企業分析：トーセ（4728）

企業の一言説明

トーセは家庭用ゲームソフトの企画・制作受託で専業最大手の企業であり、スマートフォンゲーム開発も手掛ける情報・通信業の企業です。

投資判断のための3つのキーポイント

• 堅固な財務基盤と高い潜在的収益性: 自己資本比率が高く財務健全性が優良である一方で、2024年8月期の赤字から2026年8月期には大幅な業績回復を会社予想しており、PER6.30倍、PBR0.80倍と業界平均と比較して魅力的なバリュエーション水準にある。
• ゲーム専業大手としてのノウハウと多角化戦略: 長年のゲーム開発受託で培った技術力とプロジェクト管理能力は強み。また、ゲーム事業に加え、非ゲーム分野（SI・コンテンツ制作）への事業拡大を図ることで、特定プラットフォームやヒットタイトルへの依存リスク軽減を目指している。
• 不確実性の残る業績変動と配当維持への課題: 開発受託モデル特有のレベニューシェア変動や海外プロジェクトの進捗度合いにより、四半期ごとの業績が振れやすい点がリスク。2024年8月期は赤字であった中で配当を維持しており、一時的に配当性向が非常に高くなっている状況は、今後の利益成長とキャッシュフローの創出が重要課題として挙げられます。

企業スコア早見表

注目指標サマリー

1. 企業概要

株式会社トーセ（東証スタンダード：4728）は、1979年設立の京都に本社を置くゲーム開発受託企業です。家庭用ビデオゲームソフトからスマートフォン向けコンテンツまで、幅広いプラットフォームの企画・制作・開発を手掛ける専業最大手として知られています。主力は国内外のゲームメーカーからの開発受託であり、長年の実績で培われた高い技術力とノウハウが最大の強みとなっています。また、SI（システムインテグレーション）や非ゲームコンテンツ事業も展開し、収益源の多角化を進めています。

2. 業界ポジション

トーセは、ゲームソフトウェア開発受託分野において国内専業最大手の地位を確立しています。国内外の大手ゲームメーカーを顧客に持ち、多岐にわたる開発案件を手掛けることで市場での存在感を発揮しています。競合他社と比較して、長年の経験に基づく高い開発能力と品質管理体制が強みです。一方、受託開発という特性上、顧客の経営方針や開発タイトルの進捗に業績が左右される側面があります。PER（株価収益率）は6.30倍と業界平均17.6倍を大きく下回り、PBR（株価純資産倍率）も0.80倍と業界平均1.6倍を下回っており、市場からは割安に評価されている状況です。

3. 経営戦略

トーセは、安定的な収益基盤の構築と事業リスクの分散を重視した経営戦略を進めています。直近の決算説明資料からは、「非ゲームフィールドの事業割合を拡大し、リスクの分散を図る」方針が示されており、エンタテインメントアプリ等の開発プロジェクトを推進しています。また、開発プロジェクトの品質と効率を高めるため、「プロジェクトマネジメント支援室によるレビュー」を実施しています。
2024年8月期には国際会計基準導入に伴う子会社清算費用やレベニューシェアの変動が一時的に業績に影響を与えましたが、2026年8月期に向けてはゲーム事業における家庭用ゲーム機・PC関連の好調を背景に、売上高6,510百万円、営業利益405百万円、純利益790百万円と大幅なV字回復を予想しています。
今後のイベント: 2026年2月26日に期末配当の権利落ち日（Ex-Dividend Date）が予定されており、株主還元への関心が高まる可能性があります。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

トーセのF-Scoreは6点と良好な評価であり、財務の健全性は保たれています。収益性では純利益と総資産利益率(ROA)がプラスであるものの、株主資本利益率(ROE)がベンチマーク以下である点に改善の余地があります。財務健全性においては、高い流動比率と株式希薄化のなさから安定していることが分かります。効率性では営業利益率が好調ですが、F-ScoreのROE基準（過去12ヶ月の実績が10%以上）を満たしていないため、さらなる改善が期待されます。

【収益性】営業利益率、ROE、ROA

トーセの過去12ヶ月の営業利益率は12.56%と非常に良好な水準にあります。収益性の高さを示しており、本業でしっかりと稼ぐ力があると言えます。ROA（総資産利益率）は5.16%であり、一般的な目安である5%を上回っており、資産を効率的に活用して利益を生み出している状況です。しかし、ROE（株主資本利益率）は過去12ヶ月で3.65%と、一般的な目安の10%を下回っています。これは、利益を効率的に株主資本に還元する力が相対的に低いことを示唆しています。ただし、2024年8月期に純損失を計上した影響が含まれている可能性があり、2026年8月期の会社予想純利益790百万円（EPS104.23円）に基づくと、ROEは大幅に改善する見込みです。

【財務健全性】自己資本比率、流動比率

自己資本比率は78.1%と非常に高く、同業他社と比較しても非常に健全な財務体質であることが示されます。自己資本比率が高い企業は、外部からの借入に依存する度合いが低く、景気変動や予期せぬ事態にも耐えうる強固な基盤を持っています。流動比率も3.58倍（358%）と極めて高く、短期的な債務返済能力には全く問題がありません。

【キャッシュフロー】営業CF、FCFの状況

損益計算書に営業キャッシュフローの具体的な記載はありませんが、収益性スコアにおいて営業キャッシュフローチェックがN/Aとなっているため、データ不足です。しかし、2026年8月期 第1四半期の決算短信では営業利益232百万円を計上しており、営業キャッシュフローはプラスで推移していると推測されます。

【利益の質】営業CF/純利益比率

営業キャッシュフローに関する具体的なデータがないため、営業CF/純利益比率の算出は困難です。

【四半期進捗】通期予想に対する進捗率、直近3四半期の売上高・営業利益の推移

2026年8月期 第1四半期（11月30日時点）の業績は、以下の通りです。

• 売上高：18億55百万円（通期予想65億10百万円に対する進捗率：28.5%）
• 営業利益：2億32百万円（通期予想4億5百万円に対する進捗率：57.4%）
• 親会社株主帰属四半期純利益：1億86百万円（通期予想7億90百万円に対する進捗率：23.5%）

売上高進捗率は約28.5%と順調ですが、営業利益が57.4%と通期予想に対して非常に高い進捗率を見せています。これは、第1四半期の収益性が高かったか、通期予想が保守的に見込まれている可能性を示唆します。一方で、純利益の進捗率は23.5%とやや低めになっています。この乖離は、受託開発におけるレベニューシェアの変動や、試作段階のプロジェクトに伴う費用発生、あるいは期中に発生する可能性のある一時的損益など、今後の四半期で利益構成に変動が生じる余地があることを示唆しているかもしれません。特に営業利益の高い進捗はポジティブですが、純利益の動向は継続してウォッチする必要があります。ゲーム事業のうち、家庭用ゲーム機・PC関連の売上が前年同期比＋26.3%と大きく伸びている点が、売上高増加の主要因です。

【バリュエーション】PER/PBR

トーセのPER（株価収益率）は2026年8月期予想ベースで6.30倍、PBR（株価純資産倍率）は実績で0.80倍です。これに対し、業界平均PERは17.6倍、業界平均PBRは1.6倍です。
PERは業界平均の約3分の1、PBRは業界平均の約2分の1と、トーセの株価は業界平均と比較して大幅に割安な水準にあります。特にPBRが1倍を下回っている（解散価値とされる純資産を株価が下回る状態）のは、将来の成長期待が低いと市場が判断しているか、あるいは2024年8月期の赤字決算の影響が強く残っている可能性があります。ただし、2026年8月期の大幅な業績回復予想が実現すれば、現在のPER水準は非常に魅力的な割安感を示していると言えるでしょう。
バリュエーション分析に基づく目標株価は、業種平均PER基準で348円（現在のPERが低すぎるため、この基準では理論値が過去の利益水準から過小評価されている可能性が高い）、業種平均PBR基準で1317円となり、現在の株価657.0円と比較してPBR基準では大幅な上値余地を示唆しています。この乖離は、同社の業績変動の激しさや、市場が提示されている予想利益をまだ完全に織り込んでいないことを示しているかもしれません。

【テクニカルシグナル】

RSIが中立圏にあり、移動平均線乖離率も大きな偏りがないことから、直近の株価は明確な方向感を見出せないレンジ相場にあると考えられます。

【テクニカル】52週高値・安値との位置、移動平均線との関係

現在の株価657.0円は、52週高値726円（資料内の「年初来高値」726円、および「52 Week High 3」713.00円とやや異なるが、高価格帯として参照）と52週安値561円の中間、レンジの約63.2%地点に位置しています。特段の偏りは見られず、レンジ内で推移している状況です。
移動平均線との関係では、株価は5日移動平均線(657.00円)、25日移動平均線(657.96円)とはほぼ同水準にあり、短期的なトレンドは明確ではありません。しかし、75日移動平均線(643.59円)と200日移動平均線(654.65円)は株価を下回っており、中期・長期的な視点では株価が移動平均線の上に位置しているため、底堅さが意識される水準と言えます。

【市場比較】日経平均・TOPIXとの相対パフォーマンス

トーセの株価パフォーマンスは、この1年間、日本の主要株価指数である日経平均株価やTOPIXと比較して大きく劣後しています。

• 1ヶ月リターン: 株式-0.45% vs 日経+4.79% → 5.24%ポイント下回る
• 1年リターン: 株式-0.45% vs 日経+43.89% → 44.35%ポイント下回る

これは、過去1年間の日本株市場全体の強い上昇トレンドの中で、トーセの株価がその恩恵を十分に受けられなかったことを示しています。特に2024年8月期の赤字決算が市場全体の好調な流れを捉えきれなかった要因として考えられます。今後の業績回復が市場に認識されれば、相対パフォーマンスの改善も期待されます。

【注意事項】

⚠️ 信用倍率が0.00倍であり、信用売残が0株であるものの、信用買残が142,400株存在します。これは潜在的な将来の売り圧力になる可能性があり、注意が必要です。（信用倍率0.00倍という表示は、信用売残が0であるため計算上発生するものであり、実態と異なる解釈を招く可能性があるため、買残のみに注目が必要です。）
⚠️ PBRが0.80倍と1倍を下回る一方で、2024年8月期には赤字を計上しています。これはバリュートラップ（割安に見えるが、本質的な価値が低い、または回復が困難な状態）の可能性も考慮する必要があります。ただし、2026年8月期には大幅な黒字転換を会社予想しているため、今後の業績回復が鍵となります。

【定量リスク】ベータ値、ボラティリティ、最大ドローダウン

• ベータ値（5Y Monthly）: -0.02
  これは市場全体の動きとの連動性が非常に低いことを示しており、市場全体が上昇しても株価が上昇しにくい一方で、市場全体が下落しても株価が下落しにくい特性があることを示唆します。ただし、データが小さい、または短期的なトレンドを反映していない可能性もあるため、解釈には注意が必要です。
• 年間ボラティリティ: 21.95%
  この数値は、株価の年間変動幅を示します。仮に100万円投資した場合、年間で±21万9,500円程度の変動が想定されます。
• 最大ドローダウン: -15.21%
  過去の一定期間において、最も大きな下落率が15.21%であったことを示します。これは、投資元本がこの程度下落する可能性が今後も存在することを示唆します。

【事業リスク】

• 開発受託型ビジネス特有の業績変動リスク: トーセはゲーム開発受託を主軸としており、顧客であるゲームメーカーからの受託案件の獲得状況、開発プロジェクトの進捗、レベニューシェアの変動（特に成功報酬型案件）などによって業績が大きく左右されます。特に、大型プロジェクトの発生タイミングや、開発遅延などによる収益認識のずれが、会計年度ごとの業績の振れ幅を大きくする可能性があります。
• 競争環境の激化と技術トレンドの変化: ゲーム業界は、新たなプラットフォームの登場やVR/ARといった新技術の進化、スマートフォンゲーム市場の飽和など、非常に変化の激しい業界です。競争が激化する中で、常に最新の技術トレンドに対応し、高品質な開発力を維持・向上させていく必要があります。また、有力なクリエイター人材の確保・育成も重要な課題です。
• 海外事業におけるリスク: 海外顧客との開発プロジェクトも手掛けており、為替変動リスクや、文化・商習慣の違いに伴うコミュニケーションコスト、地政学的なリスクなどが存在します。特に、決算説明資料で言及された「海外顧客との開発プロジェクトの試作段階で、第2四半期以降に損失や大きな費用を計上する可能性」は、具体的な形でのリスクとして認識しておく必要があります。

7. 市場センチメント

信用買残が142,400株あるものの、信用売残が0株のため信用倍率は算出されず「0.00倍」と表示されています。これは信用取引において買い方が一方的に多い状況を示唆しており、将来的に株式の需給が「買い決済（売り）」に傾く可能性があり潜在的な売り圧力となる場合があります。
主要株主は、筆頭株主の(株)S-CANが15.17%、他に(株)シンが5.00%、京都銀行が4.01%を保有しており、安定株主が一定数存在します。インサイダー保有比率が35.68%と比較的高く、経営陣による安定的な経営へのコミットメントがうかがえます。

8. 株主還元

トーセは、2026年8月期においても年間配当25.00円（中間12.50円、期末12.50円）を維持する計画であり、現在の株価に対する配当利回りは3.81%と高い水準です。これは、株主還元に積極的な姿勢を示していると言えます。
しかし、配当性向は2025年8月期で75.7%と高水準であり、2024年8月期には純損失を計上したため配当性向はマイナスとなっています。続く2025年8月期も高いため、今後の利益成長が伴わなければ、配当を維持することが難しくなる可能性も検討が必要です。2026年8月期の会社予想EPS104.23円に基づくと、配当性向は約24%に大幅に改善し、より持続可能な水準となる見込みです。今後の安定的な利益成長とキャッシュフローの創出が、配当政策を支える上で重要となります。

SWOT分析

強み

• 家庭用ゲームソフト開発受託における専業最大手の地位と長年の実績、技術的ノウハウ。
• 非常に高い自己資本比率と流動比率に裏打ちされた盤石な財務基盤。

弱み

• 開発受託モデル特有の業績変動性（レベニューシェアやプロジェクト進捗に依存）。
• 2024年8月期の純損失計上に見られるような、収益性の安定性の課題と利益水準の低さ（直近ROE）。

機会

• ゲーム市場の多様化（eスポーツ、クラウドゲーミングなど）や非ゲーム分野の成長。
• 海外市場での開発受託拡大による事業機会。

脅威

• ゲーム業界の技術革新の加速と競争激化、人材獲得競争。
• 景気変動や消費トレンドの変化によるエンタテインメント需要の変動。

この銘柄が向いている投資家

• 割安なバリュエーションで財務優良企業を探している投資家: PER/PBRが業界平均を下回り、財務健全性が極めて高い点に魅力を感じる方。
• 高配当利回りを重視し、企業の業績回復ストーリーに期待する投資家: 3.81%という高い配当利回りを享受しつつ、2024年8月期の大幅赤字から2026年8月期の大幅な利益回復予想に投資妙味を見出す方。

この銘柄を検討する際の注意点

• 2024年8月期の実績と2026年8月期の会社予想の間に大きな乖離があり、業績回復の確実性について慎重な評価が必要です。特に、決算短信で言及されたレベニューシェアの変動や、海外プロジェクトにおける損失発生の可能性など、今後発生しうるリスク要因を注視すべきです。
• 配当性向が一時的に高水準にあるため、今後の安定的な利益成長が配当維持の前提となります。企業の利益回復が計画通りに進まない場合、配当政策が見直されるリスクも考慮に入れる必要があります。

今後ウォッチすべき指標

• 四半期ごとの業績進捗率: 特に営業利益、経常利益、純利益の通期予想に対する進捗率とその要因。
• ゲーム事業および非ゲーム事業のセグメント別収益動向: 特に家庭用ゲーム機・PC関連とスマートフォン関連、その他事業の売上高・利益率の推移。非ゲーム事業の拡大がリスク分散に寄与しているか。
• レベニューシェアの変動: 開発プロジェクトにおける成功報酬の有無とその影響。

10. 企業スコア

成長性：A – 将来性良好

• 評価根拠：2024年8月期に純損失を計上したものの、2025年8月期のEPS33.01円から2026年8月期にはEPS104.23円へのV字回復を予想しており、急激な利益成長が見込まれます（EPS成長率215%）。一時的な赤字を経た予想という点でS評価には届かないものの、大幅な回復と今後の成長期待からA評価とします。

収益性：B – 回復期待

• 評価根拠：過去12ヶ月のROEは3.65%と基準の10%を下回りますが、営業利益率は12.56%と良好です。2024年8月期の純損失やROEの低さは一時的な要因が大きく、2026年8月期の会社予想純利益が達成されればROEも大幅に改善すると想定されるため、今後の回復に期待を込めてB評価とします。

財務健全性：S – 非常に良好

• 評価根拠：自己資本比率78.1%は極めて高く、流動比率3.58倍（358%）も極めて良好です。Piotroski F-Scoreも6/9点（A:良好）であり、総合的に見て非常に強固な財務体質を維持していることからS評価とします。

バリュエーション：S – 割安感高

• 評価根拠：PER6.30倍、PBR0.80倍は、業界平均PER17.6倍、PBR1.6倍と比較して大幅に割安な水準にあります。特にPBRが1倍を下回っており、2026年8月期の会社予想利益が実現すれば、現在の株価水準は極めて割安であると言えるため、S評価とします。

企業情報

バリュー投資分析（5年予測・3シナリオ参考情報）

将来のEPS成長と配当を3つのシナリオ（楽観・標準・悲観）で予測し、現在の株価が割安かどうかを試算した参考情報です。

現在の指標

シナリオ別5年後予測

各シナリオの成長率・PER前提と、それに基づく5年後の予測株価・期待リターンです。

目標年率別の理論株価（標準シナリオ）

標準シナリオに基づく参考値です。「理論株価」は、この価格以下で購入すれば目標年率リターンを達成できる可能性がある株価上限です。

現在株価: 657円

【判定基準】○X%割安:現在株価が理論株価よりX%低い / △X%割高:現在株価が理論株価よりX%高い

競合他社

• 日本ファルコム(3723)
• ユークス(4334)
• 日本一ソフトウェア(3851)

関連情報

• Yahoo Finance
• Google Finance
• 日本経済新聞
• 会社四季報オンライン
• QUICK Money World
• みんかぶ
• かぶ探

証券会社

• 野村證券
• 大和証券
• SMBC日興証券
• みずほ証券
• 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
• 楽天証券
• 松井証券

このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.20)」によって自動生成されました。

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