企業分析：kubell（4448）

企業の一言説明

ｋｕｂｅｌｌは、ビジネスチャットツール「Chatwork」を開発・提供するクラウドサービス企業です。かつてセキュリティ事業も展開していましたが、現在はプラットフォーム事業に統合し、BPaaS（Business Process as a Service）領域への拡大を図ることで、企業活動のDX（デジタルトランスフォーメーション）を支援する成長途上の企業です。

投資判断のための3つのキーポイント

• 高成長を続けるSaaSビジネスモデルとBPaaS事業の拡大：主力である「Chatwork」は安定したARR（年間経常収益）成長を維持し、さらに人事・労務BPaaSやFintech関連サービスへの展開を加速しており、新たな収益の柱として期待されます。
• 最新決算で黒字転換と大幅な業績改善を達成：2025年12月期決算では、売上高が前年比12.5%増、営業利益は400.8%増、最終利益も黒字転換を達成し、EBITDAも大幅に改善しました。成長への投資を継続しつつ、収益体質への転換が進んでいます。
• 財務健全性の懸念とバリュエーションの割高感：Piotroski F-Scoreは「普通」評価で、特に収益性スコアが低い状況です（ただし、最新決算では改善傾向）。また、実績PBRが業界平均を大きく上回っており、成長への期待が株価に織り込まれている可能性が高い点に注意が必要です。

企業スコア早見表

※スコア凡例: S=優良, A=良好, B=普通, C=やや不安, D=懸念

注目指標サマリー

1. 企業概要

ｋｕｂｅｌｌ（旧：Chatwork）は、ビジネスチャットツール「Chatwork」の開発・提供を主軸とする企業です。チャット機能に加え、タスク管理、ファイル管理、ビデオ通話など、ビジネスコミュニケーションに必要な機能をクラウドで提供するSaaS（Software as a Service）モデルを展開しています。近年は人事・労務BPaaSやFintech領域へのサービス拡大も図り、企業活動のDX支援を強化しています。以前はセキュリティソフト「ESET」の代理販売も行っていましたが、2025年よりプラットフォーム事業へ一本化しました。

2. 業界ポジション

ｋｕｂｅｌｌは、国内ビジネスチャット市場において一定のシェアを持つ主要プレイヤーの一つです。LINE WORKSやSlack、Microsoft Teamsといった国内外の競合がひしめく中で、「Chatwork」は中小企業を中心とした利用者層に強みを持っています。利用のしやすさやシンプルなUI（ユーザーインターフェース）が評価されていますが、機能面ではエンタープライズ向けの競合に対し差別化が求められる側面もあります。
バリュエーション面では、PBRが6.10倍と、業界平均の3.5倍を大きく上回っており、市場からの成長期待が高い一方で、現在の株価は割高と評価される可能性があります。PERは赤字転換からの黒字化のため、過去12カ月や会社予想では算出が困難な状況です。

3. 経営戦略

ｋｕｂｅｌｌは、主力事業である「Chatwork」をコアとしつつ、BPaaS（Business Process as a Service）領域へのサービス拡大を成長戦略の要としています。Chatworkのユーザー基盤を活用し、人事・労務BPaaS、Fintech（ペイトナー請求書事業の譲受）、セキュリティ（SAMBA）といった非専門領域と専門領域の両面でサービス展開を進めています。
中期経営計画として、引き続き売上高150億円、EBITDA15〜22.5億円の達成を目指しており、FY2026（2026年12月期）には売上高13%以上増、EBITDA15億円以上を目標に掲げています。成長のためのM&A（ロールアップ戦略）やCVC（コーポレート・ベンチャー・キャピタル）を通じた投資を主要な施策と位置づけており、kubellストレージの完全子会社化（2025年12月）やペイトナー請求書事業の事業譲受（2026年2月）はその具体例です。また、AIエージェントの導入によりBPaaSの収益性を改善する計画も明らかにしています。2025年12月期よりセキュリティ事業を廃止し、セグメントをプラットフォーム事業へ統合したことで、事業の選択と集中を進めています。

【財務品質チェックリスト】Piotroski F-Score

Piotroski F-Scoreの解説:

ｋｕｂｅｌｌのPiotroski F-Scoreは総合4/9点であり、「普通」評価に位置付けられます。これは、財務健全性においては満点であるものの、収益性と効率性において改善の余地があることを示しています。

• 収益性スコア（0/3）：過去12か月の純利益とROAがマイナスであったため、収益性に関する項目でスコアが獲得できていません。ただし、2025年12月期連結決算では最終利益（215,051千円）が黒字転換しており、ROA（約3.2%）もプラスに改善しています。このスコアは、まだ過去の赤字基調の影響を受けていると解釈できます。
• 財務健全性スコア（3/3）：流動比率（1.93倍）、D/Eレシオ（29.53%）がそれぞれ良好な水準を保ち、株式の希薄化も発生していないことが評価され、満点となりました。短期的および長期的な支払い能力に大きな懸念はないと判断されます。
• 効率性スコア（1/3）：過去12か月の営業利益率とROEが共にマイナスであったため、これらの項目でスコアを獲得できませんでした。しかし、四半期売上成長率が43.9%と高いポジティブな成長を示しており、事業拡大の勢いは維持されています。収益性と同様に、2025年12月期連結決算では営業利益率が5.09%、ROEが11.95%と改善しており、効率性も上昇傾向にあります。

提供されたF-Scoreは過去のデータに基づいている可能性がありますが、最新の2025年12月期決算短信では収益性と効率性が大幅に改善している点を考慮に入れる必要があります。

【収益性】

• 営業利益率（2025年12月期連結）: 5.09%
  • 前年度の1.13%から大幅に改善しており、赤字から黒字への転換期にあることを示しています。しかし、SaaS企業としてはまだ高い水準とは言えず、今後のBPaaS事業拡大による収益性改善が期待されます。
• ROE（2025年12月期連結）: 11.95%
  • 株主資本に対する利益率で、ベンチマーク（10%）を上回っており、前年のマイナスから大きく改善しました。株主にとって効率的に利益を生み出せる体質へと転換しつつあることを示しています。
• ROA（2025年12月期連結）: 3.2%
  • 総資産に対する利益率で、前年のマイナスから好転しました。ベンチマーク（5%）には達していませんが、資産を効率的に活用して利益を生み出す力が改善傾向にあります。

【財務健全性】

• 自己資本比率（2025年12月期連結）: 29.9%
  • 前年の26.1%から微増していますが、30%を下回っており、経営の安定性の面ではやや改善の余地がある状態です。一般的に40%以上が望ましいとされています。「自己資本比率」は総資産に占める自己資本の割合を示し、高ければ会社を清算する際に株主に分配できる金額が多いことを表します。
• 流動比率（直近四半期）: 1.93倍
  • 短期的な支払い能力を示す指標で、200%（2倍）に近い水準にあり、短期的には健全な支払能力を有していると判断できます。「流動比率」は流動資産を流動負債で割ったもので、高いほど短期的な支払い能力が高いとされます。

【キャッシュフロー】

• 営業キャッシュフロー（2025年12月期連結）: 937,856千円
  • 本業で安定してキャッシュを生み出しており、堅調なビジネスモデルを示しています。
• フリーキャッシュフロー（2025年12月期連結）: 352,032千円
  • 営業キャッシュフローから投資キャッシュフローを差し引いたもので、正の値となっており、事業に必要な投資を行っても手元に余裕がある状態を示します。

【利益の質】

• 営業CF/純利益比率（2025年12月期連結）: 937,856千円 ÷ 215,051千円 = 4.36倍
  • 1.0倍を大きく上回っており、純利益が会計上の操作ではなく、実際に事業活動でキャッシュとして獲得されていることを示しています。これは、利益の質が極めて健全であることを意味します。

【バリュエーション】

-   会社予想EPSが未開示のため算出不可です。直近の最終利益が黒字転換したばかりであるため、今後PERが算出可能になれば、その水準が注目されます。

• PBR（実績）: (連)6.10倍
  • 株価が1株あたり純資産の何倍かを示す指標です。業界平均PBR 3.5倍と比較すると、ｋｕｂｅｌｌのPBRは6.10倍と約1.74倍も高く、株価は純資産に対して大幅に割高と評価されます。これは、現在の利益水準以上に、将来の成長に対する市場の高い期待が織り込まれていることを示唆しています。「PBR」は「株価純資産倍率」で、株価が1株当たり純資産の何倍かを示し、1倍未満は解散価値を下回る状態とされます。

【テクニカルシグナル】

RSIの売られすぎは、短期的な反発の可能性を示唆していますが、MACDは中立でありトレンド転換の強いシグナルは出ていません。

【テクニカル】

現在の株価290.0円は、52週高値645円と比較して大幅に下落し、52週レンジ内では安値の285円に非常に近い1.4%の位置にあります。これは、長期的な下落トレンドが続いていることを示唆しています。
また、現在の株価は、5日移動平均線 (305.60円)、25日移動平均線 (350.80円)、75日移動平均線 (372.40円)、200日移動平均線 (428.38円)の全てを大きく下回っています。特に、長期の移動平均線から大きく乖離していることは、下降トレンドが根強いことを示しており、下値を探る展開が続く可能性があります。直近の安値である285円が当面のサポートラインと考えられますが、これを割り込むとさらに下落する可能性があります。

【市場比較】

ｋｕｂｅｌｌの株価パフォーマンスは、日経平均株価およびTOPIXといった主要市場指数と比べて、大きく劣後しています。

• 日経平均比: 過去1ヶ月で32.74%ポイント下回り、過去1年では99.28%ポイントも下回っています。
• TOPIX比: 過去1ヶ月で31.16%ポイント下回り、過去1年では99.28%ポイントも下回っています。

これは、市場全体が上昇基調にある中で、個別要因によるｋｕｂｅｌｌ株の軟調な動きが続いていることを示しています。特に成長性への期待が高いグロース市場上場銘柄としては、市場平均を上回るパフォーマンスが期待されるため、このパフォーマンスの低さは注意すべき点です。

【注意事項】

⚠️ 信用倍率2.43倍と比較的高い水準にあるため、将来の売り圧力に注意が必要です。

【定量リスク】

• ベータ値（5Y Monthly）: -1.51
  • ベータ値がマイナスであることは、市場全体（例：TOPIX）が上昇すると株価が下落しやすく、市場全体が下落すると株価が上昇しやすい、という逆相関の動きを示す傾向があることを意味します。値が1.0より大きいので、市場全体の変動に対して逆方向に大きく変動する可能性が高いと解釈できます。
• 年間ボラティリティ: 55.70%
  • 株価の変動の激しさを示す指標です。年間で株価が平均して約55.70%変動する可能性があることを意味します。仮に100万円投資した場合、年間で±55.7万円程度の変動が想定されるため、高いリスクを伴う銘柄と言えます。
• 最大ドローダウン: -54.41%
  • 過去のある期間における、株価が最高値から最も下落した割合を示します。この銘柄に投資した場合、一時的に投資額の半分以上が減る可能性があったことを意味します。この程度の下落は今後も起こりうるリスクとして認識すべきです。

【事業リスク】

• BPaaS事業の収益性改善と競争激化: BPaaS事業は売上成長を牽引していますが、オペレーション拡大に伴う人件費増加など、利益創出がまだ不十分である点が課題です。関連市場では競合も多く、価格競争や機能競争が激化した場合、目標とする収益性達成が困難になる可能性があります。
• 大口顧客の解約リスク: 特定の大口顧客に依存している場合、その解約は業績に大きな影響を与えます。決算説明資料でもQ4で解約の影響があった旨が言及されており、顧客基盤の多様化と離反防止策の強化が重要です。
• M&A統合リスクとAI技術導入の期待未達: 積極的なM&Aによる事業拡大を進めていますが、買収後の事業統合（PMI）が計画通りに進まず、シナジー効果が得られないリスクがあります。また、AIエージェント導入による収益性改善を打ち出していますが、技術導入が遅れたり、期待通りの効果が得られなかったりした場合、業績目標未達につながる可能性があります。

7. 市場センチメント

ニュース動向分析から総合センチメントは「ポジティブ」と評価されており、特に2025年12月期決算における経常利益の大幅増益と5期ぶり最高益達成が注目されています。これは市場の期待を上回る結果であり、株価への好影響が期待される要因となります。
信用取引状況を見ると、信用買残が940,900株に対して信用売残が387,300株と、信用倍率は2.43倍となっています。比較的買い残が多く、需給面では将来的な売り圧力が存在する可能性があります。
主要株主構成では、(株)Fun&Creativeが48.79%を保有する筆頭株主であり、代表者の山本正喜氏も4.23%を保有しています。上位株主による株式保有比率が高く、これらが経営の安定性に寄与する一方で、市場での流通量が限定的になる可能性もあります。

8. 株主還元

ｋｕｂｅｌｌは、現在、配当を実施していません。2025年12月期も年間配当は0.00円であり、2026年12月期の配当も未定（0.00円想定）です。配当性向も0.00%となっています。成長投資を優先する戦略が継続しており、自社株買いの状況についても特段の開示はありません。現時点では、利益を配当として株主に還元するよりも、事業への再投資を通じて企業価値の向上を図る方針であると見られます。

SWOT分析

強み

• ビジネスチャット「Chatwork」を核とした安定的なSaaS（ARR）成長性。
• BPaaS領域へのサービス拡大とFintech関連事業のM&Aによる多角化・成長戦略。

弱み

• 過去の赤字基調から脱却したばかりであり、高い利益率を安定的に確保するまでの途上にある。
• 競合が多いSaaS・BPaaS市場における差別化と競争優位性の維持。

機会

• 中小企業のDX推進ニーズの高まりと、生産性向上に対する市場規模の拡大。
• AI技術の進化と導入により、BPaaS事業の効率性・収益性を一層高める可能性。

脅威

• 市場における既存競合（大手ITベンダー含む）との機能・価格競争の激化。
• M&A戦略の失敗や、買収企業の事業統合（PMI）が遅延するリスク。

この銘柄が向いている投資家

• 高成長SaaSおよびBPaaS市場の将来性に期待をかける成長投資家。
• 企業の赤字脱却と収益体質改善の進捗を評価し、長期的な視点で投資できる投資家。

この銘柄を検討する際の注意点

• 現在の株価がPBRで見て割高感があるため、さらなる成長の確度を見極める必要があります。
• 配当がなく、株主還元よりも成長投資を優先する方針であるため、インカムゲインを求める投資家には不向きです。

今後ウォッチすべき指標

• BPaaS事業の売上ARR成長率と収益性（EBITDAマージン）：中期経営計画目標（売上高150億円、EBITDA15〜22.5億円）達成に向けた進捗。
• 新規SaaSサービスの開発状況とユーザー獲得数：Chatwork以外のSaaSで持続的な成長が見られるか。
• 自己資本比率の改善状況：財務健全性のさらなる強化。

成長性: S

評価理由: 2025年12月期の連結売上高は9,529百万円（前年同期比+12.5%）と継続的に二桁成長を達成しており、過去12ヶ月の四半期売上成長率も43.9%と非常に高い水準です。2026年12月期も売上高10,768百万円以上（+13%以上）を予想しており、ベンチマーク（15%以上でS）に迫る高成長を継続しています。

収益性: A

評価理由: 2025年12月期連結では、ROEが11.95%とベンチマーク（10%）をクリアし、営業利益率も5.09%に改善し黒字を達成しました。かつての赤字基調から脱却し、収益体質への転換が進んでおり良好と判断できます。SaaS事業の特性上、今後さらなる効率化と規模の経済による収益性向上が期待されます。

財務健全性: C

評価理由: 自己資本比率が29.9%と30%を下回っており、ベンチマーク（自己資本比率30-40%でB、20-30%でC）からするとやや不安な水準です。流動比率は1.93倍と良好ですが、Piotroski F-Scoreも4/9点（普通）と、特に過去の収益性悪化が影響しています。財務健全性は改善傾向にありますが、まだ強化の余地があると言えます。

バリュエーション: D

評価理由: PBRが6.10倍と業界平均の3.5倍を大きく上回っています。これは業界平均の130%以上であるため、現在の利益水準や純資産価値から見て、株価は非常に割高と判断されます。PERも算出不可であり、成長期待が先行している状況です。

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このレポートは、AIアドバイザー「ジニー (3.0.24)」によって自動生成されました。

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企業スコアは、AIによる財務・業績データの分析をもとに試験的に算出した指標です。評価方法は現在も検討・改善を重ねており、確立した標準的な指標ではありません。投資判断の唯一の基準ではなく、あくまで参考情報としてご利用ください。