資生堂（4911）企業分析レポート
注記：本資料は公開情報に基づく客観的な企業分析であり、投資助言ではありません。不明項目はスキップまたは「–」としています。
1. 企業情報
- 概要：1872年創業の国内大手化粧品メーカー。スキンケア、メイク、フレグランスを主力にグローバルで展開。プレステージ領域に強み。国内では百貨店・専門店・ドラッグストア等、多様なチャネルを活用。中国・トラベルリテール（免税）も重要市場。
- 主なブランド：SHISEIDO、Clé de Peau Beauté、NARS、ELIXIR、ANESSA、IPSA、ISSEY MIYAKE PARFUMS、Dr. Dennis Gross、Drunk Elephant 等
- その他事業：美容サロン、飲食、SABFA（プロ育成）、託児施設等（売上構成は小さめ）
- 事業構成（売上比・営業利益率は2025年Q1–Q3累計の参考）
- 日本 31.6%（コア営業利益率12.7%）
- 中国・トラベルリテール 34.6%（同19.3%）
- アジアパシフィック 7.6%（同3.3%）
- 米州 11.3%（赤字）
- 欧州 13.9%（同0.9%）
- その他 1.1%
2. 業界のポジションと市場シェア
- ポジション：国内は最大手グループの一角。グローバルではプレステージスキンケア中心に存在感。中国市場と越境EC、トラベルリテールの影響度が高い構造。
- 競争優位性：
- 高粗利のスキンケア比率の高さ、ブランド資産（SHISEIDO/Clé de Peau Beauté等）
- 研究開発力（皮膚科学・紫外線防御等）と商品力（例：ELIXIR、ANESSA）
- 課題：
- 米州でのブランドパフォーマンスばらつき（Drunk Elephantの失速に伴うのれん減損）
- トラベルリテールの需要変動、中国景気・政策・関税の影響
- 販管費水準の高さと収益性の回復ペース
3. 経営戦略と重点分野
- 中期戦略：「SHIFT 2025 and Beyond」継続。「Action Plan 2025-2026」で収益性改善・構造改革を推進。
- 2030年中期経営戦略（2025/11/10公表）：2030年までにコア営業利益率10％以上の達成を目標。
- 重点：ブランド力強化、グローバルオペレーション進化（サプライ・在庫/SKU最適化、固定費効率化）、サステナブル価値創造
- 施策・進捗（2025年Q1–Q3）：
- 日本：新製品投入と固定費削減でコア利益率改善
- 中国：ECが伸長、一方でトラベルリテールは地域差
- 米州：原価率悪化・関税影響、のれん減損（468億円）計上。構造課題の是正中
- 希望退職プログラム実施決定（想定費用約30億円、Q4非経常）
4. 事業モデルの持続可能性
- 収益モデル：スキンケア中心で高粗利。ブランドロイヤルティと新製品の継続投入が収益ドライバー。EC・越境ECの拡大に対応。
- 変化対応：
- 地域・チャネルミックスの最適化（中国・トラベルリテールの変動を国内・欧州等で補完）
- コストマネジメントと固定費圧縮による利益体質の改善
- リスク・依存度：特定地域（中国、トラベルリテール、米州）の需給・政策・関税・為替に対する感応度が高い。
5. 技術革新と主力製品
- 技術・独自性：皮膚科学、メラニン研究、紫外線防御処方、エイジングケア等の研究蓄積。サンケア（ANESSA）や美白・ハリ領域（HAKU、ELIXIR）での処方力。
- 主力・収益貢献：
- プレステージ（SHISEIDO、Clé de Peau Beauté）とサンケア（ANESSA）、基礎化粧（ELIXIR）等
- 一部グローバルブランド（NARS）は底堅いが、米州のDrunk Elephantは苦戦
6. 株価の評価（バリュエーション）
- 前提
- 株価：2,665.5円、時価総額：約1.066兆円、BPS（実績）：1,414.92円、PBR（実績）：1.88倍
- EPS（会社予想）：-130.17円（赤字予想のためPERは参考外）
- 相対比較（業界平均との機械的比較）
- 業界平均PER：20.4（同社は赤字のため比較不可）
- 業界平均PBR：1.1に対し、同社PBRは1.88（平均比で高位）
- 参考指標（単純計算）
- 価格/売上高（P/S）：約1.11倍（時価総額/直近12か月売上 約0.962兆円）
- EV/EBITDA（LTM）：約14.9倍（EV約1.32兆円、EBITDA約0.887兆円）
- EV/S：約1.37倍（EV/売上）
- 目安計算（理論ではなく単純比較値）
- 業界平均PBR（1.1）×BPS（1,414.92円）≈ 1,556円
- 注：赤字局面ではPBRやEV系指標の解釈が中心となりがちです。
7. テクニカル分析
- トレンド位置：株価2,665.5円は50日線（2,553.75円）、200日線（2,524.10円）を上回り、短中期とも上向き基調。
- レンジ位置：52週高値2,968円・安値2,196円に対してレンジ上側寄り（約61%地点）。
- モメンタム：11/11に出来高急増（約1,242万株）で上昇後、2,650–2,720円帯での推移。直近10日平均出来高（375万株）が3か月平均（295万株）を上回り、投資家関心は高め。
- 信用動向：信用買残増（+7.33万株）、倍率4.28倍。買い残積み上がりは変動時の需給影響に留意。
8. 財務諸表分析
- 売上高の推移（IFRS・百万円）
- 2021: 1,009,966 → 2022: 1,067,355 → 2023: 973,038 → 2024: 990,586 → 過去12か月: 951,881
- 傾向：2022年をピークに調整局面。2025年通期予想は965,000（前年比-2.6%）。
- 収益性
- 粗利率：概ね76%台（例：2024年 粗利753,191/売上990,586 ≈ 76.0%）
- 営業利益：2021: 100,571 → 2022: 46,573 → 2023: 28,133 → 2024: 7,575。2025年は米州のれん減損等で営業損失見込み（通期予想-42,000）。
- LTM営業マージン（外部指標）：-2.07%（参考値）。コア営業利益はQ1–Q3で300.8億円と改善傾向。
- 最終損益
- 2023: 21,749 → 2024: -10,813。2025年Q1–Q3：-43,983、通期予想：-52,000。
- ROE/ROA（参考）
- ROE（実績）：-1.73%、LTM参考：-9.10%
- ROA（LTM参考）：0.04%
- キャッシュフロー・財政状態
- 営業CF（LTM）：669.5億円（プラス）
- 現金同等物：781.6億円、有利子負債：3,317.6億円
- 自己資本比率：47.5%（実績）、親会社持分比率：46.8%（2025/9/30）
- ネットD/E（会社開示）：0.21倍、流動比率：1.35
- セグメント概況（Q1–Q3）
- 日本は利益率改善、中国はEC伸長、トラベルリテールは地域差。米州は関税・原価率悪化等で赤字、減損計上。欧州は一部フレグランス好調。
（注）LTM数値間で一部データ差異が見られるため、直近の会社開示（2025/11/10決算短信）と併記しています。
9. 株主還元と配当方針
- 配当予想：年間40円（中間20円実施、期末20円予定）、予想配当利回り約1.50%
- 5年平均利回り：1.05%
- 配当性向：赤字のため算定上は高水準（参考値1,204.82%）
- 自社株：自己株式比率0.12%（9/30時点）
10. 株価モメンタムと投資家関心
- 直近の変動：11/11に大商いで急伸後、2,650円前後での持合い。50日線・200日線を上回り、モメンタムは短期的に改善。
- 出来高：10日平均が3か月平均を上回り、イベント通過後も関心継続。
- 影響要因：
- 2025年Q1–Q3決算（のれん減損、通期下方修正）
- 人員施策（希望退職プログラム）による一過性費用
- 中国・トラベルリテールの需要、米国関税・為替
- 次回決算（2026/2/10予定）、配当権利落ち（2025/12/29予定）
11. 総評
- ブランド力と高粗利のスキンケアポートフォリオは強み。一方で米州の収益悪化・減損、中国・トラベルリテールの需給変動が2025年の赤字見通しにつながる構図。
- コア営業利益は改善傾向であり、コスト効率化や在庫/固定費最適化の進捗が確認できる。2030年コア営業利益率10％目標に向け、地域・ブランドの選択と集中が焦点。
- バリュエーションはPERが使いにくい局面のため、PBRやEV系指標中心での比較となる。PBRは業界平均を上回る水準。
- 財務健全性は自己資本比率・流動性とも一定の余裕がある一方、短期では一過性損益の影響に注意。
12. 企業スコア（S/A/B/C/D）
- 成長性：C
- 根拠：LTM売上は前年比マイナス、3年CAGRも横ばい～減少域。通期予想も減収見込み。
- 収益性：C
- 根拠：高粗利だが営業利益率は低位～赤字。コア利益は改善傾向だが全社ベースでは未回復。
- 財務健全性：A
- 根拠：自己資本比率約47%、流動比率1.35、ネットD/E0.21倍。財務余力は良好。
- 株価バリュエーション：C
- 根拠：PERは赤字で参照外、PBRは業界平均（1.1倍）を上回る1.88倍。EV/EBITDAは約14.9倍。
参考データ
– 株価レンジ：年初来高値2,968円／安値2,196円
– 移動平均：50日 2,553.75円、200日 2,524.10円
– 時価総額：約1.066兆円、発行株式数：4億株
– 直近イベント：権利落ち日 2025/12/29、決算発表予定 2026/2/10
ご要望があれば、過去3～5年のセグメント売上/利益の推移や為替感応度、主要ブランド別トレンドも追補します。
企業情報
| 銘柄コード | 4911 |
| 企業名 | 資生堂 |
| URL | http://www.shiseido.co.jp/ |
| 市場区分 | プライム市場 |
| 業種 | 素材・化学 – 化学 |
関連情報
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このレポートは、AIアドバイザー「シャーロット (3.0.2)」によって自動生成されました。
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