決算説明：HUMAN MADE（456A）

2026年１月期第３四半期 決算説明資料

エグゼクティブサマリー

• 経営陣のメッセージ: 第3四半期は計画どおりの商材投入（ポケモン等のIPコラボ、エッセンシャル商品の拡充）と旗艦・改装店の拡張で需要を取り込み、通期予想は据え置き（通期見通しに変更なし）。（良）
• 業績ハイライト: 第3四半期（26/1期3Q）売上高3,966百万円、営業利益1,410百万円。前年同期比で売上高+29.8%、営業利益+57.8%と四半期ベースで過去最高水準を記録（良）。
• 戦略の方向性: DTC（直営EC＋店舗）重視の垂直統合モデルを軸に、国内で旗艦店等の販売面積拡大を進めつつ、今後1～2年で海外現地法人を設立し本格展開（海外直営・現地EC化）。M&Aは親和性の高い小中規模案件を想定。（成長志向）
• 注目材料: 3Q累計で通期進捗 売上73%、営業利益85%（対通期業績予想）。売上総利益率の改善（四半期・累計とも上昇）と在庫配分方針（店舗優先）により来店数増が継続。主要コラボ継続・拡大が需要喚起の要。（良だが供給制約は要注視）
• 一言評価: 高効率なDTCモデルと強い海外需要を背景に成長と高収益性を両立、ただし供給・在庫配分と海外展開の実行が短中期の鍵。

基本情報

• 企業概要: HUMAN MADE株式会社（証券コード：456A）— ファッションブランドの企画・デザイン・製造・直営販売（店舗・自社EC）、卸売・コラボレーションを行う垂直統合型ブランド事業。
• 代表者名: 松沼 礼（代表取締役CEO兼COO）
• 説明会情報: 開催日時 2025年12月12日。説明会形式：–。参加対象：投資家・アナリスト向け資料（決算説明資料）。
• 説明者: 発表主体は経営陣（代表取締役CEO兼COO 松沼 礼、共同創業者/取締役CFO 柳澤 純一、取締役CSO 鳩山 玲人、創業者/クリエイティブディレクター NIGO）。発言概要：業績説明、成長戦略（国内旗艦店・海外現地展開・新ブランド育成）、資本政策・ガバナンス強化方針等。
• セグメント: 事業は実質的に単一のブランド事業（企画・デザイン→製造委託→直営販売（店舗・EC）→限定卸・パートナー）で運営。チャネル別に店舗・EC・卸（パートナー）を管理。

業績サマリー

• 主要指標（第3四半期 単期：26/1期3Q、単位：百万円）
  • 営業収益（売上高）: 3,966 百万円（前年同期比 +29.8%） （良）
  • 営業利益: 1,410 百万円（前年同期比 +57.8%）、営業利益率 35.6%（前年同期比 +6.3pt） （良）
  • 経常利益: 1,343 百万円（前年同期比 +49.7%） （良）
  • 純利益（当該四半期）: 931 百万円（前年同期は四半期非開示のため前年同期比 –）
  • 1株当たり利益（EPS）: –（資料記載なし）
• 予想との比較:
  • 会社予想に対する達成率: 第3四半期累計で売上進捗73%、営業利益進捗85%（対通期業績予想）。（良・進捗順調）
  • サプライズの有無: 通期業績予想に変更なし。特段の予想修正やネガティブサプライズは開示されていない。
• 進捗状況:
  • 通期予想に対する進捗率（3Q累計）: 売上 9,953 百万円 / 通期13,697 百万円 = 73%（資料記載値）、営業利益 3,215 百万円 / 通期3,803 百万円 ≒ 84.5% → 表記資料では85%（良）
  • 過去同時期との進捗率比較: 進捗は過去期と同等～良好（資料の四半期推移で同社過去実績比で順調と説明）。
• セグメント別状況（3Q累計 9,953 百万円基準、資料の内訳）
  • 店舗: 売上構成比 54% → 約 5,374 百万円（貢献度高）。来店数増で伸長（良）。
  • EC: 売上構成比 30% → 約 2,986 百万円。セッション増で反応。ただし供給不足時はCVR低下（要注視）。
  • 卸・パートナー等: 売上構成比 14% → 約 1,394 百万円。ブランドコントロールのため限定的取引。

業績の背景分析

• 業績概要: 第3四半期はポケモンなどのIPコラボレーション投入とエッセンシャル商品の拡大が需要に合致し、四半期・累計ともに過去最高水準を更新。売上総利益率は規模拡大と一部販売価格見直しにより上昇。
• 増減要因:
  • 増収の主因: IPコラボ（Pokémon等）、NIGO×NIKE等の外部コラボ、店舗増床・改装（例：HM SHIBUYA PARCO増床）、エッセンシャル（Tシャツ等）の拡充により来店・ECトラフィック増加（良）。
  • 増益の主因: 規模効果による売上原価改善、販売価格調整、売上総利益率の上昇が販管費増加（成長投資）を吸収して営業利益改善（良）。
  • 販管費: 金額は増加（人件費等増）、売上比率は一定範囲でコントロール（現状維持～やや上昇）。
• 競争環境: 高いDTC比率（直営売上比率約83%）と海外需要（25/1期で海外向け売上比率64%）が差別化要因。チャネル制御によりブランド価値保全と高利益率を確保。業界内では高成長・高収益の位置付け。
• リスク要因: 商品供給量の制約（在庫配分によるECのCVR低下）、コラボ依存・KOLや二次流通の需給変動、海外展開実行リスク、為替・規制等の外部要因。

テーマ・カタリスト

• 中期計画で示された成長ドライバー（資料明示分のみ）
  • 国内旗艦店出店・販売面積拡張（顧客体験向上）
  • 海外現地法人設立（1～2年内）→ 現地店舗・現地EC展開
  • HMブランドのグローバル化、及び新ブランド育成
  • コラボレーション／クリエイティブパートナーとの協業強化（例：KAWS、VERDY、ファレル等）
  • 商品レンジ拡充（ベーシック拡大、新カテゴリの企画開発：シューズ等）
• リスク・チャレンジ（資料記載）
  • 商品供給と在庫配分の運用（店舗優先によるEC供給不足）
  • 海外展開の実行リスクと現地投入コスト
  • ブランド価値維持のための卸拡大抑制とチャネル管理
• 周辺知識からの補完は禁止（項目は説明資料記載内容のみ）

注視ポイント

• 経営陣が強調した戦略の実行進捗を測る指標
  • 通期進捗率（売上73%、営業利益85%）
  • 売上総利益率（四半期で上昇・過去最高水準近傍）
  • DTC比率（維持・向上の程度、現状約83%）
  • 海外向け売上比率（25/1期 64%）とその推移
  • 店舗来店数・CVR（店舗・EC別の来店/セッションとCVR推移）
  • 在庫回転（在庫回転月数 2.0か月は目安）
• 次回決算で確認すべき論点
  • 海外現地法人設立の進捗と初期投資の影響
  • 旗艦店出店による販売面積拡大効果（客単価・CVRの変化）
  • 売上総利益率の維持・推移（価格改定の持続性）
  • ECのCVR回復（在庫配分是正の効果）
  • 中長期的な販管費率（成長投資と利益率のバランス）
• 説明資料に記載のある変数のみから論じる

戦略と施策

• 現在の戦略:
  • 垂直統合（IP保有→企画→販売）によるブランド価値の維持・取り込み
  • DTC（自社店舗・自社EC）重視で販売価格・顧客体験をコントロール
  • 国内で高効率モデルを盤石化しつつ、1～2年で海外現地法人を設立して本格展開
  • 新ブランド育成・小中規模M&Aの検討
• 進行中の施策:
  • 店舗施策：HM SHIBUYA PARCO増床、CURRY UP SHIBUYA PARCOオープン、国内直営8店舗運営
  • プロダクト施策：エッセンシャル商品の拡充、複数の国際コラボ（Pokémon、NIGO×NIKE等）
  • プロモーション：KOL・クリエイティブパートナーを活用した拡散施策
• セグメント別施策:
  • 店舗：旗艦・コンセプト店出店で販売面積・顧客体験を拡張（高効率店舗の展開）
  • EC：自社EC中心、プラットフォーマー出店は行わず在庫と供給管理でCVR向上を目指す
  • 卸：ブランド毀損を防ぐ厳選取引に限定
• 新たな取り組み:
  • 今後1～2年で海外現地法人設立→現地店舗・現地EC展開の準備（資料明示）
  • 新規ブランドの育成を並行して実施

将来予測と見通し

• 業績予想（26/1期 通期、資料）
  • 売上高: 13,697 百万円（前年同期比 +21.7%） （良）
  • 営業利益: 3,803 百万円（前年同期比 +19.6%） （良）
  • 経常利益: 3,635 百万円（前年同期比 +14.5%） （良）
  • 当期純利益: 2,598 百万円（前年同期比 +22.1%） （良）
• 予想の前提条件（資料記載分）: 特定の為替レートや需要数値の明示はなし → 前提条件の数値は資料内で明示されていないため —。
• 予想の根拠と経営陣の自信度: 通期予想は据え置き（経営陣は当初計画通りの商品投入とチャネル施策を実行した旨を説明）。管理側は現行計画に基づく達成に自信を示しているが、外部リスクは注記。
• 予想修正:
  • 通期予想の修正有無: なし（通期業績予想に変更はありません）。
  • 修正前後の比較: 該当なし。
• 中長期計画とKPI進捗:
  • 中期方針：国内で高効率事業モデルを確立→海外投資開始→海外での高収益事業モデル確立（フェイズ1→2→3の説明）。数値KPI（明確な数値目標）は資料に限定的にしか開示されていないため現状進捗は定性的評価が中心。
  • 参考KPI：売上高3年CAGR 44%（23/1→25/1期）、在庫回転月数 2.0か月、ROE 42%（25/1期）。
• 予想の信頼性: 過去は増収増益を継続しており、経営は保守的な運用と高効率化を重視している旨の説明。だが供給制約や海外展開の実行リスクにより注意必要。
• マクロ経済の影響: 為替変動、国際情勢、観光動向（インバウンド）等が業績に影響する旨が資料に記載（不確実性）。

配当と株主還元

• 配当実績:
  • 中間配当: –、期末配当: –、年間配当: –（資料未記載）
• 特別配当: なし記載。

製品やサービス

• 製品（主な取扱・構成）
  • 売上の95%がHUMAN MADEブランド（資料）。構成比（25/1期実績）: グッズ31%、カットソー27%、Tシャツ24%、ジャケット11%、シャツ4%、パンツ3%。
  • 価格帯例（資料）: グッズ 800円～400,000円（中心帯6,000円）、カットソー 8,000円～12,000円、フーディ等 22,000円～45,000円、デニム・ダウン等 26,000円～150,000円 等。
  • 新製品/企画: エッセンシャル商品の拡大、コラボ商品（Pokémon、NIGO×NIKE、HM×Shake Shack等）。
• サービス: 直営店舗（国内直営8店舗：主要都市中心）と自社ECの運営により顧客体験を提供（店舗での体験重視）。
• 協業・提携: クリエイティブパートナー／アドバイザー（VERDY、KAWS、ファレル等）、大手ブランドとのコラボレーション実績多数。
• 成長ドライバー: 高付加価値商品の創出、コラボ・KOLによる認知拡大、直営チャネルでの高効率販売、海外現地展開による顧客接点拡大。

経営陣のトーン分析

• 自信度: 成長戦略（海外展開、旗艦店、商品拡充）を明確に打ち出しており、現状業績・通期見通しを据え置いていることから「強気寄り」の成長志向（ただしリスクは明示）。
• 表現の変化: 創業者NIGOはクリエイティブに専念する契約形態へ移行し、経営はマネジメントが主導する体制に移行（経営とクリエイティブの分離を明示）。過去説明会と比較する資料内差分の定量的記載は限定的。
• 重視している話題: DTCの維持・強化、ブランド価値最大化（IPとクリエイティブ投資）、海外展開の加速、販管費管理とガバナンスの強化。
• 回避している話題: 配当方針や具体的な海外投資金額、四半期ベースでの詳細な比較会計（四半期財務諸表不作成のため一部数値は参考値）については詳細を控えめに記載。

投資判断のポイント

• ポジティブ要因:
  • 高い売上総利益率と営業利益率（四半期で35.6%等）を維持・向上させている点（良）。
  • DTC比率が高く（約83%）、販売価格・ブランドイメージを自社管理できること（良）。
  • 海外需要の強さ（25/1期 海外向け売上比64%）とグローバル認知の高まり（良）。
  • 強力なクリエイティブパートナー群（NIGO、ファレル、KAWS、VERDY等）による需要喚起。
• ネガティブ要因:
  • 商品供給量に上限を設ける運用（計画的在庫管理）により一時的にEC CVRが低下、販売機会損失が生じる可能性（要注意）。
  • コラボ依存や限定供給モデルが短期の需給ボラティリティを招く可能性。
  • 海外現地展開の初期投資や実行リスク（未確定要素）。
• 不確実性:
  • 為替、インバウンド動向、二次流通市場の価格変動（具体的影響は不確定）。
  • 中長期での認知度拡大速度と既存顧客層の上積み具合。
• 注目すべきカタリスト:
  • 旗艦店/大型店の出店状況とその販売効果。
  • 海外現地法人設立の発表・進捗および現地売上の立ち上がり。
  • 主要コラボ（Pokémonほか）や新カテゴリ（シューズ等）の発売と販売動向。
  • 通期の売上総利益率・営業利益進捗の継続性。

重要な注記

• 会計方針: 資料中に大きな会計方針変更の記載はないが、四半期財務諸表を作成していないため一部四半期数値は参考値としての開示である旨の注記あり（資料参照）。
• リスク要因: 資料末尾のディスクレーマーに示される通り、将来予想は既知・未知のリスクに左右される可能性がある（為替、経済情勢、業界動向など）。
• その他: 四半期数値の一部は参考値（26/1期2Q以前は参考値等）である点、及び四半期純利益等一部項目は前期非開示のため比較不可な項目あり。資料中の数値は当社開示ベースに依拠。

（注）本まとめは提供資料に基づく整理であり、投資助言ではありません。数字を参照する際は資料原本をご確認ください。

上記の内容は、AIによる自動要約に基づいて作成されたものであり、正確性や網羅性について保証するものではありません。内容の解釈や利用に際しては、必ず公式の決算説明 をご参照ください。信頼性を確保するよう努めていますが、情報の完全性についてはご自身での確認をお願い致します。

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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.1.50)」によって自動生成されました。

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