は、需給の重しとなる可能性もあります。
• 株主構成と大株主の動向: 大株主には四国興産(有)（27.44%）、自社(自己株口)（13.93%）が名を連ね、安定株主が多くを占めます。その他、モルガン・スタンレー系やJPモルガン系、日本カストディ銀行、日本生命保険などの機関投資家も上位株主に入っています。
• 経営陣の持株比率と安定株主の状況: 代表者である藤井実広氏を含む経営陣および関連する個人・法人が上位株主として約7.99%の株式を保有しており、経営の安定性に寄与しています。

8. 株主還元

• 配当利回りと配当性向:
  • 会社予想に基づく配当利回りは1.05%です。
  • 会社予想に基づく配当性向は15.0%と、比較的安定した水準で推移しており、株主への利益還元意欲は一定程度あると評価できます。
• 配当の継続性・増配傾向:
  • 2026年3月期の年間配当予想は120.00円であり、2025年3月期と同額を維持する計画です。
  • 2024年3月期実績の年間配当は135円であったため、直近では減配となりましたが、安定した配当方針を維持する傾向が見られます。
• 自社株買いの実績と方針:
  • 直近の年間配当実績は120円であり、中間配当の実施はありません。
  • 決算短信によると、当中間期においては自社株買いの実績はほぼありません。ただし、大株主リストに「自社(自己株口)13.93%」とあることから、過去には自社株買いを実施し、一定の株式を保有していることが分かります。

9. 総合評価

【投資ポイント】

• 国内トップシェアの技術優位性: 建築仕上げ塗材分野での確固たる地位と、水性化・高機能化製品での技術力は、今後の環境意識の高まりに応じた需要を獲得する上で強みとなります。
• 極めて高い財務健全性: 自己資本比率85.6%、流動比率6.10倍と財務基盤は盤石であり、外部環境の変化や不測の事態にも対応できる安定性があります。
• 着実な利益成長とキャッシュフロー創出力: 営業利益は課題もあるものの、最終利益は堅調に成長しており、本業で安定したキャッシュフローを生み出す力を持っています。

【強み】

• 建築仕上げ塗材市場での高いシェアとブランド力。
• 高付加価値・環境配慮型製品（遮熱・超耐久・水性化）の開発力。
• 強固な財務体質と豊富な現金同等物残高。
• 低ベータ値に裏打ちされた株価の安定性（市場全体の下落局面で相対的に強い可能性）。

【弱み】

• 原材料価格の高騰や人手不足といった外部環境によるコスト上昇圧力。
• 主力事業である建築仕上塗材事業の利益率が中間期で減少傾向。
• PBRが業界平均と比較して割高な水準にある。
• 営業CF/純利益比率が中間期でやや目安を下回り、利益の質に若干の懸念がある。

【機会】

• 都市再開発や物流・データセンター関連投資などの堅調な建設需要。
• 環境性能向上へのニーズ拡大による高機能・環境配慮製品の市場拡大。
• 海外事業のさらなる拡大と収益貢献。
• インフラ老朽化に伴うリフォーム・リニューアル需要の増加。

【脅威】

• 建築市場全体の停滞や建設投資の冷え込み。
• 為替変動リスクによる業績への影響。
• 競合他社からの価格競争激化や新技術の台頭。
• 原材料コストのさらなる上昇や労働力不足の深刻化。

【注目すべき指標】

• 営業利益率の改善トレンド（通期予想11.7%に対する進捗状況）。
• 建築仕上塗材事業のセグメント利益率の回復。
• 営業キャッシュフローの持続的な創出力とフリーキャッシュフローの推移。
• 為替変動による経常利益への影響。

10. 企業スコア

• 成長性: C
  • 2026年3月期の売上高成長率予想が2.7%であり、5%に満たないため。
• 収益性: A
  • ROE（実績）6.79%はB/C水準ですが、営業利益率（過去12か月）11.00%は10-15%の範囲を満たすためA評価。
• 財務健全性: S
  • 自己資本比率85.6%（60%以上）かつ流動比率610%（200%以上）であるため。
• 株価バリュエーション: D
  • PER（14.23倍）は業界平均（15.9倍）の約89.5%で割安（A評価水準）ですが、PBR（0.93倍）は業界平均（0.7倍）の約132.8%で割高（D評価水準）であり、両方の基準を満たす必要があるためD評価。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 11,390円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

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• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
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このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.10)」によって自動生成されました。

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