企業分析：六甲バター（2266）

企業の一言説明

六甲バターはベビーチーズで国内首位、QBBブランドを主力とする食品メーカーです。三菱商事と密接な協力関係を築き、仕入れ・販売面で強みを持つ企業です。

投資判断のための3つのキーポイント

• 強固な事業基盤と財務健全性: ベビーチーズ市場で確固たる地位を築き、QBBブランドの知名度は非常に高いです。さらに三菱商事との連携による安定した仕入れ・販売網が強みとなっています。財務面ではPiotroski F-Scoreが8/9点（S評価）、自己資本比率60.0%と非常に高く、安定した経営基盤を持っています。
• 収益構造の改善とバリュエーション妙味: 過去12ヶ月のROEは13.86%、ROAは8.47%と収益性は良好な水準にあります。PBRは0.74倍と業界平均1.3倍を大きく下回っており、現在の株価には割安感があり、中長期的な株価上昇余地があると考えられます。
• 直近業績の鈍化と市場での相対的弱さ: 2025年12月期第3四半期累計では、チーズ販売の減少や販管費の増加、為替差損、原材料高騰により減収減益となりました。特に純利益の通期予想に対する進捗率は42.6%と低く、下期での巻き返しが課題です。また、食品業界全体の株高トレンドの中で、日経平均やTOPIXに対する過去1年間の相対パフォーマンスは大きく下回っており、市場からの評価は厳しい状況が続いています。

企業スコア早見表

注目指標サマリー

1. 企業概要

六甲バター（証券コード: 2266）は1948年設立の老舗食品メーカーです。主力は「QBB」ブランドで展開するチーズ製品であり、特にベビーチーズでは国内でトップシェアを誇ります。その他、輸入ナッツ加工品などの製造・販売も手掛けています。三菱商事と長年の親密な関係を築き、原材料の仕入れから製品の販売まで、多岐にわたる協力体制を構築している点が強みです。

2. 業界ポジション

六甲バターは日本のチーズ市場、特にベビーチーズ分野において揺るぎない首位の座を確立しており、QBBブランドは高い認知度と信頼性を誇ります。競合としては大手乳業メーカーなどが挙げられますが、特定のニッチ市場での強みとブランド認知度で優位性を保っています。財務指標を業界平均と比較すると、会社予想PERは19.27倍と業界平均19.5倍にほぼ匹敵し、市場の評価は概ね適正水準です。一方で、PBRは0.74倍と業界平均1.3倍と比較して大幅に低く、純資産に対して株価が割安であると評価できます。これは、同社が安定的な事業基盤を持ちながらも、現在の市場ではその潜在的な価値が十分に評価されていない可能性を示唆しています。

3. 経営戦略

六甲バターは、主力であるチーズ製品の市場リーダーとしての地位を維持しつつ、商品ラインナップの拡充や健康志向に対応した製品開発を推進していると考えられます。提供された情報では具体的な中期経営計画の詳細は不明ですが、直近の重要な動きとして、2025年12月期第4四半期から連結決算へ移行する方針が示されています。これは、グループ全体の経営状況をより透明性の高い形で開示し、ガバナンス強化やグループシナジーの追求を図る経営戦略の一環とみられます。連結移行に伴い、今後はグループ全体の業績動向がより詳細に開示されることになり、経営の全体像を把握する上で重要なイベントとなるでしょう。また、大阪・関西万博関連の販促費用計上など、ブランド価値向上に向けた投資も行われています。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

解説:

六甲バターのPiotroski F-Scoreは8/9点と「S:優良」判定であり、非常に高い財務品質を示しています。

• 収益性スコア (3/3): 過去12ヶ月の純利益は337,343千円、営業キャッシュフローは3,320百万円、ROAは8.47%と、いずれも0を上回っており、基本的な収益性が確保されていることを示します。キャッシュフローを伴った利益計上ができており、収益の安定性が評価できます。
• 財務健全性スコア (3/3): 直近四半期の流動比率は1.76倍（176%）と、短期的な支払い能力に問題がなく、自己資本比率も60.0%と非常に高いため、財務基盤は強固です。また、総負債を自己資本で割ったD/Eレシオは22.79%と低く、過度な負債に依存していない点が評価されます。過去に株式希薄化も発生しておらず、既存株主への配慮も見て取れます。
• 効率性スコア (2/3): ROE（過去12ヶ月）は13.86%と、株主資本の利用効率は高い水準にありますが、営業利益率（過去12ヶ月）は2.51%と、設定された基準10%を下回っており、本業での収益性には改善の余地があることを示唆しています。一方で、直近四半期の売上成長率が5.00%とプラス成長を維持している点は評価できます。

【収益性】

• 営業利益率: 過去12ヶ月の営業利益率は2.51%と、業界平均と比較するとやや低水準にあります。2025年12月期第3四半期累計の営業利益率も2.40%と低迷しており、原材料高や販管費増加の影響を大きく受けています。本業での収益性改善が課題です。
• ROE (Return On Equity): 過去12ヶ月の実績は13.86%で、株主資本利益率のベンチマークである10%を大きく上回っており、株主資本を効率的に活用して利益を生み出していることを示します。
• ROA (Return On Assets): 過去12ヶ月の実績は8.47%で、総資産利益率のベンチマークである5%を上回っており、企業の持つ総資産を効率的に活用して利益を生み出している優良な状態です。

【財務健全性】

• 自己資本比率: 60.0%と非常に高く、企業としての財務基盤が極めて安定していることを示します。負債への依存度が低く、外部環境の変化に強い体質と言えます。
• 流動比率: 直近四半期で1.76倍（176%）と、短期債務に対する支払能力は良好です。ベンチマークの200%には届きませんが、急な支払いにも対応できる水準を維持しています。

【キャッシュフロー】

• 営業CF: 過去12ヶ月で3,320百万円のプラスを確保しており、本業でしっかりとキャッシュを生み出している健全な状態です。
• FCF (フリーキャッシュフロー): 過去12ヶ月で767.75百万円のプラスであり、事業活動で得たキャッシュから投資に必要な資金を差し引いても手元に残る資金があることを示します。これは、財務的な自由度が高いことを意味し、成長投資や株主還元に回せる余裕があることを示唆します。

【利益の質】

• 営業CF/純利益比率: 1.76と1.0を大きく上回っており、「S (優良)」の評価です。これは、計上されている純利益が、会計上の利益操作によるものではなく、本業で実際に稼ぎ出されたキャッシュフローに裏付けられていることを意味し、利益の質が非常に高いことを示します。

【四半期進捗】

2025年12月期第3四半期累計（非連結）の業績は、通期予想（据え置き）に対して以下の進捗状況です。

• 売上高: 31,000百万円で通期予想43,500百万円に対し71.3%の進捗。ほぼ計画通りに進捗しています。
• 営業利益: 744百万円で通期予想1,000百万円に対し74.5%の進捗。営業面での進捗は堅調に見えます。
• 経常利益: 638百万円で通期予想1,000百万円に対し63.8%の進捗。営業利益よりは進捗が遅れています。
• 四半期純利益: 511百万円で通期予想1,200百万円に対し42.6%の進捗。純利益の進捗率が低く、下期での収益回復または特別利益の計上が通期目標達成の鍵となります。特に、純利益の低進捗は、為替差損や原材料高騰に加え、特別利益の計上額によっては通期の最終利益が予想を下回る可能性も示唆しています。なお、前期比では売上高△1.0%、営業利益△48.6%、経常利益△53.4%、四半期純利益△9.1%と大幅な減益傾向であり、収益性の悪化が懸念されます。

【バリュエーション】

• PER (株価収益率): 会社予想ベースで19.27倍です。業界平均PERが19.5倍であることから、六甲バターの株価は利益に対してほぼ適正な水準で評価されていると言えます。PERは株価が1株当たり利益の何年分かを示す指標で、業界平均より低いほど割安とされます。
• PBR (株価純資産倍率): 実績ベースで0.74倍です。業界平均PBRが1.3倍であることから、六甲バターの株価は純資産に対して割安であると判断できます。PBRが1倍未満ということは、企業が解散して資産を清算した場合に、株主が受け取る価値よりも株価が低い可能性があることを示します。現在の株価水準には、純資産価値に照らして一定の割安感が存在します。
• 目標株価: 業種平均PER基準で337円、業種平均PBR基準で2,089円と算出されています。この乖離は、現在のPBRが低いにもかかわらず、利益水準が業種平均PER基準を大きく下回っていること、または過去の特別な会計処理の影響を示唆している可能性があります。あくまでベンチマークに基づく機械的な参考値であり、投資判断の唯一の根拠とするべきではありませんが、PBRからの割安感は注目に値します。

【テクニカルシグナル】

解説:

MACDとRSIはいずれも「中立」シグナルを示しており、現時点では明確なトレンドの発生や買われすぎ・売られすぎといった過熱感はありません。これは、株価が特定の方向に強く動く材料に欠けているか、あるいは買いと売りの勢力が均衡している状態にあることを示唆しています。

【テクニカル】

• 52週高値・安値との位置: 年初来高値1,340円、安値1,125円に対し、現在の株価1,187.0円は52週レンジの28.8%の位置にあります。これは、直近の株価が高値圏からは離れており、安値圏に近い水準にあることを示しています。
• 移動平均線との関係: 現在株価1,187.0円に対し、5日移動平均線は1,178.40円（株価が0.73%上回る）、25日移動平均線は1,200.24円（株価が1.10%下回る）、75日移動平均線は1,212.59円（株価が2.11%下回る）、200日移動平均線は1,237.84円（株価が4.11%下回る）です。株価は5日移動平均線を上回っていますが、中長期の移動平均線を下回る状況であり、短期的な反発は見られるものの、中長期的な下降トレンドまたはレンジ相場を示唆している可能性があります。すべての移動平均線が上から長期、中期、短期、株価の順で下向きになっている場合、下降トレンドが強く意識されますが、現状はまだ明確な逆転には至っていません。

【市場比較】

六甲バターの株価パフォーマンスを日経平均株価およびTOPIXと比較すると、主要な期間において市場平均を下回る結果となっています。

• 日経平均比: 過去1ヶ月で日経平均が+5.07%上昇する中、六甲バターは-4.35%と、9.42%ポイント下回っています。過去1年間では、日経平均が+37.07%と大きく上昇したのに対し、六甲バターは-1.25%と、38.32%ポイントも下回る結果となりました。
• TOPIX比: 同様に、過去1ヶ月でTOPIXが+4.19%上昇したのに対し、六甲バターは-4.35%と、8.54%ポイント下回っています。

これらのデータは、足元の市場全体の強い上昇トレンドに六甲バターの株価が十分に追随できておらず、相対的に弱い動きとなっていることを示しています。これは、投資家が同社の成長性や収益改善のペースに慎重な見方をしている可能性を示唆しています。

【定量リスク】

• ベータ値 (5Y Monthly): 0.05
  • ベータ値が0.05と非常に低く、市場全体の動きに対してほとんど影響を受けない特性を持っています。これは、市場全体が大きく変動しても、六甲バターの株価は比較的安定している可能性が高いことを示唆します。食品セクターのディフェンシブな特性を反映していると言えます。
• 年間ボラティリティ: 25.85%
  • 過去のデータに基づくと、六甲バターの年間ボラティリティは25.85%です。これは株式の価格変動の大きさを表し、株価が年間で平均的に上下に25.85%程度変動する可能性があることを示唆します。仮に100万円投資した場合、年間で±25.85万円程度の変動が想定されます。比較的安定的な銘柄であるものの、値動きがないわけではありません。
• シャープレシオ: 0.49
  • シャープレシオは、リスク1単位あたりどれだけのリターンが得られたかを示す指標です。0.49という値は、リスクに見合うリターンが十分に得られているとは言い難い水準です（一般的に1.0以上が良好とされる）。これは、同社の株価がリスクに対して効率的なリターンを生み出せていない可能性があることを示唆しています。
• 最大ドローダウン: -22.85%
  • 過去の最悪期においては、株価がピークから-22.85%下落した経験があります。これは、今後同様の市場環境や企業固有の要因が発生した場合、同程度のパフォーマンス悪化が起こりうることを投資家は認識しておく必要があります。

【事業リスク】

• 原材料価格・為替変動リスク: 六甲バターの主力製品であるチーズは、乳製品や原乳を主要な原材料とし、その多くを輸入に依存しています。そのため、国際的な穀物価格や乳製品価格の変動、さらには為替レートの変動（円安進行）が、原価に直接影響を与え、収益性を圧迫する可能性があります。2025年12月期第3四半期においても、原材料高や為替差損が利益を圧迫したとされており、今後もこのリスクは継続するでしょう。
• 消費者の節約志向と競争激化: 食料品業界全体で物価上昇が進む中、消費者の節約志向が高まることで、価格競争が激化する可能性があります。特にチーズのような加工食品は、代替品も多く、価格感応度が高い製品群です。同業他社との競争激化やPB商品の台頭により、売上高や利益が伸び悩むリスクがあります。
• 連結決算移行に伴う影響: 2025年12月期第4四半期から連結決算へ移行しますが、それに伴う会計処理や情報開示の変化が、一時的に業績の見え方や投資家の評価に影響を与える可能性があります。また、グループ会社における収益性の低い事業や、未認識の債務などが連結化で表面化するリスクも考慮する必要があります。

7. 市場センチメント

六甲バターの信用取引状況は、信用買残が34,200株に対し、信用売残が52,400株であり、信用倍率は0.65倍となっています。これは信用売残が信用買残を上回る状態を示しており、市場では将来の株価下落を予想する投資家が多い、あるいはすでに株を売却済みの投資家が多いことを示唆します。低い信用倍率は、将来的にこれらの信用売りが買い戻されることで、株価上昇の燃料となる可能性も秘めていますが、足元では株価の重しとなる要因と捉えることもできます。
主要株主構成を見ると、三菱商事が15.0%を保有し筆頭株主である他、自社（自己株口）が9.18%、日本マスタートラスト信託銀行（信託口）が7.58%を占めています。三菱商事との強固な資本関係は、事業連携の安定性や調達・販売面でのシナジーを裏付けるものであり、経営の安定性に寄与しています。一方で、機関投資家や特定の大株主による保有比率が高いことから、市場での流動性や需給バランスに影響を与える可能性があります。

8. 株主還元

六甲バターは、安定的な株主還元を目指していることが伺えます。

• 配当利回り: 会社予想に基づく配当利回りは1.68%です。これは現在の株価に対して、比較的安定した配当収入を期待できる水準です。
• 1株配当（会社予想）: 20.00円と連結決算移行後も安定配当を維持する方針を示しています。
• 配当性向: 会社予想EPSに対する配当性向は37.4%であり、利益の約3分の1を配当に回す堅実な株主還元方針を取っていることが分かります。過去の配当性向を見ると、2022年12月期には177.1%と利益を大きく上回る配当を実施した時期もありますが、これは一時的な業績不振によるものであり、2024年12月期実績では37.4%と適正水準に戻っています。
• 自社株買いの状況: 現状のデータからは、直近で大規模な自社株買いを実施しているという情報は確認できません。

SWOT分析

強み (Strengths)

• 国内ベビーチーズ市場での圧倒的シェアと「QBB」ブランドの強い認知度、高い信頼性。
• 自己資本比率60.0%やF-Score 8/9に裏打ちされた強固な財務基盤と安定したキャッシュフロー創出力。
• 三菱商事との長年の提携による安定した原材料調達網と販売チャネル。

弱み (Weaknesses)

• 原材料価格や為替変動に影響を受けやすいコスト構造であり、営業利益率が低水準にあり、本業での収益性向上が課題。
• 足元のチーズ販売減少や販管費増により、直近の業績（特に純利益）の進捗が低く、回復傾向が見えにくい。
• 市場全体の強いトレンドに対して株価が劣後しており、投資家からの評価が相対的に弱い。

機会 (Opportunities)

• 健康志向の高まりによるチーズや乳製品の需要拡大、多様な用途での消費促進。
• 大阪・関西万博関連の販促活動等を通じて、ブランド価値向上や新たな顧客層の獲得。
• 第4四半期からの連結決算移行によるグループ全体の効率化、シナジー創出、経営の透明性向上。

脅威 (Threats)

• 原材料価格の高騰や為替の変動（円安）が続くことによる原価上昇圧力。
• 食品業界における価格競争の激化や、競合他社からの新製品投入。
• 人口減少や少子高齢化による国内市場の構造的な縮小。

この銘柄が向いている投資家

• 安定配当を求める長期投資家: 財務基盤が非常に安定しており、着実な配当が期待できるため、中長期的に安定したリターンを重視する投資家。
• バリュー株投資家: PBRが0.74倍と割安水準にあり、純資産価値に比して株価が過小評価されていると考える投資家。
• ディフェンシブ関連銘柄を好む投資家: 食品セクターに属し、景気変動の影響を受けにくいディフェンシブな特性を持つため、市場の不確実性が高い時期にポートフォリオの安定性を重視する投資家。

この銘柄を検討する際の注意点

• 収益性改善の動向: 直近の業績悪化要因である原材料高騰や販管費増に対し、会社がどのような対策を講じ、その効果がいつ頃現れるかを注視する必要があります。営業利益率の継続的な改善が見込めるかどうかが重要です。
• 連結決算移行後の情報開示と実績: 今後の連結決算移行により、グループ全体の詳細な業績が開示されます。連結ベースでの業績推移や、新たな成長戦略が示されるかどうかに注目し、企業価値の向上に繋がるかを見極める必要があります。
• 株価の相対的パフォーマンス: 市場平均を下回る株価の推移が続いているため、市場が六甲バターの潜在的な価値をどのように評価し始めるのか、具体的なカタリスト（株価上昇のきっかけ）の出現を待つ必要があります。

今後ウォッチすべき指標

• 営業利益率の推移: 最低でも5%以上をコンスタントに達成できるか。
• 四半期売上高成長率: 特にチーズ部門の売上回復と全体の持続的な成長。
• 今後の連結決算における開示内容: グループ全体の利益構造や、新たな成長戦略・M&A等の動向。

10. 企業スコア（詳細）

成長性: C (やや不安)

直近12ヶ月の四半期売上成長率は5.00%とプラスですが、2025年12月期第3四半期累計の売上高は前年同期比△1.0%と微減、通期予想売上高も2024年12月期実績を下回る見込みです。短期的な売上成長は鈍化傾向にあり、中長期的な成長の明確な展望が不足しているためC判定としました。

収益性: A (良好)

過去12ヶ月のROEは13.86%と、ベンチマークである10%を大きく上回る良好な水準です。一方で、営業利益率は2.51%と、設定された基準15%には届いておらず、本業の収益性には課題が残ります。ROEが良好な水準を示している点を評価し、総合的にA判定としました。

財務健全性: S (優良)

自己資本比率60.0%は60%以上の基準を満たし、非常に高い安定性を示します。流動比率は1.76倍（176%）と200%にはわずかに及ばないものの、Piotroski F-Scoreが8/9点と「優良」評価である点がM重です。総合的に見て、極めて強固な財務基盤を有しているためS判定としました。

バリュエーション: S (優良)

PBR(実績)は0.74倍であり、業界平均1.3倍の約57%の水準にあります。評価基準「PBR業界平均の70%以下」を満たしているため、相対的に非常に割安感がある状態です。PER(会社予想)は19.27倍と業界平均19.5倍とほぼ同等ですが、PBRの割安感を重視しS判定としました。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 1,187円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.18)」によって自動生成されました。

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企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。